抵押贷款支持证券（MBS）

抵押贷款支持证券（MBS）向投资者提供房主支付的本金和利息的按月比例分配。

MBS的类型

通过型

在通过型MBS中，发行人从一组抵押贷款中收取每月付款，然后将所收取的本金和利息按比例分配给债券持有人。通过型MBS的现金流来自三个来源：

• 计划本金（通常为固定金额）
• 计划利息（通常为固定）
• 提前偿还本金（通常根据房主的行为而变动，受当前利率影响）

抵押贷款支持证券（CMOs）

CMOs是经过重新包装的通过式抵押贷款支持证券，其现金流根据债券结构以优先顺序分配。CMOs的目标是在提供比通过式证券更高的预付风险保护的同时，仍保持信用质量和高收益率。

CMOs将通过型证券的现金流分离为不同债券类别（称为层级），这些层级规定了预期还款的时间框架或窗口。这为投资者提供了某种程度的还款可预测性。各层级在抵押贷款池存续期间，按优先顺序分配本金偿付，并作为一系列到期日存在。

CMOs与传统抵押贷款支持证券

传统抵押贷款通过型证券与CMOs的关键区别在于本金偿付流程：

• 在传统MBS中，每位投资者按比例分配房主支付的本金和利息。债券持有人在最终到期前逐步收回部分本金，最终房主全额偿还抵押贷款池中的贷款。这一过程导致本金偿还时间存在不确定性，因为借款人可能提前偿还部分或全部债务
• CMOs通过在各层级间设定本金偿付优先顺序，取代了通过证券中采用的按比例分配流程，从而提供了更可预测的本金偿付速度

发行主体类型

MBS可能由政府国家抵押贷款协会（Ginnie Mae）、联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac）和联邦国家抵押贷款协会（Fannie Mae）等实体担保或发行。

政府国家抵押贷款协会（Ginnie Mae）：

• 唯一由美国政府全额信用担保的政府全资企业
• 目的是确保全美范围内住房抵押贷款资金的可用性
• 担保通过联邦住房管理局（FHA）、退伍军人事务部（VA）、农村住房服务局（RHS）和公共及印第安人住房（PIH）发放的贷款的本金和利息的及时支付
• 在消除不同地区抵押贷款信贷可获得性差异方面发挥了关键作用
• 证券提供多种期限选择
• 新发行证券的最低面额为$25,000，后续以$1,000为增量
• 投资金额低于$25,000的投资者可通过购买折价发行或已偿还部分本金的证券进行投资

联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac）：

• 一家由政府赞助的公共企业，未明确获得美国政府担保
• 其目的是增加住宅融资的抵押贷款信贷供应
• 主要通过发展和维护活跃的住宅抵押贷款二级市场来筹集资金
• 发行抵押支持证券和标准公司债券，统称为政府赞助企业（GSE）债券
• 证券以$1,000为单位发行

联邦国民抵押贷款协会（房利美）：

• 一家由政府赞助的公共所有企业，未明确获得美国政府担保
• 其目的是维持一个活跃的抵押贷款二级市场
• 发行抵押支持证券和标准企业票面债券
• 证券以$1,000为单位发行

特点与优势

具有吸引力的收益率

抵押贷款支持证券通常提供高于政府债券的收益率。票面利率较高的证券可能带来更高的回报潜力，但同时伴随较高的信用风险和提前偿付风险，这意味着实际收益率可能低于预期。投资者可能获得的收益高于投资级公司债券产生的收入。其中部分收益可能因提前偿付而代表本金返还。

信用质量

信用风险受抵押贷款池中违约房主或借款人数影响。由联邦机构或政府支持企业担保的抵押贷款信用风险被视为较低。

风险

信用和违约风险

尽管由GNMA担保的MBS违约风险微乎其微，但由FHLMC和FNMA发行的MBS存在一定违约风险，而未获上述机构担保的证券违约风险更高，尽管抵押贷款池化可缓解部分风险。考虑投资抵押贷款支持证券的投资者，特别是那些未由上述机构担保的证券，应仔细审查底层抵押贷款池的特征（如抵押贷款条款、承销标准等）。发行人的信用风险也可能是一个因素，这取决于底层抵押贷款的所有权保留的法律结构和实体。

利率风险

一般而言，债券价格在二级市场中随利率下降而上涨，反之亦然。然而，由于存在提前偿付和展期风险，抵押贷款支持证券（尤其是CMO）的二级市场价格在利率下降时可能上涨幅度小于普通债券，但在利率上升时可能下跌幅度更大。因此，此类证券的利率风险可能高于其他债券。

提前偿付风险

这是指房主可能支付高于要求的月供或通过再融资提前偿还全部抵押贷款的风险，该风险在利率下降时增加。随着这些提前偿还发生，债券中保留的本金金额会比最初预期更快减少，导致债券的平均寿命因本金提前返还给债券持有人而缩短。由于这通常发生在利率下降时，再投资机会可能变得不那么吸引人。当投资组合包含大量抵押贷款时，提前偿付风险可降低，因为每笔抵押贷款的提前偿付对整体组合的影响会减小。

在抵押贷款支持证券（MBS）中，提前偿付风险极高，因此现金流虽可估算但存在变动性。鉴于此，报价收益率亦为估算值。

在CMO（抵押贷款支持证券）中，若提前还款频率高于预期，证券的平均存续期将短于最初估计。尽管部分CMO分层设计旨在最小化可变提前还款率的影响，但平均存续期始终仅为估计值，且取决于实际抵押贷款提前还款速度与假设值的吻合程度。

展期风险

这是指房主决定不按最初预期偿还抵押贷款的风险。这通常发生在利率上升时，因为房主没有动力将固定利率抵押贷款再融资。这可能导致证券锁定资产的时间长于预期，并支付低于预期的票息，因为本金偿还金额减少。因此，在市场利率上升期间，由于票息下降，MBS的价格下跌会更加明显。

流动性

根据发行情况，MBS的二级市场通常具有较高的流动性，经销商和投资者活跃交易。特定证券的特征和风险，如是否存在政府机构担保，可能影响其相对于其他抵押贷款支持证券的流动性。

CMO的流动性可能低于其他抵押贷款支持证券，这是由于各层级（tranche）的独特特性所致。在购买CMO前，投资者应具备较高的专业知识以理解层级特性的影响。此外，投资者在出售CMO时可能收回的金额会多于或少于原始投资额。