This article has been translated from English to Portuguese.
Para os corretores de forex, a internalização é um processo importante que lhes permite gerir o risco e fornecer preços competitivos aos seus clientes.
Ao compreender como os corretores agregam ordens e protegem o risco, os investidores podem tomar decisões informadas ao escolher um corretor e uma estratégia de negociação.
Nesta lição, vamos aprofundar o conceito de internalização, explorando a forma como os corretores de forex agregam ordens e protegem o risco residual.
O que é a internalização?
Com a execução A-Book (ou STP), o corretor gere o risco de cada transação individualmente.
Mas o que acontece se um investidor abrir uma posição longa de GBP/USD e outro investidor abrir uma posição curta de GBP/USD ao mesmo tempo?
Em vez de o corretor A-Book ter de cobrir cada transação separadamente com um LP, porque é que a exposição ao risco das duas transacções não se pode "cancelar" mutuamente?
Bem, podes.
Em vez de gerir o risco de cada transação individual, um corretor pode agregar as transacções dos clientes que contenham o mesmo par de moedas.
Este processo de agregação de transacções é conhecido comoInternalização.
Por exemplo, alguns clientes podem comprar GBP/USD, enquanto outros podem vender GBP/USD. Diferentes investidores têm opiniões diferentes, pelo que pode haver casos em que as transacções opostas podem ser "combinadas" ou "compensadas" umas com as outras.
Quando um corretor faz corresponder a transação de um cliente com a de outro cliente, elimina o risco de mercado de forma semelhante à cobertura da transação com um fornecedor externo de liquidez (LP).
Como o corretor não envia as transacções para um LP, poupa dinheiro por NÃO ter de transacionar com um LP e pagar o spread do LP.
Um corretor pode agregar todas as posições longas e curtas de GBP/USD e compensá-las entre si.
É por isso que os corretores de forex querem uma grande base de clientes. Torna mais fácil para eles "internalizar" o risco. Quanto maior for a sua base de clientes, mais transacções ocorrem, o que significa que maior é a probabilidade de as transacções poderem ser compensadas entre si.
Uma vez que custa dinheiro negociar com fornecedores de liquidez (devido ao spread), isto ajuda o corretor a poupar dinheiro.
Por exemplo, o corretor pode ver no seu livro que tem um total de 10 milhões de unidades de posições longas em GBP/USD e 8 milhões de unidades de posições curtas em GBP/USD.
10 milhões de posições longas - 8 milhões de posições curtas = 2 milhões de posições longas líquidas
A diferença deixaria o corretor com uma posição líquida longa de 2 milhões de GBP/USD.
Esta "diferença" é também conhecida como "residual", uma vez que é o que resta depois de todas as transacções serem compensadas.
O que resta expõe o corretor ao risco de mercado e é por isso que também é chamado de "risco residual".
O corretor tem agora de decidir como gerir este risco residual.
Tem duas opções:
- Aceita o risco ("Não faz nada")
- Transfere o risco ("Hedge")
Exemplifica: Execução A-Book vs. Internalização (Full Offset)
Elsa compra e Ariel vende o mesmo montante do mesmo par de moedas (GBP/USD) ao mesmo tempo.
Neste cenário, o corretor prefere transferir o seu risco de mercado para o seu LP.
Os preços do LP são aumentados em 0,0011 ou 1 pip:
Vejamos a diferença entre a execução A-Book e a Internalização.
A-Book
Internalização
Se o corretor exerceu a execução A-Book, "pagou o spread do LP" e o P&L do corretor vs. LP seria igual:
(1.2007 - 1.2010) x 1.000.000 = -300 USD
Se o corretor aproveitasse o facto de as transacções terem ocorrido ao mesmo tempo e não se protegesse com um LP, então não teria pago esse custo.
O principal risco para um corretor que opera o modelo de Internalização ocorre quando as posições não são completamente compensadas, deixando o corretor exposto a movimentos de preços que podem resultar em perdas.
Se um corretor tiver ordens de clientes que se possam compensar parcialmente, então o corretor fica com uma posição líquida muito mais pequena que o deixa exposto ao risco de mercado.
Mais uma vez, isto é conhecido como "risco residual".
Pode gerir este risco residual de duas formas:
- O corretor pode transferir este risco externamente para um fornecedor de liquidez, executando uma operação de cobertura.
- O corretor pode aceitar este risco e geri-lo internamente.
