การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC)

การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (“YCC”) หรือบางครั้งเรียกว่าส่วนตรึงอัตราดอกเบี้ย เป็นการที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรถูกกำหนดโดย ธนาคารกลาง.

ถือเป็นประเภทหนึ่งของ นโยบายการเงินที่ไม่ธรรมดา.

ภายใต้การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน ธนาคารกลางมี เป้าหมายที่อัตราดอกเบี้ยในระยะเวลาหนึ่ง.

มันจะซื้อปริมาณตราสารหนี้รัฐบาลที่จำเป็นเพื่อให้ได้ตามนั้น.

การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนจะทำให้ธนาคารกลางต้องประกาศว่าจะไม่ยอมให้อัตราดอกเบี้ยในส่วนหนึ่งของเส้นโค้งสูงเกินกว่าอัตราที่กำหนด.

เช่น ธนาคารกลางสหรัฐอาจประกาศอัตรา เช่น 50 เบสิสพอยต์ (0.50%) และกล่าวว่าพร้อมจะซื้อพันธบัตรรัฐบาลอายุหนึ่งที่ซื้อขายเกินกว่าระดับนี้ทั้งหมด.

ธนาคารกลางพยายามส่งข้อความว่า รับประกันว่าจะซื้อตราสารหนี้มากเท่าที่ต้องใช้เพื่อให้อัตราการกู้ยืมไม่สูงขึ้น.

ข้อความนี้ทำให้ง่ายต่อการสื่อสารกับสาธารณะและง่ายต่อการวางแผนของธุรกิจและครัวเรือน.

โดยพื้นฐานแล้ว นโยบาย YCC เกี่ยวข้องกับการ “ตรึง” หรือ “ยึดเหนี่ยว” อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในระดับเฉพาะ.

ผลลัพธ์คือความสามารถในทางทฤษฎีที่ควบคุมรูปร่างของ เส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งเป็นความแตกต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะสั้นและระยะยาว.

นโยบาย YCC จะทำให้เกิดความเสถียรมากขึ้นในระดับและความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย แต่ก็อาจมีความเสี่ยงเช่นการเพิ่มขึ้นมากเกินไปของงบดุลของธนาคารกลาง.

ในฐานะเครื่องมือนโยบายการเงิน YCC เป็นทางเลือกหนึ่งให้กับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ซึ่งถูกใช้มาเป็นเวลานาน.

QE (รูปแบบอื่นของนโยบายการเงินที่ไม่ธรรมดา) ใช้เงินที่สร้างขึ้นมาใหม่ทางอิเล็กทรอนิกส์ในกลยุทธ์ครอบคลุมเพื่อซื้อพันธบัตรรัฐบาลและสินทรัพย์อื่น ๆ, YCC มุ่งเน้นไปที่การจัดการอัตราดอกเบี้ยเฉพาะด้วยการซื้อและขายสินทรัพย์.

การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนคืออะไร?

ในเวลาปกติ, ระบบธนาคารกลางสหรัฐ (“Fed”) จะควบคุมเศรษฐกิจโดยการเพิ่มหรือลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมาก เช่น อัตราที่ธนาคารได้รับจากการฝากเงินข้ามคืน.

ภายใต้การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (“YCC”), Fed จะมีเป้าหมายที่ระดับอัตราดอกเบี้ยเฉพาะและพร้อมที่จะซื้อ พันธบัตรรัฐบาล เพื่อป้องกันไม่ให้อัตราเกินเป้าหมาย.

นี่จะเป็นวิธีหนึ่งที่ Fed จะกระตุ้นเศรษฐกิจหากการนำอัตราระยะสั้นให้เป็นศูนย์ไม่เพียงพอ.

YCC แตกต่างจาก QE อย่างไร?

การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนแตกต่างในด้านสำคัญหนึ่งจาก QE.

QE จัดการใน ปริมาณ ของพันธบัตร, ขณะที่ YCC เน้นไปที่ ราคา ของพันธบัตร.

