This article has been translated from English to Japanese.
FXブローカーの提示価格がどこから来るのか、疑問に思ったことはあるだろうか？
このレッスンでは、FXブローカーの価格の源泉と、その価格がどのように決定されるのかを探求する。
FX取引では、通貨ペアの為替レートが上昇するか下落するかを予測し、ロング（「買い」）またはショート（「売り」）のポジションを取ることで、通貨の将来の方向性を推測する。
具体的には、日本円のようなある通貨の価値が、オーストラリアドルのような別の通貨に対して上昇するか下落するかを予測し、通貨間の為替レートの変動から利益を得ようとする。
為替相場の価格変動は、通貨の価値が強くなる（価格上昇）か弱くなる（価格下落）かによって引き起こされる。
取引の開始と終了は、取引仲介業者が提示する価格に制限される。なぜなら、これらの取引のための他の市場は存在しないからだ。
では、ここで疑問が生じる。
あなたが利用しているブローカーの取引プラットフォーム上で目にする価格が、「リアルな」（機関投資家向けの）外国為替市場で実際に起こっていることを正確に反映していると、どうしてわかるのだろうか？
バットマンとスパイダーマンの会話の一部を振り返ってみよう。
ゲームのルールはこうだ。GBP/USDの為替レートが上がるか下がるかを当ててみよう。現在の為替レートが1.4000だとしよう。上がると思うか、それとも下がると思うか？
スパイダーマンがGBP/USDの価格を勝手に決めたように見えたことに気づいただろうか？
幸いにも、バットマンはスパイダーマンの言葉を鵜呑みにせず、バットフォンを使って第三者機関で価格を確認した。
もし上記のストーリーをご存じなければ、それは「外国為替ブローカー（ある意味）の仕組み」という以前のレッスンをまだお読みでないということだ。まずはこのレッスンをお読みになることを強くお勧めする。
バットマンと同じように、あなたはFXブローカーについても同じことを疑問に思うはずだ。
FXブローカーの提示価格はどこから来るのか？提示価格は正確なのか？
任意の通貨ペアについて、あなたのFXブローカーは2つの価格を提示する。
- 高い価格（「売値」）は、購入（「ロングポジション」）できる価格
- より低い価格（「BID」）で、売却（「ショート」）できる価格
ASKとBIDの価格は、総称して、お客様にとってのFXブローカーの「価格」と呼ばれる。
低い価格と高い価格の差はスプレッドと呼ばれる。
これらの提示価格は、お客様の取引プラットフォーム（または「カスタマーターミナル」）に表示される。これらの提示価格は「プライスストリーム」として知られている。
しかし、これらの価格はどこから来るのだろうか？
FXブローカーが勝手に価格を決めているのだろうか？
あり得る。
しかし、それはまずありえない。
今あなたは「え？あり得るの？」と思っているかもしれないが、
FXブローカーが任意の価格を表示できることをご存知だろうか？
FX市場に関する以前のレッスンで取り上げたように、個人投資家は機関投資家や「インターバンク」のFX市場で取引を行うことはできない。
私たちは信用に値しない（「貧弱すぎる」）とみなされている。そのため、為替レートの投機を行いたい場合は、小売外国為替ブローカーを見つける必要がある。
FXブローカーは、あなたが取引を行うための「FX市場」を創出する。
これは、米国以外にお住まいの方はCFD（差金決済取引）の形で、米国にお住まいの方はスポットFX契約の形で提供される。これらを合わせて、小売「FX契約」と呼ぶことができる。
これらの契約には、お客様と 外国為替ブローカーの2者しか関与しない。
また、これらの契約は外国為替ブローカーによって作成されるため、ブローカーは理論的には希望するビッド価格とアスク価格を提示できる。そして、その価格で取引を行うかどうかは、あなた次第である。
FXブローカーが価格をどのようにして入手するか、どこから入手するかは、完全にブローカーの裁量に委ねられている。
