This article has been translated from English to Korean.
외환 브로커에게 내재화는 위험을 관리하고 고객에게 경쟁력 있는 가격을 제공할 수 있게 해주는 중요한 과정입니다.
브로커가 어떻게 주문을 취합하고 위험을 헤지하는지 이해함으로써, 트레이더는 브로커와 트레이딩 전략을 선택할 때 정보에 근거한 결정을 내릴 수 있습니다.
이번 강의에서는 내재화라는 개념을 자세히 살펴보고, 외환 브로커가 어떻게 주문을 취합하고 잔존 위험을 헤지하는지 알아봅니다.
내재화란 무엇인가?
A-Book(또는 STP) 실행을 통해 브로커는 각 거래의 위험을 개별적으로 관리합니다.
그러나 한 트레이더가 GBP/USD 롱 포지션을 개설하고, 다른 트레이더가 거의 동시에 GBP/USD 숏 포지션을 개설한다면 어떻게 될까요?
A-Book 브로커가 LP와 개별적으로 각 거래를 헤지해야 하는 대신, 두 거래의 위험 노출이 서로 상쇄되지 않는 이유는 무엇입니까?
물론 가능합니다.
개별 거래마다 위험을 관리하는 대신, 브로커는 동일한 통화 쌍을 포함하는 고객 거래를 집계할 수 있습니다.
이러한 거래 를 통합하는 과정을내부화라고 합니다.
예를 들어, 어떤 고객은 GBP/USD를 매수할 수 있지만, 다른 고객은 GBP/USD를 매도할 수 있습니다. 트레이더마다 의견이 다르기 때문에 반대되는 거래가 서로 "매칭"되거나 "상쇄"될 수 있는 경우가 있을 수 있습니다.
브로커가 한 고객의 거래를 다른 고객의 거래와 매칭하면, 외부 유동성 공급자 (LP )와의 거래를 헤지하는 것과 유사한 방식으로 시장 위험을 제거합니다.
브로커가 LP에게 거래를 보내지 않기 때문에, LP와 거래하고 LP의 스프레드를 지불할 필요가 없기 때문에 비용을 절감할 수 있습니다.
브로커는 모든 롱 포지션과 숏 포지션을 합산하여 서로 상쇄시킬 수 있습니다.
이것이 바로 외환 브로커가 많은 고객 기반을 원하는 이유입니다. 고객 기반이 많을수록 위험을 "내부화"하기가 더 쉽기 때문입니다. 고객 기반이 클수록 거래가 더 많이 발생하기 때문에 거래가 서로 상쇄될 가능성이 더 높습니다.
유동성 공급자와 거래하는 데는 비용이 들기 때문에(스프레드 때문에), 이로 인해 브로커가 돈을 절약할 수 있습니다.
예를 들어, 브로커는 장부에 총 1천만 개의 GBP/USD 롱 포지션 과 8백만 개의 GBP/USD 숏 포지션 이 있음을 확인할 수 있습니다.
10M 길이 - 8M 길이 = 순 2M 길이
그 차이로 인해 브로커는 2백만 GBP/USD의 순 롱 포지션을 갖게 됩니다.
이 "차이"는 모든 거래가 상쇄된 후에도 남아 있는 것이기 때문에"잔여"라고도 합니다.
남아 있는 것은 브로커를 시장 위험에 노출시키므로, 이를"잔여 위험"이라고도 합니다.
브로커는 이제 이 잔여 위험을 어떻게 관리할 것인지 결정해야 합니다.
두 가지 선택지가 있습니다.
- 위험을 감수하십시오 ("아무것도 하지 마십시오")
- 위험을 분산시키다 ("헤지")
예: A-Book 실행 vs. 내재화(전체 오프셋)
엘사는 같은 통화 쌍(GBP/USD)을 같은 시간에 같은 금액으로 사고, 아리엘은 같은 통화 쌍(GBP/USD)을 같은 시간에 같은 금액으로 팔고 있습니다.
이 경우, 브로커는 시장 위험을 LP에게 이전하는 것을 선호합니다.
LP의 가격은 0.0011 또는 1핍씩 인상됩니다.
A-Book 실행과 내재화의 차이점을 살펴봅시다.
A-Book
내재화
브로커가 A-Book 실행을 행사했다면, "LP의 스프레드를 지불한" 것이며, 브로커의 손익 대 LP는 다음과 같습니다.
(1.2007 - 1.2010) x 1,000,000 = -300 USD
브로커가 거래가 동시에 이루어졌다는 사실을 이용하고 LP를 통해 헤지하지 않았다면, 그 비용을 지불하지 않았을 것입니다.
내부화 모델을 운영하는 브로커의 주요 위험은 포지션이 완전히 상쇄되지 않아 브로커 가 손실을 초래할 수 있는 가격 변동에 노출되는 경우 발생합니다.
브로커가 부분적으로 상쇄될 수 있는 고객 주문을 보유하고 있다면, 브로커의 순 포지션은 훨씬 작아져서 시장 위험에 노출될 수 있습니다.
다시 말하지만, 이것을"잔존 위험"이라고 합니다.
이 잔여 위험을 관리하는 방법은 두 가지입니다.
- 브로커는 헤지 거래를 실행함으로써 이 위험을 외부적으로 유동성 공급자에게 이전할 수 있습니다.