เช่น Fed ประกาศว่าจะซื้อหลักทรัพย์รัฐบาลมูลค่า 1 ล้านล้านเหรียญ.

การซื้อพันธบัตรเพิ่มความต้องการ, ซึ่งเพิ่มราคาของมัน.

เพราะ ราคาพันธบัตรสัมพันธ์กับอัตราผลตอบแทน แบบผกผัน, ราคาที่สูงขึ้นนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง (อัตราผลตอบแทนต่ำลง).

นี่คือ QE.

ภายใต้ YCC, ธนาคารกลางมุ่งมั่นที่จะซื้อ พันธบัตรจำนวนเท่าใดก็ได้ ที่ตลาดต้องการขายในราคาที่กำหนด.

ในตัวอย่าง QE ก่อนหน้านี้, Fed ซื้อหลักทรัพย์มูลค่า 1 ล้านล้านเหรียญ. ใน YCC ไม่มีจำนวนเงินที่เจาะจงที่เป็นเป้าหมาย.

มันจะเพียงแค่ซื้อจนกระทั่งได้ราคาที่ต้องการ.

เมื่อตลาดพันธบัตรปรับความมุ่งมั่นของธนาคารกลางเข้าเป็นส่วนหนึ่งของตลาด, ราคาที่กำหนดกลายเป็นราคาตลาด.

ทำไม? เพราะใครจะอยากขายพันธบัตรให้กับนักลงทุนเอกชนในราคาที่ต่ำกว่าที่สามารถขายให้กับ Fed ได้?

YCC ทำงานอย่างไร?

ลองใช้ iPhone เป็นตัวอย่าง.

Apple ผลิต iPhone ใหม่ที่มีกล้องแปดตัว.

แต่ยังไม่หมด...

iPhone นี้ จ่าย เงินคุณ 10 ดอลลาร์ทุกปี. เป็นเวลาสองปีติดต่อกัน.

ราคาของ iPhone นี้อยู่ที่ 1,000 ดอลลาร์.

ดังนั้นคุณซื้อในราคา 1,000 ดอลลาร์และทุกปีในสองปีข้างหน้า, มันจะจ่ายคุณ 10 ดอลลาร์.

iPhone นี้ให้อัตราผลตอบแทน 1%.

1,000 ดอลลาร์หารด้วย 10 ดอลลาร์ = 0.01 (หรือ 1%).

ลองสมมติว่า Fed ต้องการให้ราคาของ iPhone ล่าสุดตรึงอยู่ที่ 1,000 ดอลลาร์. หรือเจาะจงกว่านั้น พวกเขาต้องการให้อัตราผลตอบแทนตรึงอยู่ที่ 1%.

ซึ่งหมายความว่าราคาของ iPhone ต้องตรึงอยู่ที่ 1,000 ดอลลาร์.

แต่คนที่เป็นเจ้าของ, เกลียดมัน.

เซลฟี่ที่ถ่ายออกมาดูแย่และต้องการกำจัด iPhone ของพวกเขา.

ตอนนี้จึงมีอุปทานมากเกินไปและความต้องการไม่เพียงพอสำหรับ iPhone.

ผู้ขายไม่สามารถหาผู้ซื้อได้ในราคา 1,000 ดอลลาร์จึงลดราคาลงเหลือ 800 ดอลลาร์.

แต่ถ้ามันขายในราคา 800 ดอลลาร์, อัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้น.

ตอนนี้กลายเป็น 1.25%.

800 ดอลลาร์หารด้วย 10 ดอลลาร์ = 0.125 (หรือ 1.25%).

Fed ไม่ชอบสิ่งนี้เลย! มันต้องการให้อัตราผลตอบแทนอยู่ที่ 1%!

ดังนั้น Fed เข้าซื้อ iPhone ทั้งหมดจนกว่าอุปทานจะถูกดึงออกมากเพียงพอจนราคากลับไปที่ 1,000 ดอลลาร์.