取引プラットフォーム上で、外部ソースから得た価格を表示する場合もあれば、表示しない場合もある。
つまり、あなたのFXブローカーが提示する価格は、他のFXブローカーなど、他の場所で入手できる価格を反映している場合も、反映していない場合もあるということだ。
なぜこのようなことが起こるのか？
FXブローカーが提示する価格は、原市場（機関）のFX 市場の価格と同一であるべきではないだろうか？
そして、そこに問題がある。
FX市場では、各通貨ペアに「市場価格」というものは存在しない。
FX市場は、いわゆる「店頭取引」またはOTC市場である。
店頭市場では、すべての市場参加者が集まり、同じ単一の市場価格を見ることができるような、一元化された「場所」は存在しない。
取引所における価格設定の仕組み
FX市場が店頭取引市場であることの重要性を理解していただくために、米国株式市場のような取引所ベースの市場と比較してみよう。
取引所ベースの市場の設立理念のひとつは、すべての参加者に公平かつ平等なアクセスを提供することである。取引所は、誰もが見ることができ、取引ができるように価格を公表している。
これをよりよく理解するために、米国の証券取引所における価格設定の仕組みを簡単に見てみよう。
取引が発生すると、取引所はSIP（証券情報処理システム）と呼ばれる統合データフィードに取引を報告し、SIPがデータを配信する。
例えば、NYSEがApple株の買い注文を執行した場合、その取引はSIPに報告される。
取引に加え、異なる取引市場における 最良の買値と売値もSIPを通じて一般に公開される。
SIPは、すべての相場を統合して、全米最良気配（NBBO）を決定する。
このデータ統合は非常に迅速に行われる。SIPが取引報告を収集、統合、公表するまでの平均時間は17マイクロ秒（100万分の1秒）である。
これを例えるなら、人間のまばたきは100ミリ秒（10分の1秒）または10万マイクロ秒である。つまり、価格データの更新は、まばたきよりも0.017%未満の時間で完了するということだ。
NBBOは、その時点で全てのトレーダーが売買できる価格を提示するものであるため、極めて重要である。
2005年、SECは「レギュレーション・ナショナル・マーケット・システム（RegNMS）」を可決し、NBBO内のすべての注文について「最良執行」をブローカーに義務付けた。基本的には、RegNMSはブローカーに、最良の価格（NBBOに基づく）を提供する市場に注文を回すことを義務付けている。
米国株式市場で統合されたデータを利用する利点は、NBBOが明確な「参照」価格を提供し、すべてのトレーダーが適正な価格設定であるかどうかを評価できることである。
NBBOにより、取引所上場株式の最良の買値と売値を、それがどの市場で提示されたかに関わらず、気配値が変更されてから1ミリ秒以内に誰もが知ることができる。
これにより、大手、中小を問わず、すべてのトレーダーに公平かつ平等な価格設定が提供される。
すべてのトレーダーは取引所が提示する価格によって保護されている。なぜなら、すべての取引は取引が執行された時点での最良気配価格以下で執行されなければならないからだ。
外国為替市場における価格設定の仕組み
取引所ベースの市場では、誰もが同じ価格で取引できる「単一市場」が存在する。
これに対し、外国為替市場は中央集権型の公開取引所で取引されているわけではない。つまり、「単一市場」が存在しないため、単一の「市場価格」も存在しない。
SIPのような、発生したすべての取引と提示された最良のビッド/アスク価格を統合するデータフィードに相当するものはない。
つまり、各通貨ペアについて、すべての外国為替ブローカーが従わなければならない明確な「参照」価格 を提供するNBBOに相当するものがないということである。
小売外国為替ブローカーが価格を決定する方法
評判の良い外国為替ブローカーは、通常、機関投資家向け外国為替市場における他のFX参加者、通常は銀行やその他のノンバンク金融機関（NBFIs）の価格を基に価格を設定する。
