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Pour les courtiers en devises, l'internalisation est un processus important qui leur permet de gérer les risques et de proposer des prix compétitifs à leurs clients.
En comprenant comment les courtiers regroupent les ordres et couvrent les risques, les traders peuvent prendre des décisions éclairées lorsqu'ils choisissent un courtier et une stratégie de trading.
Dans cette leçon, nous allons approfondir le concept d'internalisation, en explorant comment les courtiers en devises regroupent les ordres et couvrent le risque résiduel.
Qu'est-ce que l'internalisation ?
Avec l'exécution A-Book (ou STP), le courtier gère le risque de chaque transaction individuellement.
Mais que se passe-t-il si un trader ouvre une position longue sur le GBP/USD et qu'un autre trader ouvre une position courte sur le GBP/USD au même moment ou presque ?
Plutôt que de demander au courtier A-Book de couvrir chaque transaction séparément avec un LP, pourquoi ne pas « annuler » l'exposition au risque des deux transactions ?
Eh bien, c'est possible.
Au lieu de gérer le risque pour chaque transaction individuelle, un courtier peut regrouper les transactions des clients qui contiennent toutes la même paire de devises.
Ce processus d'agrégation des transactions est appeléinternalisation.
Par exemple, certains clients peuvent acheter des GBP/USD, tandis que d'autres peuvent vendre des GBP/USD. Les différents traders ont des opinions différentes, il peut donc y avoir des cas où des transactions opposées peuvent être « appariées » ou « compensées » les unes avec les autres.
Lorsqu'un courtier apparie la transaction d'un client avec celle d'un autre client, il supprime le risque de marché de la même manière qu'il couvre la transaction avec un fournisseur de liquidité (FL ) externe.
Comme le courtier n'envoie pas les transactions à un LP, il économise de l'argent en n'ayant PAS à traiter avec un LP et à payer le spread du LP.
Un courtier peut regrouper toutes les positions longues et courtes sur le GBP/USD et les compenser les unes par rapport aux autres.
C'est pourquoi les courtiers en devises veulent une large clientèle. Il leur est ainsi plus facile d'« internaliser » le risque. Plus leur clientèle est importante, plus il y a de transactions, ce qui signifie que les transactions peuvent plus facilement être compensées les unes par rapport aux autres.
Comme il est coûteux de négocier avec des fournisseurs de liquidité (en raison du spread), cela permet au courtier de réaliser des économies.
Par exemple, le courtier peut voir dans son carnet qu'il a un total de 10 millions d'unités de positions longues GBP/USD et 8 millions d'unités de positions courtes GBP/USD.
10 M de positions longues - 8 M de positions courtes = 2 M de positions longues nettes
La différence laisserait au courtier une position nette longue de 2 millions de GBP/USD .
Cette « différence » est également appelée« résiduelle» puisqu'elle correspond à ce qui reste après la compensation de toutes les transactions.
Ce qui reste expose le courtier au risque de marché, c'est pourquoi on l'appelle aussi «risque résiduel».
Le courtier doit maintenant décider comment gérer ce risque résiduel.
Il a deux choix :
- Accepter le risque (« Ne rien faire »)
- Transférer le risque (« couvrir »)
Exemple : exécution A-Book vs. internalisation (compensation intégrale)
Elsa achète et Ariel vend le même montant de la même paire de devises (GBP/USD) en même temps.
Dans ce scénario, le courtier préfère transférer son risque de marché à son LP.
Les prix du LP sont majorés de 0,0011 ou 1 pip:
Voyons la différence entre l'exécution A-Book et l'internalisation.
A-Book
Internalisation
Si le courtier a exercé l'exécution A-Book, il a « payé le spread de LP » et le P&L du courtier par rapport à LP serait égal à :
(1,2007 − 1,2010) x 1 000 000 = -300 USD
Si le courtier avait profité du fait que les transactions avaient lieu en même temps et n'avait pas couvert avec un LP, il n'aurait pas payé ce coût.
Le principal risque pour un courtier utilisant le modèle d'internalisation se produit lorsque les positions ne sont pas complètement compensées, ce qui expose le courtier à des fluctuations de prix pouvant entraîner une perte.
Si un courtier a des ordres de clients qui peuvent se compenser partiellement, il se retrouve alors avec une position nette beaucoup plus faible qui l'expose au risque de marché.
Encore une fois, c'est ce qu'on appellele « risque résiduel».
Il peut gérer ce risque résiduel de deux manières :
- Le courtier peut transférer ce risque à un fournisseur de liquidité en exécutant une opération de couverture.
- Le courtier peut accepter ce risque et le gérer en interne.