นี่คือ YCC

แทนที่ iPhone กับพันธบัตร 2 ปีที่มีอัตราผลตอบแทน 1% และตอนนี้คุณกลับมาสู่โลกจริงแล้ว.

มีการลองใช้ YCC มาก่อนหรือไม่?

YCC ไม่ใช่ของใหม่.

ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (“BoJ”) เป็นธนาคารกลางใหญ่เพียงแห่งเดียวที่ได้ทดลองกับการตรึงอัตราดอกเบี้ยในประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา.

ในปี 2016, เมื่ออัตราสั้นได้ถูกผลักเข้าสู่เขตลบแต่ไม่สามารถทำให้เกิดผลได้มาก, BoJ ได้เริ่มการทดลองที่กล้าหาญ.

ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นมุ่งมั่นที่จะยึดหรือ ตรึงอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น 10 ปี (“JGBs”) ใกล้ศูนย์เปอร์เซ็นต์.

นี่ถูกทำเพื่อพยายามกระตุ้นการเงินที่มีแนวโน้มต่ำและทำให้การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแอมีชีวิต.

ในวันที่นักลงทุนเอกชน, ไม่ว่าจะด้วยเหตุผลใด ๆ, ไม่เต็มใจที่จะจ่ายในราคานั้น, BoJ ซื้อพันธบัตรเพิ่มเติมเพื่อให้อัตราผลตอบแทนอยู่ในช่วงราคาที่กำหนด.

YCC เป็นแค่ส่วนหนึ่งของความพยายามนโยบายใหญ่ของ BoJ ที่ยังรวมถึงการผ่อนคลายเชิงปริมาณ, การแนะนำล่วงหน้า, และอัตราดอกเบี้ยติดลบ—ทั้งหมดมุ่งยกอัตราเงินเฟ้อ.

ธนาคารส่วนใหญ่ประสบความสำเร็จในการรักษาอัตราผลตอบแทนที่ศูนย์เปอร์เซ็นต์บน JGBs.

ผลลัพธ์ในเชิงบวกอีกประการหนึ่งคือ YCC ทำให้ BoJ ซื้อพันธบัตร น้อยลง ในสามปีที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับโปรแกรมการผ่อนคลายเชิงปริมาณที่เริ่มในปี 2013.

จนถึงปลายปี 2016, BoJ ซื้อ JGBs ประมาณ 100 ล้านล้านเยนต่อปี. ผลที่ตามมาคือ, งบดุลของ BoJ ขยายตัวเร็วกว่าเมื่อเทียบกับธนาคารกลางใหญ่แห่งอื่น ๆ.

นับตั้งแต่เริ่มต้น YCC, BoJ ได้ซื้อพันธบัตรในอัตราที่ช้าลงและยังคงรักษาอัตราผลตอบแทนของพันธบัตร 10 ปีอยู่ในระดับต่ำที่ประวัติศาสตร์.

ประสบการณ์ของ BoJ แสดงให้เห็นว่านโยบาย YCC ที่มีความน่าเชื่อถือสามารถคงทนได้มากกว่าสำหรับธนาคารกลางมากกว่าการซื้อสินทรัพย์ที่อิงกับปริมาณ.

กล่าวคือ, แม้ว่า YCC จะส่งผลให้เกิดการลดลงในอัตราการซื้อ JGB ของธนาคารกลาง, การแบ่งส่วนการเป็นเจ้าของชัดเจนว่า BoJ ได้ครอบครองตลาด.

YCC มีผลต่อเศรษฐกิจอย่างไร?

การตรึงอัตราดอกเบี้ยควรจะมีผลต่อเงื่อนไขทางการเงินและเศรษฐกิจในหลายทางที่คล้ายกับนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม.

อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำบนพันธบัตรรัฐบาลควรจะส่งผลใน:

• อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงสำหรับสินเชื่อบ้าน, สินเชื่อรถยนต์, และหนี้สินของบริษัท
• ราคาที่ดินสูงขึ้น
• ราคาหุ้นสูงขึ้น
• ค่าเงินดอลลาร์ต่ำลง

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ช่วยกระตุ้นการใช้จ่ายและการลงทุนโดยผู้บริโภคและธุรกิจ.