Exemplo: Execução A-Book vs. Internalização + Ordem de Cobertura
Vejamos a diferença entre a execução A-Book e a Internalização seguida de uma operação de cobertura:
A-Book
Internalização + Ordem de cobertura
Se o corretor exerceu a execução A-Book, então o P&L realizado do corretor vs. LP seria igual a:
(1.2008 - 1.2009) x 1.000.000 = -100 USD
Mas o corretor não precisava necessariamente de fazer uma A-book na transação da Elsa porque a transação do Eric poderia ter sido compensada.
Assim, se o corretor tivesse "internalizado" ou agregado todas as posições GBP/USD, não precisaria de cobrir a transação da Elsa e teria poupado dinheiro ao não pagar o spread do LP.
Mesmo depois da internalização, isto ainda deixa o corretor com uma posição líquida curta de 2.000.000 GBP/USD.
Como podes ver, o corretor cobriu este risco residual com um LP.
Se existirem transacções suficientes de dimensão semelhante para se compensarem mutuamente, a internalização pode ser muito rentável para um corretor.
Dito isto, se permanecerem posições que não possam ser compensadas, este risco residual expõe o corretor ao mesmo risco de mercado que uma transação B-Book.
Uma prática comum quando os corretores internalizam as negociações é:
- Primeiro, compensa as posições dos clientes entre si, e depois...
- Agrega a exposição ao risco restante e cobre externamente com um LP baseado no "preço médio ponderado pelo volume" ou "VWAP".
No exemplo acima, podemos ver que a transação da Elsa foi compensada internamente pela transação da Ariel.
A Elsa entrou numa posição longa de 100.000 GBP/USD, enquanto o Ariel entrou numa posição curta de 100.000 GBP/USD, pelo que a exposição ao risco do corretor é zero.
Mas depois três outros investidores, Eric, Jasmine e Louis, compraram GBP/USD a preços diferentes.
Como não há outros clientes a operar em posição curta, o corretor quer cobrir este risco.
Em vez de cobrir cada transação individualmente, o corretor agrega as três transacções separadas e cria apenas uma única transação de cobertura com um LP baseado num VWAP de 1,2511.
Vê aqui como é calculado o VWAP:
| Negociador | Volume | Preço | Valor Nocional |
|---|---|---|---|
| Eric | 200,000 | 1.2508 | 250,160 |
| Jasmim | 300,000 | 1.2510 | 375,300 |
| Luís | 500,000 | 1.2512 | 625,600 |
| 1,000,000 | 1,251,060 |
VWAP = Valor nocional total / Volume totalVWAP = 1.251.060 / 1.000.000VWAP = 1,2511
Agregar várias transacções de clientes é uma prática comum para os corretores, uma vez que a negociação com a maioria dos LPs exige um tamanho mínimo de transação, normalmente pelo menos 1 lote padrão ou incrementos de 100.000 unidades.
Assim, se os clientes de um corretor estiverem a abrir posições inferiores a 100 000 unidades, o corretor tem de esperar até que outros clientes negoceiem, podendo então "agrupar" o risco das diferentes transacções
Outra razão pela qual um corretor pode agregar ordens é o facto de reduzir o tempo que demora a obter todas as coberturas com um LP.
Por exemplo, se o corretor estiver a utilizar a execução STP, a execução de muitas ordens de compra pequenas, uma de cada vez, pode "sinalizar" a um LP que este padrão pode continuar.
Se detetar mais ordens interessadas em comprar do que em vender, pode "sombrear" o preço e aumentar o preço de venda (compra) mais alto do que normalmente faria.
Isto pode fazer com que os clientes do corretor obtenham piores preenchimentos do que se o corretor tivesse enviado apenas uma única ordem para o LP.
Isto é particularmente importante em mercados ilíquidos ou em rápida evolução.
Aqui está um resumo de como um corretor forex se beneficia dependendo de seu método de execução e do resultado de uma negociação:
| Negociação do cliente | Execução da ordem do corretor | Beneficia |
| GANHA | B-Book (Aceita o risco) | O ganho do cliente é a perda do corretor |
| GANHA | A-Book (transfere o risco) | Spread do corretor - spread do LP |
| GANHA | Internaliza (Compensa o risco com outro cliente) | Spread do corretor |
| PERDE | B-Book (Aceita o risco) | A perda do cliente é o ganho do corretor |
| PERDE | A-Book (Transfere o risco) | Spread do corretor - spread do LP |
| PERDE | Internaliza (Compensa o risco com outro cliente) | Spread do corretor |