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Ein hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS) gibt Investoren einen monatlichen Anteil an den Tilgungs- und Zinszahlungen der Hausbesitzer.

Arten von MBS

Pass-Throughs

Bei einem Pass-Through-MBS sammelt der Emittent monatliche Zahlungen aus einem Pool von Hypotheken und gibt dann einen proportionalen Anteil der eingezogenen Kapital- und Zinszahlungen an die Anleihegläubiger weiter. Ein Pass-Through-MBS generiert Cashflow aus drei Quellen:

  • Planmäßige Tilgungszahlungen (normalerweise fest)
  • Planmäßige Zinsen (meist fest)
  • Vorausgezahlter Kapitalbetrag (in der Regel variabel, abhängig von den Handlungen der Hausbesitzer und den geltenden Zinssätzen)

Collateralized Mortgage Obligations (CMOs)

CMOs sind neu verpackte Pass-Through-Hypothekenpapiere, bei denen die Cashflows entsprechend der Struktur der Anleihe in einer bestimmten Reihenfolge fließen. Das Ziel einer CMO ist es, einen gewissen Schutz vor dem Vorauszahlungsrisiko zu bieten – über den Schutz von Pass-Throughs hinaus – und gleichzeitig Kreditqualität und hohe Renditen zu bieten.

CMOs nehmen die Cashflows aus Pass-Throughs und teilen sie in verschiedene Anleiheklassen, sogenannte Tranchen, auf, die einen Zeitrahmen oder ein Zeitfenster für die erwartete Rückzahlung vorgeben. Dies gibt Anlegern ein gewisses Maß an Zahlungsvorhersagbarkeit. Die Tranchen priorisieren die Verteilung der Kapitalzahlungen auf verschiedene Klassen und dienen als eine Reihe von Fälligkeiten über die Laufzeit des Hypothekenpools.

CMOs im Vergleich zu traditionellen hypothekenbesicherten Wertpapieren

Der Hauptunterschied zwischen traditionellen Pass-Throughs und CMOs liegt im Prozess der Kapitalrückzahlung:

  • Bei einem traditionellen MBS erhält jeder Anleger eine monatliche anteilige Ausschüttung aller von den Hausbesitzern geleisteten Kapital- und Zinszahlungen. Der Anleihegläubiger erhält bis zur Endfälligkeit, wenn die Hausbesitzer die Hypotheken im Pool vollständig zurückzahlen, einen Teil des Kapitals zurück. Dieser Prozess führt zu einer gewissen Unsicherheit hinsichtlich des Zeitpunkts der Kapitalrückzahlung, da die Schulden ganz oder teilweise vorzeitig vom Kreditnehmer getilgt werden können.
  • CMOs ersetzen den anteiligen Prozess der Pass-Throughs durch einen Prioritätsplan für die Tilgung des Kapitals zwischen den Tranchen, der eine besser vorhersehbare Tilgungsrate bietet.

Arten von Emittenten

MBS können von Einrichtungen wie der Government National Mortgage Association (Ginnie Mae), der Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) und der Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) besichert oder ausgegeben werden.

Government National Mortgage Association (Ginnie Mae):

  • Die einzige vollständig im Besitz der Regierung befindliche Gesellschaft, die durch die volle Zahlungsfähigkeit und Kreditwürdigkeit der US-Regierung abgesichert ist.
  • Ihr Ziel ist es, sicherzustellen, dass Hypothekenmittel in den gesamten USA verfügbar sind.
  • Garantiert die pünktliche Zahlung von Kapital und Zinsen für Kredite, die über die Federal Housing Association (FHA), das Department of Veterans Affairs (VA), den Rural Housing Service (RHS) und Public and Indian Housing (PIH) vergeben werden.
  • Trägt maßgeblich dazu bei, Unterschiede in der Verfügbarkeit von Hypothekarkrediten in verschiedenen Regionen zu beseitigen.
  • Wertpapiere sind mit verschiedenen Laufzeiten erhältlich
  • Der Mindestnennwert für neu emittierte Wertpapiere beträgt 25.000 US-Dollar, mit zusätzlichen Schritten von 1.000 US-Dollar.
  • Investitionen von weniger als 25.000 US-Dollar sind durch den Kauf von Wertpapieren möglich, die entweder mit einem Abschlag verkauft werden oder einen Teil ihres Kapitals bereits zurückgezahlt haben.

Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac):

  • Ein öffentliches, staatlich gefördertes Unternehmen, das nicht ausdrücklich von der US-Regierung garantiert wird
  • Ihr Ziel ist es, die Verfügbarkeit von Hypothekarkrediten für die Finanzierung von Wohnimmobilien zu verbessern
  • Beschafft den Großteil ihrer Mittel durch den Aufbau und die Pflege eines aktiven Sekundärmarktes für Wohnbauhypotheken.
  • Gibt sowohl hypothekenbesicherte Wertpapiere als auch Standard-Unternehmensanleihen aus, die als Anleihen staatlich geförderter Unternehmen (GSE-Anleihen) bezeichnet werden
  • Wertpapiere sind in Stückelungen von 1.000 US-Dollar erhältlich

Federal National Mortgage Association (Fannie Mae):

  • Ein öffentliches, staatlich gefördertes Unternehmen, das nicht ausdrücklich von der US-Regierung garantiert wird
  • Ziel ist es, einen aktiven Sekundärmarkt für Hypotheken aufrechtzuerhalten
  • Gibt sowohl hypothekenbesicherte Wertpapiere als auch normale Unternehmensanleihen mit Kupon aus
  • Wertpapiere in Schritten von 1.000 US-Dollar erhältlich

Merkmale und Vorteile

Attraktive Renditen

Hypothekenbesicherte Wertpapiere bieten in der Regel höhere Renditen als Staatsanleihen. Wertpapiere mit höheren Kupons bieten das Potenzial für höhere Renditen, sind jedoch mit einem höheren Kredit- und Vorauszahlungsrisiko verbunden, was bedeutet, dass die erzielte Rendite niedriger ausfallen kann als ursprünglich erwartet. Anleger können höhere Zahlungen erhalten als die Erträge aus Investment-Grade-Unternehmensanleihen. Ein Teil dieser Zahlungen kann aufgrund von Vorauszahlungen eine Rückzahlung des Kapitals darstellen.

Bonität

Das Kreditrisiko hängt davon ab, wie viele Hausbesitzer oder Kreditnehmer im Hypothekenpool ihre Kredite nicht zurückzahlen. Das Kreditrisiko wird bei Hypotheken, die von Bundesbehörden oder staatlich geförderten Unternehmen besichert sind, als minimal angesehen.

Risiken

Kredit- und Ausfallrisiko

Während MBS, die von der GNMA besichert sind, ein vernachlässigbares Ausfallrisiko aufweisen, besteht ein gewisses Ausfallrisiko für MBS, die von der FHLMC und der FNMA begeben werden, und ein noch höheres Ausfallrisiko für Wertpapiere, die nicht von einer dieser Agenturen besichert sind, obwohl die Bündelung von Hypotheken dazu beiträgt, einen Teil dieses Risikos zu mindern. Anleger, die hypothekenbesicherte Wertpapiere in Betracht ziehen, insbesondere solche, die nicht von einer dieser Einrichtungen besichert sind, sollten die Merkmale des zugrunde liegenden Hypothekenpools (z. B. die Bedingungen der Hypotheken, die Zeichnungsstandards usw.) sorgfältig prüfen. Das Kreditrisiko des Emittenten selbst kann ebenfalls eine Rolle spielen, je nach der rechtlichen Struktur und der Einrichtung, die das Eigentum an den zugrunde liegenden Hypotheken behält.