สถานการณ์ที่เหมาะสม

การวิจัยล่าสุดแนะนำ ว่าการตรึงอัตราระยะกลางในระดับต่ำเมื่ออัตราเงินทุนของรัฐบาลกลางถึงศูนย์จะช่วยให้เศรษฐกิจฟื้นตัวเร็วขึ้นหลังจากภาวะถดถอย.

แต่คนอื่นแย้งว่าการถ่ายทอดจากอัตราผลตอบแทนที่ตรึงไปยังอัตราดอกเบี้ยของภาคเอกชนจะขึ้นอยู่กับความสามารถของ Fed ในการชักชวนตลาดการเงินว่ามันมุ่งมั่นต่อโครงการจริง ๆ.

เช่น, หาก Fed ประกาศว่าจะตรึงอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาล 1 ปีที่ศูนย์เปอร์เซ็นต์.

ซึ่งหมายความว่าบันทึก 1 ปีที่ค้างอยู่ (ซึ่งจะครบกำหนดใน 1 ปีหรือน้อยกว่า) มีสิทธิ์ถูกซื้อในราคาที่น่าสนใจ.

หากนักลงทุนเชื่อว่า Fed จะยึดมั่นต่อโครงการนี้ในระยะเวลาของสินทรัพย์ที่มีสิทธิ์ (1 ปี), พวกเขาจะเริ่มค้าขายสินทรัพย์เหล่านั้นในราคาที่สอดคล้องกับตรึง, เพราะพวกเขามั่นใจในความสามารถในการขายหรือซื้อในราคานั้นอีกครั้งก่อนที่สินทรัพย์จะครบกำหนด.

ในสถานการณ์นี้, Fed อาจต้องซื้อพันธบัตรเพียงจำนวนน้อยเพื่อให้ราคาตรงตามเป้าหมาย และอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ภาคเอกชนอื่น ๆ จะมีแนวโน้มที่จะลดลงให้สอดคล้องกับหลักทรัพย์รัฐบาล.

หากนักลงทุนเชื่อว่า Fed จะยึดมั่นต่อการตรึง, Fed สามารถบรรลุอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง โดยไม่ต้องขยายงบดุลอย่างมีนัยสำคัญ.

ตามทฤษฎี, หากความมุ่งมั่นต่อการตรึงนั้นเต็มใจ, Fed อาจไม่ต้องซื้อพันธบัตรเลยแม้แต่น้อย.

สถานการณ์ฝันร้าย

หากนักลงทุนเชื่อว่า Fed จะต้องละทิ้งการตรึงในบางจุดก่อนหมดปี, อาจเพราะพวกเขาเชื่อว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวและอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นก่อนหน้านั้น.

พวกเขาจะไม่เต็มใจที่จะซื้อพันธบัตร 1 ปีในราคาของ Fed, และ Fed จะติดอยู่ต้องซื้อจำนวนมากของหลักทรัพย์ที่ตรึง.

การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนอาจบีบให้ธนาคารกลางต้องซื้อพันธบัตรรัฐบาลในปริมาณมาก.

ในกรณีที่รุนแรง, Fed อาจต้องซื้อ ทุก อุปทานของหลักทรัพย์ดังกล่าว.

ในเดือนกรกฎาคม 2018, BoJ ถูก บังคับ ให้เสนอซื้อพันธบัตรในปริมาณที่ไม่จำกัดที่ 0.11% เพื่อป้องกันไม่ให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวเกินเป้าหมายเมื่ออัตราผลตอบแทน 10 ปีเพิ่มขึ้นขณะที่อัตราทั่วโลกเพิ่มขึ้น (เนื่องจาก Fed ขึ้นอัตราในขณะนั้น).

YCC จะได้ผลในสหรัฐหรือไม่?

