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Para los corredores de divisas, la internalización es un proceso importante que les permite gestionar el riesgo y ofrecer precios competitivos a sus clientes.
Al comprender cómo los corredores agregan órdenes y cubren el riesgo, los operadores pueden tomar decisiones informadas al elegir un corredor y una estrategia de negociación.
En esta lección, profundizaremos en el concepto de internalización, explorando cómo los corredores de divisas agregan órdenes y cubren el riesgo residual.
¿Qué es la internalización?
Con la ejecución A-Book (o STP), el corredor gestiona el riesgo de cada operación individualmente.
Pero, ¿qué ocurre si un operador abre una posición larga en GBP/USD y otro operador abre una posición corta en GBP/USD al mismo tiempo o casi al mismo tiempo?
En lugar de que el corredor de A-Book tenga que cubrir cada operación por separado con un LP, ¿por qué no pueden «cancelarse» mutuamente la exposición al riesgo de las dos operaciones?
Bueno, sí pueden.
En lugar de gestionar el riesgo de cada operación individual, un corredor puede agregar las operaciones de los clientes que contengan el mismo par de divisas.
Este proceso de agregar operaciones se conoce comointernalización.
Por ejemplo, algunos clientes pueden comprar GBP/USD, mientras que otros pueden vender GBP/USD. Los diferentes operadores tienen opiniones diferentes, por lo que puede haber casos en los que las operaciones opuestas puedan «emparejarse» o «compensarse» entre sí.
Cuando un bróker empareja la operación de un cliente con la de otro, elimina el riesgo de mercado de forma similar a la cobertura de la operación con un proveedor de liquidez (LP) externo.
Como el bróker no envía las operaciones a un LP, ahorra dinero al NO tener que realizar transacciones con un LP y pagar el spread del LP.
Un bróker puede agregar todas las posiciones largas y cortas de GBP/USD y compensarlas entre sí.
Por eso los brókeres de divisas quieren una gran base de clientes. Les resulta más fácil «internalizar» el riesgo. Cuanto mayor sea su base de clientes, más operaciones se producirán, lo que significa que mayor será la probabilidad de que las operaciones puedan compensarse entre sí.
Dado que negociar con proveedores de liquidez cuesta dinero (debido al diferencial), esto ayuda al corredor a ahorrar dinero.
Por ejemplo, el corredor puede ver en su libro que tiene un total de 10 millones de unidades de posiciones largas en GBP/USD y 8 millones de unidades de posiciones cortas en GBP/USD.
10 millones de posiciones largas - 8 millones de posiciones cortas = 2 millones de posiciones largas netas
La diferencia dejaría al corredor con una posición neta larga de 2 millones de GBP/USD .
Esta «diferencia» también se conoce como«residual», ya que es lo que queda después de compensar todas las operaciones.
Lo que queda expone al corredor al riesgo de mercado, por lo que también se denomina«riesgo residual».
El corredor ahora tiene que decidir cómo gestionar este riesgo residual.
Tiene dos opciones:
- Aceptar el riesgo ("No hacer nada")
- Transferir el riesgo ("Cobertura")
Ejemplo: Ejecución A-Book frente a internalización (compensación total)
Elsa compra y Ariel vende la misma cantidad del mismo par de divisas (GBP/USD) al mismo tiempo.
En este escenario, el corredor prefiere transferir su riesgo de mercado a su LP.
Los precios del LP se incrementan en 0,0011 o 1 pip:
Veamos la diferencia entre la ejecución A-Book y la internalización.
A-Book
Internalización
Si el corredor ejecutó la ejecución A-Book, «pagó el diferencial de LP» y las pérdidas y ganancias del corredor frente a LP serían iguales a:
(1,2007 − 1,2010) x 1 000 000 = -300 USD
Si el corredor se aprovechara del hecho de que las operaciones se produjeron al mismo tiempo y no se cubriera con un LP, entonces no habría pagado ese coste.
El principal riesgo para un bróker que opera con el modelo de internalización se produce cuando las posiciones no están completamente compensadas, lo que deja al bróker expuesto a movimientos de precios que podrían resultar en una pérdida.
Si un corredor tiene órdenes de clientes que pueden compensarse parcialmente entre sí, entonces el corredor se queda con una posición neta mucho más pequeña que lo expone al riesgo de mercado.
De nuevo, esto se conoce como«riesgo residual».
Puede gestionar este riesgo residual de dos maneras:
- El corredor puede transferir este riesgo externamente a un proveedor de liquidez mediante la ejecución de una operación de cobertura.