- 브로커는 이 위험을 수용하고 내부적으로 관리할 수 있습니다.
예: A-Book 실행 vs. 내재화 + 헤지 주문
A-Book 실행과 내부화 후 헤지 거래의 차이를 살펴봅시다.
A-Book
내재화 + 헤지 주문
브로커가 A-Book 실행을 행사했다면, 브로커의 실현 손익과 LP의 실현 손익은 다음과 같습니다.
(1.2008 - 1.2009) x 1,000,000 = -100 USD
그러나 브로커는 엘사의 거래를 A-book으로 등록할 필요가 없었습니다. 에릭의 거래가 상쇄될 수 있었기 때문입니다.
따라서 브로커가 모든 GBP/USD 포지션을 "내부화"하거나 집계했다면, 엘사의 거래를 헤지할 필요가 없었을 것이고, LP의 스프레드를 지불하지 않음으로써 비용을 절감했을 것입니다.
내부화 후에도 브로커는 여전히 2,000,000 GBP/USD의 순 공매도 포지션을 갖게 됩니다.
보시는 바와 같이, 브로커는 LP를 통해 이 잔여 위험을 헤지했습니다.
서로 상쇄할 수 있을 만큼 비슷한 규모의 거래가 충분히 있다면, 내부화는 중개업자에게 매우 수익성이 있을 수 있습니다.
즉, 상쇄할 수 없는 포지션이 남아 있는 경우, 이 잔존 위험은 브로커를 B-Book 거래와 동일한 시장 위험에 노출시킵니다.
브로커가 거래를 내부화하는 일반적인 방법은 다음과 같습니다.
- 먼저 고객들의 위치를 서로 대조한 다음…
- 나머지 위험 노출을 집계하고"거래량 가중 평균 가격(volume-weighted average price)" 또는"VWAP"를 기준으로 LP를 통해 외부적으로 헤지합니다.
위의 예에서 알 수 있듯이, 엘사의 거래는 아리엘의 거래에 의해 내부적으로 상쇄되었습니다.
엘사는 100,000 GBP/USD를 매수했고, 아리엘은 100,000 GBP/USD를 매도했기 때문에 브로커의 위험 노출은 제로입니다.
그러나 다른 세 명의 트레이더인 에릭, 재스민, 루이스가 서로 다른 가격에 GBP/USD를 매수했습니다.
다른 고객이 부족해지지 않도록 브로커는 이 위험을 헤지하려고 합니다.
각 거래를 개별적으로 헤지하는 대신, 브로커는 세 개의 개별 거래를 합산하고 VWAP 1.2511을 기준으로 LP를 가진 단일 헤지 거래를 생성합니다.
VWAP 계산 방법은 다음과 같습니다.
| 상인 | 볼륨 | 가격 | 명목 가치 |
|---|---|---|---|
| 에릭 | 200,000 | 1.2508 | 250,160 |
| 재스민 | 300,000 | 1.2510 | 375,300 |
| 루이 | 500,000 | 1.2512 | 625,600 |
| 1,000,000 | 1,251,060 |
VWAP = 총 명목 가치 / 총 거래량 VWAP = 1,251,060 / 1,000,000 VWAP = 1.2511
여러 고객의 거래를 통합하는 것은 브로커에게 일반적인 관행입니다. 대부분의 LP와의 거래에는 최소 거래 규모가 필요하기 때문입니다. 일반적으로 최소 1 표준 랏 또는 100,000 단위 단위로 증가합니다.
따라서 브로커의 고객이 100,000 단위보다 작은 포지션을 개설하는 경우, 브로커는 다른 고객이 거래할 때까지 기다렸다가 다른 거래의 위험을"묶음"으로 처리해야합니다.
브로커가 주문을 통합하는 또 다른 이유는 LP를 통해 모든 헤지 주문을 받는 데 걸리는 시간을 줄이기 위해서입니다.
예를 들어, 브로커가 STP 실행 방식을 사용하는 경우, 작은 규모의 매수 주문을 한 번에 하나씩 여러 개 실행하는것은LP에게 이러한 패턴이 계속될 수있다는 "신호"가 될 수 있습니다.
구매에 관심이 있는 주문이 판매에 관심이 있는 주문보다 많으면, 가격을 "음영 처리"하고 매도(구매) 가격을 평소보다 높게 올릴 수 있습니다.
이 경우 브로커의 고객이 브로커가 LP에 하나의 주문을 보내는 것보다 더 나쁜 결과를 얻을 수 있습니다.
이는 유동성이 없거나 빠르게 움직이는 시장에서 특히 중요합니다.
다음은 외환 브로커가 실행 방식과 거래 결과에 따라 어떤 혜택을 받는지에 대한 요약입니다.
| 고객의 무역 | 브로커의 주문 실행 | 이점 |
| 승리 | B-Book (위험을 감수합니다) | 고객의 이익은 중개인의 손실 |
| 승리 | A-Book (위험 이전) | 브로커 스프레드 – LP 스프레드 |
| 승리 | 내재화 (다른 고객과의 오프셋 리스크) | 브로커의 스프레드 |
| 잃다 | B-Book (위험을 감수) | 고객의 손실이 중개인의 이익 |
| 잃다 | A-Book (위험 이전) | 브로커 스프레드 – LP 스프레드 |
| 잃다 | 내재화 (다른 고객과의 오프셋 리스크) | 브로커의 스프레드 |