これらの市場参加者は流動性プロバイダー（LP）として知られている。
流動性プロバイダー（LPs）のグループは、流動性プールとして知られている。
これらの価格が、FXブローカーが原資産通貨ペアの基準価格として使用する価格である。少なくとも、使用すべきである。
前述の通り、外国為替ブローカーは通貨ペアに対して2つの異なる価格を提示する。ビッド価格とアスク価格である。
これらの提示価格は、取引プラットフォーム（または「顧客端末」）上で確認できる。これらの提示価格は「価格ストリーム」として知られている。
お客様がご覧になる価格は、お客様のブローカーがこれらの流動性プロバイダーから入手した価格に基づいている。
ブローカーは、提供する様々な通貨ペアの価格設定を複数のLPから受け取っている。
FXブローカーは、これらの価格をリアルタイムで集約または収集し、最良の買値と売値を見つける。
これらの価格は、必ずしも同じLPから提供される必要はない。例えば、最良の買値は1つのLPから提供され、最良の売値は別のLPから提供される可能性もある。
集約された価格は「プライシングエンジン」に送られ、取引プラットフォームに価格（お客様の「価格ストリーム」）が配信される。
お客様がご覧になる価格は、通常、マークアップが追加されたものとなります（お客様が手数料を支払っている場合を除く）。
理論的には、これはすべて自動化されたプロセスであるべきであり、ブローカーは流動性プロバイダー（LP）のプールから最良の価格を選択する権限を持たず、また取引プラットフォームに配信される価格を（マークアップを追加する以外に）手動で変更することもできない。
2人のトレーダーが同じブローカーを利用しているからといって、自動的に両者が同じビッド価格とアスク価格を見ることができるわけではない。 異なる顧客には異なる価格が提示される可能性がある。これは、ブローカーが顧客をどのようにプロファイリングするか、また価格エンジンがプロファイルごとに価格設定を変えるように設定されているかによる。これは「価格差別」として知られている。価格差別が行われているかどうかについては、ブローカーに問い合わせること。
流動性プロバイダー
評判の良いFXブローカーは 、アクセス可能な流動性に基づいて「自分たち」の価格を顧客に提示する。
アクセス可能な流動性は 、流動性プロバイダー（LP）によって異なる。
プライムブローカー（PB）を持つほどの大規模な外国為替ブローカーは、Tier-1銀行、ECN、アグリゲーターなど、さまざまな流動性プロバイダーにアクセスできる。
グローバルなFX流動性のほとんどは、FX専門部門を持つ大手銀行によって提供されており、これらは「Tier-1」流動性プロバイダーと呼ばれている。この「Tier 1」グループの流動性プロバイダーには、バンク・オブ・アメリカ、バークレイズ、BNPパリバ、シティ、コメルツ銀行、クレディ・スイス、ドイツ銀行、ゴールドマン・サックス、HSBC、J.P.モルガン、野村、ソシエテ・ジェネラル、UBSなどの企業が含まれる。
複数のリクイディティ・プロバイダーとつながることで、大手の外国為替ブローカーは価格を改善し、顧客にリクイディティ・プロバイダーの中から最も有利なビッド価格とアスク価格を提供することができる。
どのようにして？
複数の流動性プロバイダーがビッド価格とアスク価格を提示すると、ブローカーの「価格エンジン」が最良のビッド価格とアスク価格を選択し、その結果、最良のスプレッドが提示される。
理論的には、ブローカーの顧客全体の取引量は、LP間の価格競争を促す。
各LPは、FXブローカーのヘッジ取引相手となるべく競争しているため、より良い価格設定を要求する力が生まれる。
また、流動性プロバイダーを複数確保しておくことは、とりわけ異常な市場状況下、例えば極端なボラティリティが発生しているような状況下では重要である。このような状況下では、一部の流動性プロバイダーがスプレッドを拡大したり、価格提示を完全に停止したり する可能性があるからだ。