- El corredor puede aceptar este riesgo y gestionarlo internamente.
Ejemplo: Ejecución A-Book frente a internalización + orden de cobertura
Veamos la diferencia entre la ejecución de A-Book y la internalización seguida de una operación de cobertura:
A-Book
Internalización + orden de cobertura
Si el corredor ejecutara la ejecución A-Book, entonces las pérdidas y ganancias realizadas del corredor frente a las pérdidas y ganancias serían iguales a:
(1,2008 − 1,2009) x 1 000 000 = -100 USD
Pero el corredor no necesitaba necesariamente contabilizar la operación de Elsa porque la operación de Eric podría haberla compensado.
Así que si el corredor hubiera «internalizado» o agregado todas las posiciones GBP/USD, no habría necesitado cubrir la operación de Elsa y habría ahorrado dinero al no pagar el spread del LP.
Incluso después de la internalización, esto todavía deja al corredor con una posición corta neta de 2.000.000 GBP/USD.
Como puedes ver, el corredor cubrió este riesgo residual con un LP.
Si hay suficientes operaciones de tamaño similar para compensarse entre sí, la internalización puede ser muy rentable para un corredor.
Dicho esto, si quedan posiciones que no se pueden compensar, este riesgo residual expone al corredor al mismo riesgo de mercado que una operación de B-Book.
Una práctica común cuando los corredores internalizan operaciones es:
- Primero, compensar las posiciones de los clientes entre sí, y luego...
- Agregar la exposición al riesgo restante y cubrir externamente con un LP basado enun «precio medio ponderado por volumen» o«VWAP».
En el ejemplo anterior, podemos ver que la operación de Elsa se compensó internamente con la de Ariel.
Elsa fue largo 100 000 GBP/USD, mientras que Ariel fue corto 100 000 GBP/USD, por lo que la exposición al riesgo del corredor es cero.
Pero entonces otros tres operadores, Eric, Jasmine y Louis, abrieron una posición larga en GBP/USD a diferentes precios.
Como ningún otro cliente ha tomado una posición corta, el corredor quiere cubrir este riesgo.
En lugar de cubrir cada operación individualmente, el corredor agrega las tres operaciones separadas y crea una sola operación de cobertura con un LP basado en un VWAP de 1,2511.
Así es como se calcula el VWAP:
| Operador | Volumen | Precio | Valor nocional |
|---|---|---|---|
| Eric | 200 000 | 1.2508 | |
| Jasmine | 300 000 | 375 300 | |
| 500 000 | 625 600 | ||
| 1 000 000 | 1 251 060 |
VWAP = Valor nocional total / Volumen total VWAP = 1 251 060 / 1 000 000 VWAP = 1,2511
Agregar múltiples operaciones de clientes es una práctica común para los corredores, ya que operar con la mayoría de los LP requiere un tamaño mínimo de operación, normalmente al menos 1 lote estándar o incrementos de 100 000 unidades.
Así que si los clientes de un corredor abren posiciones inferiores a 100 000 unidades, el corredor tiene que esperar hasta que otros clientes operen para poder«agrupar»el riesgo de las diferentes operaciones.
Otra razón por la que un corredor puede agregar órdenes es que reduce el tiempo que se tarda en cubrir todas las posiciones con un LP.
Por ejemplo, si el corredor utiliza la ejecución STP, la ejecución de muchas órdenes de compra pequeñas una a una podría«señalar»a un LP que este patrón puede continuar.
Si detecta más órdenes interesadas en comprar que en vender, puede «sombrear» el precio y elevar el precio de venta (compra) más de lo normal.
Esto puede dar lugar a que los clientes del corredor obtengan peores resultados que si el corredor simplemente enviara una sola orden al LP.
Esto es especialmente importante en mercados ilíquidos o de rápida evolución.
A continuación, se muestra un resumen de cómo se beneficia un corredor de divisas en función de su método de ejecución y el resultado de una operación:
| Operación del cliente | Ejecución de la orden del corredor | Beneficio |
| GANAS | B-Book (Acepta el riesgo) | La ganancia del cliente es la pérdida del corredor. |
| WIN | A-Book (riesgo de transferencia) | Margen del corredor - Margen del LP |
| Internalizar (compensar el riesgo con otro cliente) | Diferencial del corredor | |
| PERDER | B-Book (Aceptar el riesgo) | La pérdida del cliente es la ganancia del corredor. |
| PÉRDIDA | A-Book (Transferencia de riesgo) | Margen del corredor - Margen del LP |
| PÉRDIDA | Internalizar (compensar el riesgo con otro cliente) | Margen de intermediación |