แม้ว่าตัวอย่างทางประวัติศาสตร์สำหรับ YCC จะเกี่ยวข้องกับ การตรึงอัตราระยะยาว, ผู้กำหนดนโยบายได้กล่าวว่า Fed, หากเคยนำอัตราการตรึงมาใช้, จะพยายามมุ่งเป้า อัตราระยะสั้นหรือระยะกลาง.

นี่เป็นเพราะ Fed ได้กำหนดว่าเครื่องมือการนโยบายหลักของมันคือ อัตราการกู้ยืมข้ามคืน.

ซึ่งหมายความว่านโยบายที่เกี่ยวข้องกับงบดุลใด ๆ จะต้องดำเนินการในลักษณะที่เป็น สอดคล้องกับความคาดหวังเกี่ยวกับเส้นทางของอัตราข้ามคืน.

การมุ่งเป้าหมายอัตราผลตอบแทนระยะยาวเช่นบนพันธบัตรรัฐบาล 10 ปีจะมีแนวโน้มที่จะนำไปสู่การขยายงบดุลขนาดใหญ่.

การรักษากลยุทธ์ดังกล่าวจะต้องให้นักลงทุนเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อและอัตราระยะสั้นจะต่ำในระยะเวลาของการตรึง.

ในสหรัฐ, การมุ่งเป้าหมายอัตราผลตอบแทนระยะสั้นจะง่ายกว่าและมีแนวโน้มที่จะถูกมองว่าเป็นนโยบายที่น่าเชื่อถือโดยสาธารณะมากกว่าการมุ่งเป้าหมายอัตราผลตอบแทนระยะยาว.

ทำไมการมุ่งเป้าหมายพันธบัตร 10 ปีในญี่ปุ่นถึงได้ผล?

เหตุผลหนึ่งคือผู้ลงทุนเอกชนหลายคนใน JGBs ซื้อพันธบัตร “ซื้อและถือ” แทนที่จะค้าขาย.

ซึ่งหมายความว่าสถาบันใหญ่ ๆ ที่ชอบหรือจำเป็นต้องมีสต็อกของพันธบัตรรัฐบาลที่ปลอดภัยยินดีที่จะถือ JGBs แม้ว่าพวกเขาจะคาดหวังว่าอัตราระยะสั้นจะเพิ่มขึ้นก่อนที่พันธบัตรจะครบกำหนด.

อีกเหตุผลคือความแข็งแกร่งของ BoJ ในตลาด JGBs. การซื้อหนักในช่วงปีที่ผ่านมาทำให้พวกเขาถือครองเกือบ 50% ของตลาด.

ด้วยการจับตลาดพันธบัตรอย่างกว้างใหญ่เช่นนี้ ทำให้ YCC เป็นเครื่องมือที่ทรงพลังสำหรับญี่ปุ่น.

ในสหรัฐ, อย่างไรก็ตาม, ตลาดพันธบัตรรัฐบาลแตกต่างออกไป. ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเป็นตลาดที่ใหญ่และมีสภาพคล่องมากที่สุดในโลก.

แตกต่างจาก BoJ, Fed มีสัดส่วนที่เล็กกว่ามากในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐโดยมีการถือครองน้อยกว่า 20%.

นักลงทุนยังมักจะ ค้าขาย พันธบัตรเนื่องจากพวกเขาปรับปรุงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตรา.

ความเสี่ยงของ YCC คืออะไร?

เช่นเดียวกับนโยบายการเงินที่ไม่ธรรมดาอื่น ๆ ความเสี่ยงหลักที่เกี่ยวข้องกับนโยบาย YCC คือพวกเขาทำให้ ความน่าเชื่อถือของธนาคารกลาง อยู่ในความเสี่ยง.

พวกเขาจำเป็นต้องให้ธนาคารกลางให้คำมุ่งมั่นในการรักษาอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำในบางช่วงเวลาในอนาคต.