Aブックブローカーにとっては、これは極めて重要である。なぜなら、その執行モデルは、流動性が低く不安定な市場状況下でも、高品質の流動性を提供できる流動性プロバイダーの存在に完全に依存しているからだ。
小規模な外国為替ブローカーは、プライム・オブ・プライム（PoP）が提供する集約された流動性フィードに接続することで価格設定を行い、時には「電子マーケットメーカー」として知られるノンバンクの流動性プロバイダー（NBLP）と連携することもある。
FX市場で活躍する電子マーケットメーカーの例としては、XTX Markets、Citadel Securities、Virtu Financial、Global Trading Systems、HC Technologies、Jump Tradingなどがある。
PoPプロバイダーは、主要銀行とプライムブローカー（PB）の関係にあるため、複数のLPから価格を集約し、それをより小規模なFXブローカーに配信する能力がある。
FXブローカーのウェブサイトに銀行のロゴは表示されているだろうか？大手銀行（バークレイズ、シティ、UBSなど）のロゴがリテールFXブローカーのウェブサイトに表示されているのを見かけたとしても、その宣伝文句を鵜呑みにしない方が良い。小規模であるため、ほとんどのリテールFXブローカーは、これらの「ティア1」の流動性プロバイダーと直接的な関係を持っていない。PB関係を持つ最大手の外国為替ブローカーだけが、これを主張できる。それ以外はPoPに頼らざるを得ず、銀行のロゴを表示すべきなのはブローカーではなくPoPである。
価格操作に注意
FX契約の価格設定における 透明性の欠如から、潜在的な利益相反が生じる可能性がある。
価格設定が実際に原市場とリンクしているかどうかは必ずしも明らかではなく、検証も難しい。
お客様の外国為替ブローカーは、第三者の価格から提示価格を提示することで価格を設定している可能性があるが、そうする義務はなく、またそうし続ける義務もない。
一部の外国為替ブローカーは、 原資産（例えば 通貨ペア ）の価値を決定するために使用される参照価格 が市場で入手可能な価格と異なる可能性があることを顧客に認識させることを求める場合さえある。
そのため、トレーダーはブローカーの取引プラットフォームに表示される 価格の正確性を検証することが困難であることが多い。
例えば、ブローカーが提示する価格を取引プラットフォーム上で確認することはできるが、他のブローカーの取引プラットフォームも開いていない限り、提示価格を比較することは難しい。
そのため、未決済または未決のポジションは 価格操作の影響を受けやすくなる。
例えば、トレーダーは、FXブローカーが自らの裁量で価格を変更し、利益確定を避けるために利益の出ている取引をキャンセルしたり、顧客の損失を確定するために取引を終了したりしていると不満を訴えている。
不安定な市場状況は、価格操作や「ストップ狩り」に絶好の機会を提供する。後者は、ブローカーがトレーダーのポジションを決済して、自身が利益を得ることを指す。
もしあなたがストップロス注文や利益確定注文を出した場合、 ブローカーはそれらの注文がどこにあるかを正確に把握しているため 、いわゆる「市場価格」を操作して、あなたのストップロス注文をヒットさせたり、利益確定価格を逃したりすることが可能である。つまり、ブローカーが利益を得たり、損失を回避したりできるということだ。
この行為は以前ほど一般的ではなくなったが、規制のない、あるいは規制がほとんどない管轄区域で活動する怪しげなブローカーの間では今も続いている。
規制管轄下にあるブローカーであっても、取引報告要件が最小限（あるいは全く）ない場合、それを証明することは非常に困難である。これが、現在でもこの行為が続いている理由である。
また、非対称スリッページの慣行に従事するブローカーに関する苦情もある。
「スリッページ」とは、注文が執行された価格が提示された価格（成行注文の場合）または指定された価格（ストップロス注文やテイクプロフィット注文の場合）と異なることを指す。
