This article has been translated from English to Japanese.
前回のレッスンでは、FXブローカーがAブックよりもBブックの執行に魅力を感じる理由について話した。Bブックの執行は、ブローカーが何をしているのか分からず、リスク管理が不十分である場合、ブローカーが破綻する可能性があるため、よりリスクが高いにもかかわらずだ。
しかし、ブローカーが両方の長所を得ることができたらどうだろうか？
これまでのところ、ブローカーが顧客の注文を執行する際には、注文を満たす方法として以下の選択肢があることが分かっている。
- ヘッジ前（Aブック）
- ヘッジを行わない（B-Book）
- まず内部化し、その後上記のいずれかを選択する
- まずヘッジを行う（STP）
しかし、外国為替ブローカーはヘッジの1つの形態に限定されるわけではない。
注文や顧客に応じて、上記のいずれかを選択することができる。
ブローカーがどのモデルを使用するかは、取引規模や顧客の収益性プロファイルなど、さまざまな要因によって決定される。
ブローカーは、ソーシャルトレーダー、ニューストレーダー、APIトレーダー、またはスクリーントレーダーに対して、独自の価格設定とヘッジモデルを生成することができる。
ほとんどのブローカーは、少なくともAブックとBブックを運用しており、どの取引を内部化するか、またはLPとヘッジするかを決定している。
これは「ハイブリッドモデル」として知られている。
FXブローカーは常に取引の相手方となるが、ハイブリッドアプローチでは、ブローカーが取引を内部的に執行するか、または流動性プロバイダーに対して取引を外部的に相殺するかを決定する。
「ハイブリッド」アプローチにより、ブローカーは以下が可能となる。
- 他の顧客との注文の相殺
- 外部の取引相手（流動性プロバイダー）とヘッジ注文を行う
- またはヘッジを行わず、市場リスクを完全に受容する
市場リスクとは、不利な価格変動によってポジションが損失を被るリスクである。市場リスクの危険性について、さらに詳しくはこちら。
ハイブリッドアプローチを採用した場合のブローカーの業務運営方法の例を2つ紹介しよう。
- ブローカーは顧客を分割し、 一部の顧客の取引をLP（A-BookまたはSTP）でヘッジし、残りを「自社内」（B-Book）で維持することができる 。
- ブローカーは、一定の規模以上のすべての取引を流動性プロバイダーにヘッジし、残りを「社内」（B-Book）で維持することを決定できる。
顧客プロファイリング
ハイブリッドモデルでは、FXブローカーはどの顧客をAブックに、どの顧客をBブックに振り分けるかを決定しなければならない。なぜだろうか？
これらの規則や基準が一度設定されると、ブローカーは「注文ルーティングシステム」または「注文実行エンジン」を導入し、注文を自動的にAブックまたはBブックに送信して管理する。
証券会社は、損失を被っているトレーダーの取引を自社で保有し、 利益を上げているトレーダーの取引をヘッジすることが多い。
つまり、成功したトレーダーはAブックに記録され、利益の少ない小口トレーダーはBブックに記録され、市場リスクは「社内」に留め置かれる
成功しているトレーダーとそうでないトレーダーをうまく見分けるために、外国為替ブローカーは顧客の取引方法を分析するソフトウェアを使用している。
彼らは、預け入れ金額、各取引の想定元本、使用されたレバレッジ、各取引で負うリスク、ストップ注文の使用または不使用などによってトレーダーのプロファイルを作成することができる。
例えば、損失を出すトレーダーには共通した行動パターンがあるようだ。その行動パターンには以下のようなものがある。
- ごくわずかな金額を入金する（つまり、ごくわずかな開始時の口座残高となる）。
- 1回の取引で、そのわずかな口座残高の10%以上をリスクにさらす。
- ストップロス注文を使用しない。
- 損失が出ている取引に追加で資金を投入する。
- 小額の口座で高いレバレッジを使用しているため、頻繁にマージンコールやストップアウトの対象となりやすい。
コンピュータアルゴリズムを使用することで、ブローカーは各顧客の取引パターンを分析し、取引内容を把握することができる。
