Kiểm Soát Đường Cong Lợi Suất (YCC)

Kiểm soát đường cong lợi suất (“YCC”), còn được gọi là chốt lãi suất, là khi lợi suất trái phiếu được điều chỉnh bởi ngân hàng trung ương.

Đây được coi là một dạng chính sách tiền tệ không thông thường.

Dưới sự kiểm soát đường cong lợi suất, ngân hàng trung ương nhắm mục tiêu vào lãi suất của một kỳ hạn cụ thể.

Ngân hàng mua bất kỳ lượng chứng khoán nợ chính phủ nào cần thiết để đạt được điều đó.

Kiểm soát đường cong lợi suất yêu cầu ngân hàng trung ương phải công bố rằng nó sẽ không cho phép lãi suất trên một phần đường cong tăng trên một mức nhất định.

Ví dụ, Fed có thể công bố một mức lãi suất, giả sử 50 điểm cơ bản (0,50%), và tuyên bố rằng nó sẵn sàng mua tất cả trái phiếu Kho bạc có kỳ hạn cụ thể giao dịch trên mức này.

Một ngân hàng trung ương đang cố gắng gửi thông điệp rằng nó đảm bảo rằng sẽ mua nhiều trái phiếu như cần thiết để đảm bảo chi phí vay không tăng.

Thông điệp này giúp dễ dàng giao tiếp với công chúng và dễ dàng cho doanh nghiệp và hộ gia đình lập kế hoạch.

Về cơ bản, một chính sách YCC bao gồm việc “chốt” hoặc “neo” lợi suất trái phiếu chính phủ ở một mức cụ thể.

Kết quả là khả năng lý thuyết để kiểm soát hình dạng của đường cong lợi suất, đó là sự khác biệt giữa lợi suất của trái phiếu ngắn hạn và dài hạn.

Một chính sách YCC sẽ cho phép ổn định hơn về mức độ và biến động của lãi suất, nhưng cũng có thể kèm theo rủi ro như sự gia tăng quá mức của bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.

Như một công cụ chính sách tiền tệ, YCC là một sự thay thế cho nới lỏng định lượng (QE), đã được sử dụng trong phần lớn thập kỷ qua.

QE (một loại chính sách tiền tệ không thông thường khác) sử dụng tiền được tạo mới bằng điện tử như một chiến lược rộng để mua trái phiếu chính phủ và tài sản khác, YCC tập trung vào việc quản lý cụ thể lãi suất với việc mua và bán tài sản.

Kiểm soát đường cong lợi suất là gì?

Trong thời kỳ bình thường, Hệ thống Dự trữ Liên bang (“Fed”) điều tiết nền kinh tế bằng cách tăng hoặc giảm lãi suất rất ngắn hạn, chẳng hạn như lãi suất mà các ngân hàng kiếm được từ các khoản tiền gửi qua đêm của họ.

Dưới sự kiểm soát đường cong lợi suất (“YCC”), Fed sẽ nhắm mục tiêu vào một mức lãi suất cụ thể và sẵn sàng mua Trái phiếu Kho bạc để giữ lãi suất không tăng vượt qua mục tiêu của nó.

Đây sẽ là một cách để Fed kích thích nền kinh tế nếu việc đưa lãi suất ngắn hạn xuống con số không không đủ.

YCC khác với QE như thế nào?

Kiểm soát đường cong lợi suất khác biệt trong một khía cạnh chính so với QE.

QE liên quan đến số lượng trái phiếu, trong khi YCC tập trung vào giá cả của trái phiếu.

Ví dụ, Fed công bố rằng sẽ mua 1 nghìn tỷ USD chứng khoán Kho bạc.

Mua trái phiếu làm tăng nhu cầu của chúng, điều này làm tăng giá của chúng.

Bởi vì giá trái phiếu tỷ lệ nghịch với lợi suất của chúng, giá cao hơn dẫn đến lãi suất thấp hơn (lợi suất thấp hơn).

Đây là QE.

Dưới YCC, ngân hàng trung ương cam kết mua bất kỳ lượng trái phiếu nào mà thị trường muốn cung cấp tại mức giá mục tiêu của nó.

Trong ví dụ QE trước đó, Fed đã mua 1 nghìn tỷ USD chứng khoán. Trong YCC, không có mục tiêu số tiền cụ thể nào.

Nó sẽ chỉ tiếp tục mua cho đến khi đạt được mức giá mà họ muốn.

Một khi thị trường trái phiếu hiểu được cam kết của ngân hàng trung ương, mục tiêu giá trở thành giá thị trường.

Tại sao? Vì ai mà muốn bán trái phiếu cho nhà đầu tư tư nhân với giá thấp hơn giá mà họ có thể bán cho Fed?

YCC hoạt động như thế nào?

Hãy dùng iPhone làm ví dụ.

Apple tạo ra một chiếc iPhone mới với tám camera.

Nhưng đó chưa phải là tất cả…

iPhone trả cho bạn $10 mỗi năm. Trong hai năm liên tiếp.

