หลักทรัพย์ที่มีการจำนองค้ำประกัน (MBS)

หลักทรัพย์ที่มีการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) ให้ผลตอบแทนแก่ผู้ลงทุนในรูปแบบของการกระจายการชำระเงินต้นและดอกเบี้ยรายเดือนที่เจ้าของบ้านได้ชำระไปแล้ว

ประเภทของ MBS

Pass-throughs

ใน MBS แบบผ่านไป (pass-through MBS) ผู้ออกจะรวบรวมการชำระเงินรายเดือนจากกลุ่มสินเชื่อที่อยู่อาศัยแล้วแบ่งสัดส่วนที่ได้รับมาเป็นการชำระเงินต้นและดอกเบี้ยให้กับผู้ถือพันธบัตร MBS แบบผ่านไปสร้างกระแสเงินสดจากสามแหล่ง:

• การชำระเงินต้นตามกำหนด (มักจะคงที่)
• การชำระดอกเบี้ยตามกำหนด (มักจะคงที่)
• การชำระเงินต้นล่วงหน้า (เปลี่ยนแปลงตามการกระทำของเจ้าของบ้าน ตามอัตราดอกเบี้ยที่เป็นที่นิยม)

พันธบัตรสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่มีการค้ำประกันเพิ่ม (CMOs)

CMOs คือการบรรจุใหม่ของ MBS แบบผ่านไป โดยที่กระแสเงินสดจะถูกจัดลำดับความสำคัญตามโครงสร้างของพันธบัตร เป้าหมายของ CMO คือการให้การป้องกันบางส่วนจากความเสี่ยงในการชำระเงินล่วงหน้า—เหนือกว่า Pass-throughs—ในขณะที่ยังคงให้ความมั่นคงและผลตอบแทนที่สูง

CMOs นำกระแสเงินสดจาก Pass-throughs และแยกออกเป็นชั้นต่างๆ ที่เรียกว่า tranches ซึ่งให้กรอบเวลา หรือหน้าต่าง ที่คาดหวังว่าจะมีการชำระเงินคืน สิ่งนี้ช่วยให้ผู้ลงทุนมีความคาดหวังในการชำระเงินบางระดับ Tranches จัดลำดับความสำคัญของการกระจายการชำระเงินต้นระหว่างชั้นต่างๆ และทำหน้าที่เป็นชุดของการครบกำหนดอายุในช่วงอายุการใช้งานของกลุ่มสินเชื่อที่อยู่อาศัย

CMOs กับ MBS แบบดั้งเดิม

ความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง Pass-through MBS แบบดั้งเดิมและ CMOs คือกระบวนการชำระเงินต้น:

• ใน MBS แบบดั้งเดิม ผู้ลงทุนแต่ละรายจะได้รับการกระจายการชำระเงินต้นและดอกเบี้ยรายเดือนตามสัดส่วนที่เจ้าของบ้านได้ชำระไปแล้ว ผู้ถือพันธบัตรจะได้รับผลตอบแทนบางส่วนจากการชำระเงินต้นจนกว่าจะครบกำหนดสุดท้าย เมื่อเจ้าของบ้านชำระสินเชื่อในกลุ่มทั้งหมด สิ่งนี้ทำให้เกิดความไม่แน่นอนบางประการเกี่ยวกับการกลับคืนของการชำระเงินต้นเนื่องจากส่วนหนึ่งหรือทั้งหมดของหนี้อาจถูกเกษียณก่อนกำหนดโดยผู้กู้
• CMOs แทนที่กระบวนการแจกจ่ายการชำระเงินต้นใน Pass-throughs ด้วยตารางลำดับความสำคัญในการชำระเงินซึ่งให้การชำระเงินต้นที่คาดเดาได้มากขึ้น

ประเภทของผู้ออก

MBS อาจได้รับการค้ำประกันหรือออกโดยหน่วยงานเช่น Government National Mortgage Association (Ginnie Mae), Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac), และ Federal National Mortgage Association (Fannie Mae)

Government National Mortgage Association (Ginnie Mae):

• องค์กรของรัฐบาลที่เป็นเจ้าของทั้งหมดและได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯ
• วัตถุประสงค์คือเพื่อให้แน่ใจว่ามีการเข้าถึงเงินกู้ที่อยู่อาศัยทั่วสหรัฐฯ
• รับประกันการชำระเงินต้นและดอกเบี้ยตรงเวลาบนสินเชื่อที่ออกโดย Federal Housing Association (FHA), Department of Veterans Affairs (VA), Rural Housing Service (RHS), และ Public and Indian Housing (PIH)
• มีบทบาทสำคัญในการกำจัดความแตกต่างในความสามารถในการเข้าถึงเงินกู้ที่อยู่อาศัยในภูมิภาคต่างๆ
• มีหลักทรัพย์ในหลากหลายระยะเวลาครบกำหนด
• มูลค่าขั้นต่ำของหลักทรัพย์ที่ออกใหม่คือ $25,000 โดยมีการเพิ่มขึ้นเพิ่มเติมที่ $1,000
• การลงทุนที่ต่ำกว่า $25,000 อาจสามารถทำได้โดยการซื้อหลักทรัพย์ที่ขายในราคาลดหรือได้ชำระคืนส่วนหนึ่งของเงินต้นแล้ว

Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac):

• องค์กรที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลที่เป็นเจ้าของสาธารณะซึ่งไม่ได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯ
• วัตถุประสงค์คือเพื่อเพิ่มการเข้าถึงเงินกู้ที่อยู่อาศัยสำหรับการเงินที่อยู่อาศัย
• ระดมทุนส่วนใหญ่โดยการพัฒนาและรักษาตลาดรองที่มีความเคลื่อนไหวสำหรับสินเชื่อที่อยู่อาศัย
• ออกทั้งหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยและพันธบัตรองค์กรมาตรฐานที่เรียกว่า Government Sponsored Enterprise (GSE) Bonds
• หลักทรัพย์ที่มีอยู่ในหน่วย $1,000

Federal National Mortgage Association (Fannie Mae):

• องค์กรที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลที่เป็นเจ้าของสาธารณะซึ่งไม่ได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯ
• วัตถุประสงค์คือเพื่อรักษาตลาดรองที่มีความเคลื่อนไหวสำหรับสินเชื่อที่อยู่อาศัย
• ออกทั้งหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยและพันธบัตรคูปององค์กรมาตรฐาน
• หลักทรัพย์ที่มีอยู่ในหน่วย $1,000

คุณสมบัติและประโยชน์

ผลตอบแทนที่น่าสนใจ

หลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยมักจะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าพันธบัตรรัฐบาล หลักทรัพย์ที่มีคูปองสูงกว่าจะให้โอกาสในการได้ผลตอบแทนที่สูงกว่าแต่มีความเสี่ยงด้านเครดิตและการชำระเงินล่วงหน้าที่สูงขึ้น ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนที่รับรู้ได้อาจต่ำกว่าที่คาดหวังไว้ ผู้ลงทุนอาจได้รับการชำระเงินที่สูงกว่ารายได้ที่เกิดจากการลงทุนในพันธบัตรองค์กรที่มีค่าใช้จ่ายในการลงทุน ส่วนหนึ่งของการชำระเงินเหล่านี้อาจเป็นการคืนเงินต้นเนื่องจากการชำระเงินล่วงหน้า

คุณภาพเครดิต

ความเสี่ยงด้านเครดิตได้รับผลกระทบจากจำนวนเจ้าของบ้านหรือผู้กู้ในกลุ่มสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่ผิดนัดชำระเงิน ความเสี่ยงด้านเครดิตถือว่าน้อยมากสำหรับสินเชื่อที่ค้ำประกันโดยหน่วยงานของรัฐบาลหรือองค์กรที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล

ความเสี่ยง

ความเสี่ยงด้านเครดิตและการผิดนัดชำระเงิน

ในขณะที่ MBS ที่ค้ำประกันโดย GNMA มีความเสี่ยงการผิดนัดชำระเงินที่น้อยมาก แต่มีความเสี่ยงการผิดนัดชำระเงินบางประการสำหรับ MBS ที่ออกโดย FHLMC และ FNMA และมีความเสี่ยงการผิดนัดชำระเงินที่สูงขึ้นสำหรับหลักทรัพย์ที่ไม่ได้รับการค้ำประกันโดยหน่วยงานเหล่านี้เลย อย่างไรก็ตาม การรวมสินเชื่อที่อยู่อาศัยช่วยลดความเสี่ยงนั้นได้บางส่วน ผู้ลงทุนที่พิจารณา MBS โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ไม่ได้รับการค้ำประกันโดยหน่วยงานเหล่านี้ ควรพิจารณาลักษณะของกลุ่มสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่อยู่เบื้องหลังอย่างรอบคอบ (เช่น ข้อกำหนดของสินเชื่อ มาตรฐานการอนุมัติ ฯลฯ) ความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออกเองก็อาจเป็นปัจจัยหนึ่ง ขึ้นอยู่กับโครงสร้างทางกฎหมายและหน่วยงานที่ถือครองสิทธิในสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่อยู่เบื้องหลัง

ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย

โดยทั่วไป ราคาพันธบัตรในตลาดรองจะเพิ่มขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง และในทางกลับกัน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความเสี่ยงการชำระเงินล่วงหน้าและการขยายเวลา ราคาตลาดรองของหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง CMO จะเพิ่มขึ้นน้อยกว่าพันธบัตรทั่วไปเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง แต่จะลดลงมากขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ดังนั้นอาจมีความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าสำหรับหลักทรัพย์เหล่านี้เมื่อเทียบกับพันธบัตรอื่น ๆ

ความเสี่ยงการชำระเงินล่วงหน้า

นี่คือความเสี่ยงที่เจ้าของบ้านจะทำการชำระเงินที่สูงกว่าที่กำหนดหรือชำระสินเชื่อที่อยู่อาศัยทั้งหมดโดยการรีไฟแนนซ์ ซึ่งความเสี่ยงนี้จะเพิ่มขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง เมื่อเกิดการชำระเงินล่วงหน้า จำนวนเงินต้นที่คงอยู่ในพันธบัตรจะลดลงเร็วกว่าที่คาดไว้ ซึ่งจะทำให้ระยะเวลาเฉลี่ยของพันธบัตรสั้นลงโดยการคืนเงินต้นให้กับผู้ถือพันธบัตรก่อนกำหนด เนื่องจากสิ่งนี้มักจะเกิดขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง โอกาสในการลงทุนใหม่อาจไม่น่าสนใจ ความเสี่ยงการชำระเงินล่วงหน้าสามารถลดลงได้เมื่อการลงทุนรวมกลุ่มสินเชื่อที่อยู่อาศัยจำนวนมาก เนื่องจากการชำระเงินล่วงหน้าของสินเชื่อแต่ละรายการจะมีผลกระทบที่ลดลงต่อกลุ่มทั้งหมด

ความเสี่ยงการชำระเงินล่วงหน้ามีโอกาสสูงในกรณีของ MBS และดังนั้นกระแสเงินสดสามารถประเมินได้แต่ยังคงสามารถเปลี่ยนแปลงได้ เนื่องจากการที่อัตราผลตอบแทนอ้างอิงก็เป็นการประเมิน

ในกรณีของ CMOs เมื่อการชำระเงินล่วงหน้าเกิดขึ้นบ่อยกว่าที่คาดการณ์ ระยะเวลาเฉลี่ยของหลักทรัพย์จะสั้นกว่าที่ประมาณการไว้ ในขณะที่บางการออก tranches ของ CMO ถูกออกแบบมาเพื่อลดผลกระทบของอัตราการชำระเงินล่วงหน้าที่เปลี่ยนแปลง แต่ระยะเวลาเฉลี่ยยังคงเป็นการประเมินที่ดีที่สุดโดยขึ้นอยู่กับความใกล้เคียงที่อัตราการชำระเงินล่วงหน้าจริงของสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่อยู่เบื้องหลังสามารถสอดคล้องกับสมมติฐาน

ความเสี่ยงการขยายเวลา

นี่คือความเสี่ยงที่เจ้าของบ้านจะตัดสินใจไม่ทำการชำระเงินล่วงหน้าในสินเชื่อที่อยู่อาศัยเท่าที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก สิ่งนี้มักจะเกิดขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้เจ้าของบ้านไม่มีแรงจูงใจที่จะรีไฟแนนซ์สินเชื่อที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ของพวกเขา นี่อาจส่งผลให้หลักทรัพย์ล็อคทรัพย์สินไว้นานกว่าที่คาดการณ์และให้คูปองที่ต่ำกว่าที่คาดเนื่องจากจำนวนเงินต้นที่ชำระคืนลดลง ดังนั้นในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยในตลาดเพิ่มขึ้น ราคาของ MBS จะลดลงเนื่องจากการลดลงของคูปอง

สภาพคล่อง

ขึ้นอยู่กับการออก หลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยในตลาดรองมักจะมีสภาพคล่อง โดยมีการซื้อขายที่เคลื่อนไหวโดยตัวแทนจำหน่ายและผู้ลงทุน ลักษณะและความเสี่ยงของหลักทรัพย์เฉพาะตัว เช่น การมีหรือไม่มีการค้ำประกันจาก GSE อาจส่งผลต่อสภาพคล่องเมื่อเทียบกับหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยอื่น ๆ

CMOs อาจมีสภาพคล่องน้อยกว่าหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยอื่น ๆ เนื่องจากลักษณะเฉพาะของแต่ละ tranche ก่อนที่จะซื้อ CMO ผู้ลงทุนควรมีระดับความเชี่ยวชาญสูงเพื่อเข้าใจผลกระทบของการระบุ tranche นอกจากนี้ ผู้ลงทุนอาจได้รับมากหรือน้อยกว่าการลงทุนเดิมเมื่อต้องขาย CMO