Exemple : exécution A-Book vs. internalisation + ordre de couverture
Voyons la différence entre l'exécution A-Book et l'internalisation suivie d'une opération de couverture :
A-Book
Internalisation + ordre de couverture
Si le courtier a exercé l'exécution A-Book, alors le P&L réalisé du courtier par rapport au LP serait égal à :
(1,2008 − 1,2009) x 1 000 000 = -100 USD
Mais le courtier n'avait pas nécessairement besoin de couvrir la transaction d'Elsa car la transaction d'Eric aurait pu compenser.
Ainsi, si le courtier avait « internalisé » ou agrégé toutes les positions GBP/USD, il n'aurait pas eu besoin de couvrir la transaction d'Elsa et aurait économisé de l'argent en ne payant pas le spread du LP.
Même après internalisation, le courtier se retrouve avec une position courte nette de 2 000 000 GBP/USD.
Comme tu peux le voir, le courtier a couvert ce risque résiduel avec un LP.
S'il y a suffisamment de transactions de taille similaire pour se compenser mutuellement, l'internalisation peut être très rentable pour un courtier.
Cela dit, si des positions ne peuvent pas être compensées, ce risque résiduel expose le courtier au même risque de marché qu'une transaction B-Book.
Une pratique courante lorsque les courtiers internalisent les transactions consiste à :
- D'abord, compenser les positions des clients les unes par rapport aux autres, puis...
- agréger l'exposition au risque restante et la couvrir en externe avec un LP basé surun « prix moyen pondéré en fonction du volume» ou «VWAP».
Dans l'exemple ci-dessus, on peut voir que la transaction d'Elsa a été compensée en interne par celle d'Ariel.
Elsa a pris une position longue de 100 000 GBP/USD, tandis qu'Ariel a pris une position courte de 100 000 GBP/USD, de sorte que l'exposition au risque du courtier est nulle.
Mais ensuite, trois autres traders, Eric, Jasmine et Louis, ont pris une position longue sur le GBP/USD à des prix différents.
Aucun autre client n'étant short, le courtier souhaite couvrir ce risque.
Au lieu de couvrir chaque transaction individuellement, le courtier regroupe les trois transactions distinctes et crée une seule transaction de couverture avec un LP basé sur un VWAP de 1,2511.
Voici comment le VWAP est calculé :
| Négociant | Volume | Prix | Valeur notionnelle |
|---|---|---|---|
| Eric | 200 000 | 1,2508 | 250 160 |
| Jasmine | 300 000 | 1,2510 | 375 300 |
| Louis | 500 000 | 1,2512 | 625 600 |
| 1 000 000 | 1 251 060 |
VWAP = valeur notionnelle totale / volume total VWAP = 1 251 060 / 1 000 000 VWAP = 1,2511
Le regroupement de plusieurs transactions de clients est une pratique courante chez les courtiers, car la négociation avec la plupart des LP nécessite une taille de transaction minimale, généralement d'au moins 1 lot standard ou des incréments de 100 000 unités.
Ainsi, si les clients d'un courtier ouvrent des positions inférieures à 100 000 unités, le courtier doit attendre que d'autres clients négocient pour pouvoir« regrouper »le risque des différentes transactions
Une autre raison pour laquelle un courtier peut regrouper des ordres est que cela réduit le temps nécessaire pour obtenir une couverture complète avec un LP.
Par exemple, si le courtier utilise l'exécution STP, l'exécution de nombreux petits ordres d'achat un par unpourrait « signaler »à un LP que ce schéma pourrait se poursuivre.
S'il détecte plus d'ordres d'achat que de vente, il peut « ombrer » le prix et augmenter le prix de vente (achat) plus qu'il ne le ferait normalement.
Cela peut entraîner des exécutions moins favorables pour les clients du courtier que si celui-ci n'avait envoyé qu'un seul ordre au LP.
Ceci est particulièrement important sur les marchés illiquides ou en évolution rapide.
Voici un résumé des avantages d'un courtier de change en fonction de sa méthode d'exécution et du résultat d'une transaction :
| Transaction du client | Exécution de l'ordre du courtier | Avantage |
| GAIN | B-Book (accepte le risque) | Le gain du client est la perte du courtier. |
| WIN | A-Book (Transfert du risque) | Spread du courtier – Spread du LP |
| GAGNE | Internaliser (compenser le risque avec un autre client) | Spread du courtier |
| PERTE | B-Book (Accepter le risque) | La perte du client est le gain du courtier |
| PERTE | A-Book (Transfert du risque) | Spread du courtier – Spread du LP |
| PERTE | Internaliser (compenser le risque avec un autre client) | Spread du courtier |