Zinsrisiko

Im Allgemeinen steigen die Anleihekurse am Sekundärmarkt, wenn die Zinsen fallen, und umgekehrt. Aufgrund des Vorauszahlungs- und Verlängerungsrisikos steigt der Sekundärmarktpreis einer hypothekenbesicherten Wertpapier, insbesondere einer CMO, bei sinkenden Zinsen jedoch manchmal weniger stark als der einer typischen Anleihe, kann aber bei steigenden Zinsen stärker fallen. Daher kann das Zinsrisiko bei diesen Wertpapieren höher sein als bei anderen Anleihen.

Vorauszahlungsrisiko

Das ist das Risiko, dass Hausbesitzer höhere als die erforderlichen monatlichen Hypothekenzahlungen leisten oder ihre Hypotheken durch Refinanzierung vollständig ablösen, ein Risiko, das bei sinkenden Zinsen steigt. Wenn diese vorzeitigen Rückzahlungen erfolgen, sinkt der in der Anleihe verbleibende Kapitalbetrag schneller als ursprünglich vorgesehen, wodurch sich die durchschnittliche Laufzeit der Anleihe verkürzt, da das Kapital vorzeitig an den Anleihegläubiger zurückgezahlt wird. Da dies in der Regel bei sinkenden Zinsen geschieht, können die Reinvestitionsmöglichkeiten weniger attraktiv sein. Das Vorauszahlungsrisiko kann reduziert werden, wenn die Anlage eine große Anzahl von Hypotheken bündelt, da jede Hypothekenvorauszahlung nur einen geringeren Einfluss auf den Gesamtpool hat.

Das Vorauszahlungsrisiko ist bei MBS sehr hoch, sodass Cashflows zwar geschätzt werden können, aber Änderungen unterliegen. Daher ist auch die angegebene Rendite eine Schätzung.

Bei CMOs ist die durchschnittliche Laufzeit eines Wertpapiers kürzer als ursprünglich angenommen, wenn Vorfälligkeiten häufiger als erwartet auftreten. Einige CMO-Tranchen sind zwar speziell darauf ausgelegt, die Auswirkungen variabler Vorfälligkeitsraten zu minimieren, doch ist die durchschnittliche Laufzeit immer bestenfalls eine Schätzung, die davon abhängt, wie genau die tatsächlichen Vorfälligkeitsraten der zugrunde liegenden Hypothekendarlehen mit den Annahmen übereinstimmen.

Verlängerungsrisiko

Das ist das Risiko, dass Hausbesitzer sich entscheiden, ihre Hypotheken nicht wie ursprünglich erwartet vorzeitig zurückzuzahlen. Dies tritt in der Regel bei steigenden Zinsen auf, da die Hausbesitzer dann wenig Anreiz haben, ihre festverzinslichen Hypothekendarlehen zu refinanzieren. Dies kann dazu führen, dass ein Wertpapier länger als erwartet gebunden ist und einen geringeren Coupon als erwartet liefert, da sich der Betrag der Kapitalrückzahlung verringert. In einer Phase steigender Marktzinsen würden sich die Kursrückgänge von MBS daher aufgrund des sinkenden Coupons verstärken.

Liquidität

Je nach Emission sind die Sekundärmärkte für MBS im Allgemeinen liquide und werden von Händlern und Anlegern aktiv gehandelt. Die Eigenschaften und Risiken eines bestimmten Wertpapiers, wie z. B. das Vorhandensein oder Fehlen einer GSE-Absicherung, können seine Liquidität im Vergleich zu anderen hypothekenbesicherten Wertpapieren beeinflussen.

CMOs können aufgrund der besonderen Merkmale der einzelnen Tranchen weniger liquide sein als andere hypothekenbesicherte Wertpapiere. Vor dem Kauf einer CMO sollten Anleger über fundierte Kenntnisse verfügen, um die Auswirkungen der Tranchenspezifikationen zu verstehen. Darüber hinaus können Anleger beim Verkauf einer CMO mehr oder weniger als den ursprünglichen Anlagebetrag erhalten.