นี่คือสิ่งที่ช่วยกระตุ้นการใช้จ่ายและการลงทุน, แต่ก็หมายความว่าธนาคารกลางเสี่ยงที่ จะปล่อยให้อัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นเร็วเกินไป ในขณะที่ยึดมั่นกับความมุ่งมั่นของตน.

เช่น, หาก Fed ได้ให้คำมุ่งมั่นในการตรึงเป็นเวลา 3 ปี, พวกเขาจะเดิมพันว่าอัตราเงินเฟ้อจะไม่สูงกว่าที่ตั้งเป้าหมายไว้ในช่วงเวลานั้น.

ถ้ามันเกิดขึ้น, Fed อาจต้องเลือกระหว่างการละทิ้งสัญญาเกี่ยวกับการตรึงหรือไม่รักษาวัตถุประสงค์อัตราเงินเฟ้อที่ตั้งไว้.

ทั้งสองจะเป็นตัวเลือกที่แย่ในแง่ของความน่าเชื่อถือกับสาธารณะ.

ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นบางส่วนที่เกี่ยวข้องกับ QE ก็อาจนำมาใช้กับการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนเช่นกัน

เช่น, นโยบายทั้งสองนี้อาจจำเป็นให้ Fed เพิ่มสินทรัพย์จำนวนมากให้กับงบดุลของตน.

แม้ว่า ประสบการณ์ของ Fed กับ QE ชี้ให้เห็นว่าผลข้างเคียงของการขยายงบดุลนี้มีน้อย.

Fed ได้ กล่าว ว่ามันชอบงบดุลที่เล็กกว่ามากกว่าที่ใหญ่กว่า, ด้วยเหตุผลหลากหลายประการ.

อย่างไรก็ตาม, โครงการ YCC อาจจำเป็นต้องขยายงบดุลน้อยกว่าการขยายงบดุลในโปรแกรม QE.

นี่เป็นการสมมติว่าการตรึงนั้นน่าเชื่อถือและมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ระยะกลาง.

นี่คือสิ่งที่ทำให้ YCC น่าสนใจต่อนักวางแผนการเงิน.

การมุ่งเป้าที่อัตราผลตอบแทนอีกครั้งอาจพิสูจน์ได้ว่ามีความท้าทายทางการเมือง, ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการใช้เกินอำนาจของธนาคารกลางและการแทรกแซงตลาด.

สรุป, หากธนาคารกลางสามารถบรรลุการดำเนินการ YCC ที่ราบรื่นและน่าเชื่อถือ, มันสามารถเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพในการสนับสนุนเศรษฐกิจเมื่อนโยบายการเงินแบบดั้งเดิมถูกจำกัดโดยข้อจำกัดที่ศูนย์ล่าง (ZLB).

ZLB คือเมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่เป็นตัวเงินอยู่ที่หรือใกล้ศูนย์, ทำให้เกิด กับดักสภาพคล่อง และจำกัดความสามารถที่ธนาคารกลางมีในการกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ.

YCC + QE + การชี้นำล่วงหน้า

นักวิจัยได้เสนอว่า YCC จะมีประสิทธิภาพมากขึ้นหากใช้ร่วมกับ การชี้นำล่วงหน้า และ QE.

นโยบายทั้งสองนี้เป็นส่วนหนึ่งของชุดเครื่องมือของ Fed อยู่แล้ว.

ประการแรก, การชี้นำล่วงหน้าและการตรึงอัตราในหลักทรัพย์ระยะสั้นเป็นสิ่งที่สนับสนุนกันและกัน, เพราะพวกเขาทั้งสองบอกตลาดให้คาดหวังอัตราต่ำในช่วงเวลาหนึ่ง.

ในขณะเดียวกัน, QE สามารถกดดันด้านลบต่อสินทรัพย์ที่มีอายุยาวกว่าที่ตรึง.

กล่าวอีกนัยหนึ่ง, เมื่อใช้ร่วมกัน, นโยบายการเงินที่ไม่ธรรมดาทั้งสามนี้สามารถลด, แบน, และทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนทั้งหมดราบเรียบและสม่ำเสมอ.