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抵押贷款支持证券（MBS）为投资者提供每月按比例分配的房主支付的本金和利息。

MBS的类型

通过型

在传递型 MBS 中，发行人从一组抵押贷款中收取每月付款，然后将收取的本金和利息按比例分配给债券持有人。传递型 MBS 通过三种来源产生现金流：

  • 计划本金（通常为固定金额）
  • 计划利息（通常为固定）
  • 预付本金（通常根据房主的行动而变化，受现行利率影响）

抵押贷款支持证券（CMOs）

CMO 是重新打包的传递型抵押贷款支持证券，其现金流根据债券结构按优先顺序分配。CMO 的目标是在提供传递型证券所提供的保护之外，进一步提供对提前偿还风险的保护，同时仍提供信贷质量和高收益率。

CMO 将过手证券的现金流分离成不同的债券类别，即“档次”，这些档次提供了预计还款的时间框架或窗口。这为投资者提供了一定程度的支付可预测性。档次在各种类别之间优先分配本金，并在抵押贷款池的存续期内作为一系列到期日。

CMOs与传统抵押贷款支持证券

传统抵押贷款通过型证券与CMOs的关键区别在于本金偿付流程：

  • 在传统的 MBS 中，每个投资者每月按比例分配房主支付的本金和利息。债券持有人在最终到期日之前获得部分本金回报，届时房主将全额偿还池中的抵押贷款。由于借款人可以提前偿还部分或全部债务，因此本金的偿还时间存在一定的不确定性。
  • CMO 以各档之间的本金偿还优先顺序表取代了过渡型证券中的按比例分配流程，从而提供了更可预测的本金偿还率。

发行主体类型

MBS 可由政府国家抵押协会（Ginnie Mae）、联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac）和联邦国家抵押协会（Fannie Mae）等实体提供支持或发行。

政府国家抵押贷款协会（Ginnie Mae）：

  • 唯一由美国政府全额信用担保的政府全资企业
  • 目的是确保全美范围内住房抵押贷款资金的可用性
  • 担保通过联邦住房管理局（FHA）、退伍军人事务部（VA）、农村住房服务局（RHS）和公共及印第安人住房（PIH）发放的贷款的本金和利息的及时支付
  • 在消除不同地区抵押贷款信贷可获得性差异方面发挥了关键作用
  • 证券有各种到期期限
  • 新发行证券的最低面额为$25,000，后续以$1,000为增量
  • 通过购买打折证券或已偿还部分本金的证券，可进行 25,000 美元以下的投资

联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac）：

  • 一家非美国政府明确担保的公共政府支持企业
  • 其目的是增加住宅融资的抵押贷款信贷供应
  • 主要通过发展和维护活跃的住宅抵押贷款二级市场来筹集资金
  • 发行抵押支持证券和标准公司债券，称为政府支持企业（GSE）债券
  • 证券以$1,000为单位发行

联邦国民抵押贷款协会（房利美）：

  • 一家非美国政府明确担保的公共政府支持企业
  • 其目的是维持一个活跃的抵押贷款二级市场
  • 发行抵押支持证券和标准企业票面债券
  • 证券以$1,000为单位发行

特点与优势

具有吸引力的收益率

抵押支持证券的收益率通常高于政府债券。票面利率较高的证券具有较高的潜在回报，但信用和提前偿还风险也较高，这意味着实际收益率可能低于最初预期。与投资级公司债券相比，投资者可能获得更高的收益。其中一部分收益可能为提前偿还的本金。

信用质量

信用风险受抵押贷款池中违约房主或借款人数影响。由联邦机构或政府支持企业担保的抵押贷款信用风险被视为较低。

风险

信用和违约风险

尽管由GNMA担保的MBS违约风险微乎其微，但由FHLMC和FNMA发行的MBS存在一定违约风险，而未获上述机构担保的证券违约风险更高，尽管抵押贷款池化可缓解部分风险。考虑投资抵押贷款支持证券的投资者，尤其是那些未由上述机构支持的证券，应仔细审查基础抵押贷款池的特征（例如抵押贷款条款、承销标准等）。发行人的信用风险也可能是一个因素，这取决于法律结构和保留基础抵押贷款所有权的实体。

利率风险

一般而言，当利率下降时，二级市场的债券价格会上涨，反之亦然。然而，由于存在提前偿还和延期风险，当利率下降时，抵押贷款支持证券（尤其是 CMO）的二级市场价格有时会比普通债券上涨幅度小，但当利率上升时，其下跌幅度可能会更大。因此，与其他债券相比，这些证券的利率风险可能更大。

提前偿付风险

这是房主支付高于要求的每月抵押贷款还款额或通过再融资一次性偿还抵押贷款的风险，当利率下降时，这种风险会增加。随着这些提前还款的发生，债券保留的本金金额会比最初预计的下降得更快，由于本金提前返还给债券持有人，债券的平均期限会缩短。由于这种情况通常发生在利率下降时，再投资机会可能会减少。当投资组合中包含大量抵押贷款时，提前偿还风险会降低，因为每笔抵押贷款的提前偿还会对整个投资组合的影响较小。

在抵押贷款支持证券（MBS）中，提前偿付风险极高，因此现金流虽可估算但存在变动性。鉴于此，报价收益率亦为估算值。

对于 CMO，当提前偿还频率高于预期时，证券的平均期限会短于最初估计。虽然一些 CMO 档次专门设计为尽量减少可变提前偿还率的影响，但平均期限充其量也只是估计值，取决于实际提前偿还速度与假设的匹配程度。

展期风险

这是指房主决定不按最初预期偿还抵押贷款的风险。这通常发生在利率上升时，因为房主没有动力对固定利率抵押贷款进行再融资。这可能会导致证券锁定资产的时间超过预期，并因本金偿还额减少而产生低于预期的票面利率。因此，在市场利率上升时期，由于票面利率下降，MBS 的价格会进一步下跌。

流动性

視乎發行情況，MBS 的第二市場一般具有流動性，交易商和投資者活躍。特定證券的特性及風險（例如是否有政府機構支持）可能影響其相對於其他抵押貸款證券的流動性。

由于各档次具有独特的特征，CMO 的流动性可能低于其他抵押贷款支持证券。在购买 CMO 之前，投资者应具备较高的专业知识，以了解档次规格的影响。此外，投资者在出售 CMO 时，可能获得的收益多于或少于原始投资额。