大量のスリッページは、ニュース速報や主要な経済データが発表された際に発生する可能性がある。
ブローカーは、価格がブローカーに有利な場合は注文を執行し、そうでなければスリッページを発生させて、ブローカーに有利な別の価格を提示する「非対称」スリッページを注文執行に導入することができる。
そして、市場が顧客にとって有利な方向に動いた場合、ブローカーは価格改善を伴う顧客の注文を執行しない。
公正な価格設定を確実に得る方法
個人投資家としては、提示された価格が原市場に密接に沿うことを期待する。
しかし、提示価格が「市場」とどの程度類似しているかは、FXブローカーによって異なる。
特に市場のボラティリティが高い時期には、FXブローカーは価格設定においてある程度の裁量権を行使する。
この裁量権の行使が、一部のリテールFXおよびCFD取引プラットフォームの価格設定方法が不明瞭で混乱を招く原因となっている。
価格設定方法は、顧客に提示する価格を決定するために外国為替ブローカーが使用するプロセスまたは手順である。
一部のFXブローカーの顧客が、 不当な価格設定慣行について規制当局に正式な苦情を申し立てた例もある。
苦情の例としては、
- 価格が公正に決定されておらず、取引が行われた時点での市場実勢価格と大きくかけ離れた価格が顧客に提示されていた！
- 外国為替ブローカーが不当に独自の裁量を行使し、顧客のポジションを清算した結果、損失が発生した
問題は、小売外国為替ブローカーやCFDプロバイダーが顧客に価格を表示するプロセスに透明性が欠けているため、価格 が容易に検証できないことである。
以下は、あなたのFXブローカーが提示する価格が、他の業者が提示する価格とどの程度近いかを判断するために利用できるオンラインリソースである。
FX市場は店頭取引市場であるため、単一の価格が存在しないことを忘れないでほしい。そのため、価格が完全に一致することはないかもしれないが、その差はごくわずかであるはずだ。通貨ペアによっては1ピップ以下である。
最良の価格設定を受け取っていること、そしてブローカーによって価格が操作されていないことを、どうすれば確認できるだろうか？
もしブローカーが、流動性プロバイダーから直接入手した価格で取引していると主張している場合、そのブローカーは証拠を提示できるだろうか？
小売外国為替およびCFD取引プラットフォームは、価格を決定する方法を明確に説明できなければならない。これには、
- 提携していない第三者である流動性プロバイダー（LP）をどのように利用して価格を導き出しているか
- 独立した外部検証可能な価格情報源をどのように利用して、LPからの価格が市場実勢価格に密接に沿うようにしているか
- スプレッドまたはマークアップが適用される方法。
価格設定とスプレッドは、複数の流動性プロバイダー（LP）間の価格競争を通じて設定されるべきである。
しかし、それだけではない。
ブローカーが価格プロバイダーをどのくらいの頻度で確認しているかを確認すること。
ブローカーは、実際の価格についてはリアルタイムで、平均価格については少なくとも週1回、流動性プロバイダーから提供された価格設定を外部の価格情報源と比較すべきである。
これにより、顧客に提示される価格が「市場価格」から大幅に乖離しないようにすることができる。
価格が許容される事前設定パラメータの範囲外である場合、ブローカーは直ちに警告が発せられ、調査と即座の対応が取れる体制を整えておくべきである。
これらの「許容される事前設定パラメータ」が何であるかを必ず確認すること。
最後に、FXブローカーは、CFD（またはロールオーバースポットFX契約）を公正かつ公平に開設および解約する方法について、価格設定方法を明確に説明する書面による方針を提供できなければならない。
また、そのポリシーは、提示された価格設定方法から価格が逸脱する可能性があるあらゆる状況についてもカバーすべきである。
ブローカーが価格設定方法を提供できない場合は、提供できるブローカーを探そう。