ブローカーは、顧客によって異なる「ブローカー」となることができる。
ある顧客にとってはBブックブローカーであり、またある顧客にとってはAブックブローカーである。
顧客プロファイリングの理由は単純である。
Aブックに登録されている顧客はより成功しており、一般的により大きなロットサイズで取引を行うため、これらの注文を外部の取引相手と完全に相殺することで、スプレッドから（わずかな）手数料を得つつ、市場リスクへのエクスポージャーを排除することができる。
一方、Bブックに記載された顧客は、通常は小口注文であり、ほとんどが損失を伴う取引である。取引規模が小さいのでリスクも小さいため、ブローカーは市場リスクを保有することができる。
これにより、ブローカーはBブックの顧客の損失取引から利益を得ることができ、また、Aブックの顧客からの価格の値上げからも利益を得ることができる。
大手の外国為替ブローカー
大手の外国為替ブローカーの場合、顧客の多くが（ロングおよびショートの両方の）方向で取引を行うため、注文フローの大部分を内部的に相殺（「内部化」）することができ、外部の取引相手とヘッジを行うことなく市場リスクを最小限に抑えることができる。
すべてのポジションをヘッジできない場合は、 余剰の市場リスクエクスポージャーは外部でヘッジされる。
顧客基盤が大きい大手の外国為替ブローカーは、理論的には、顧客の取引のほとんどをお互いに相殺することが可能である。
これにより、顧客の取引手数料（スプレッドから）から収益を得ることが可能となる。つまり、 顧客の損失ではなく、顧客の取引量によって収益が左右されるということである。
小規模なブローカーの場合、顧客間の取引でヘッジできない場合は、市場リスクの限度額の範囲内で取引の「Bブック」（反対売買）を行う。限度額を超えるものは外部でヘッジする。
B-Bookの使用と、一定のリスク限度を超えた場合の外部ヘッジの組み合わせにより、 レイテンシとコストを最小限に抑えながら（すべての取引をA-BookまたはSTP化する必要がないため、LPのスプレッドを毎回支払う必要がなくなる）、より優れた注文執行を実現できる（ブローカーが即座に取引を執行できるため）。
ほとんどの外国為替ブローカーはハイブリッドアプローチを採用している
AブックとBブックの両方を運営するブローカーに問題があるとは思わない。実際には、ほとんどのブローカーがハイブリッドアプローチを採用している。
Bブックに配置されたトレーダーから得られた利益により、ハイブリッドアプローチを採用するブローカーは、すべての顧客に非常に競争力のあるスプレッドを提供することができる。
このアプローチの主な欠点は、ブローカーがBブックのリスク管理を適切に行わないと、ブローカーが破綻する可能性があることだ。
新規の個人トレーダーからの取引は、ほとんどの場合Bブックに記録される。これは理にかなっている。なぜなら、ほとんどの新規トレーダーは損失を出すからだ。ブローカーにとっては、簡単に稼げるお金である。
小売外国為替ブローカーが100%Aブックであることは非常にまれである。それは厳しいビジネスモデルである。
AブックモデルはBブックモデルよりも利益率がはるかに低く、ブローカーはコストを可能な限り抑えながら、大量かつ頻繁に取引を行う顧客に重点的に取り組む必要がある。
不採算のトレーダーが多い場合、B-Bookモデルは追加の収益源となる。
リテールブローカーがAブックとBブックの両方を併用すること自体は問題ない。問題となるのは、外国為替ブローカーが自らの利益のために取引を操作し始めた場合である 。
少なくとも規制の行き届いた管轄区域においては、リテールブローカーにとって最も重要な考慮事項は、AブックモデルまたはBブックモデルを採用しているかに関わらず、 顧客に対して公正な価格設定と最良の注文執行を確保することであるべきである。
ブローカーの執行モデルに関わらず、最も重要なのは、個人投資家が 「リアルタイムで（機関投資家向けの）FX市場を追跡する透明性のある価格を受け取ること、そして、それらの価格（またはそれ以上の価格）で、遅延なく注文を確実に約定できることである。
価格設定と注文執行の質については、この後のレッスンでさらに詳しく説明するが、その前に、FXブローカーが用いるもう一つの「リスク管理」アプローチについて学んでおこう。