Giá cho chiếc iPhone này là $1,000.

Vậy bạn mua nó với giá $1,000 và mỗi năm trong hai năm tiếp theo, nó sẽ trả bạn $10.

iPhone cung cấp lợi suất 1%.

$1000 chia cho $10 = 0.01 (hoặc 1%).

Hãy giả sử rằng Fed muốn giá của iPhone mới nhất được chốt ở mức $1,000. Cụ thể hơn, họ muốn lợi suất được chốt ở mức 1%.

Điều này có nghĩa là giá của iPhone phải được chốt ở mức $1,000.

Nhưng những người sở hữu nó, ghét nó.

Ảnh tự chụp của họ trông khủng khiếp và muốn loại bỏ những chiếc iPhone của họ.

Bây giờ có quá nhiều cung và không đủ cầu cho iPhone.

Người bán không thể tìm thấy người mua nào với giá $1,000 nên họ hạ giá xuống và chào bán $800.

Nhưng nếu nó được bán với giá $800, lợi suất sẽ tăng lên.

Nó bây giờ là 1,25%.

$800 chia cho $10 = 0.125 (hoặc 1.25%).

Fed không thích điều này chút nào! Họ muốn lợi suất ở mức 1%!

Vì vậy, Fed can thiệp và mua hết tất cả những chiếc iPhone cho đến khi đủ cung cấp bị loại bỏ, giá trở lại $1,000.

Đây là YCC

Thay iPhone bằng trái phiếu 2 năm với lợi suất 1% và bây giờ bạn quay lại thế giới thực.

YCC đã từng được thử nghiệm trước đây chưa?

YCC không phải là mới.

Ngân hàng Nhật Bản (“BoJ”) là ngân hàng trung ương lớn duy nhất đã thử nghiệm với chốt lãi suất trong lịch sử gần đây.

Vào năm 2016, với lãi suất ngắn hạn đã được đẩy vào vùng tiêu cực mà không mấy hiệu quả, họ đã khởi động một thí nghiệm táo bạo.

Ngân hàng Nhật cam kết neo hoặc chốt lãi suất trên trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm (“JGBs”) ở mức gần 0%.

Điều này được thực hiện để cố gắng thúc đẩy lạm phát dai dẳng thấp và hồi sinh tiêu dùng yếu kém.

Vào những ngày khi nhà đầu tư tư nhân, vì lý do nào đó, không sẵn lòng trả giá đó, BoJ mua thêm trái phiếu để giữ lợi suất trong phạm vi mục tiêu giá.

YCC chỉ là một phần trong nỗ lực chính sách lớn của BoJ, bao gồm cả nới lỏng định lượng, hướng dẫn trước, và lãi suất âm - tất cả nhằm nâng cao lạm phát.

Ngân hàng này đã thành công trong việc duy trì lợi suất 0% trên JGBs.

Một hậu quả tích cực khác là YCC đã cho phép BoJ mua ít trái phiếu hơn trong ba năm qua so với chương trình nới lỏng định lượng lớn bắt đầu từ năm 2013.

Cho đến cuối năm 2016, BoJ đang mua khoảng 100 nghìn tỷ yên JGBs mỗi năm. Kết quả là bảng cân đối của BoJ mở rộng nhanh hơn nhiều so với các ngân hàng trung ương lớn khác.

Tuy nhiên, kể từ khi khởi động YCC, BoJ đã mua trái phiếu với tốc độ chậm hơn và vẫn giữ lợi suất trên trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức thấp trong lịch sử.

Trải nghiệm của BoJ cho thấy rằng một chính sách YCC đáng tin cậy có thể bền vững hơn cho các ngân hàng trung ương so với một chương trình mua tài sản dựa trên số lượng.

Điều đó nói rằng, mặc dù YCC đã dẫn đến việc giảm tốc độ mua JGB bởi ngân hàng trung ương, nhưng sở hữu chia rõ ràng cho thấy rằng BoJ đã chiếm lĩnh thị trường.

YCC ảnh hưởng đến nền kinh tế như thế nào?

Chốt lãi suất lý thuyết sẽ ảnh hưởng đến điều kiện tài chính và nền kinh tế theo nhiều cách giống như chính sách tiền tệ truyền thống.

Lãi suất thấp hơn trên trái phiếu Kho bạc sẽ dẫn đến:

• Lãi suất thấp hơn trên thế chấp, vay mua ô tô, và nợ doanh nghiệp
• Giá bất động sản cao hơn
• Giá cổ phiếu cao hơn
• Đồng đô la thấp hơn

Tất cả những thay đổi này giúp khuyến khích chi tiêu và đầu tư của người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Kịch bản Tối ưu

Nghiên cứu gần đây cho thấy rằng việc cố định lãi suất trung hạn ở mức thấp một khi lãi suất liên bang đạt mức không sẽ giúp nền kinh tế phục hồi nhanh hơn sau suy thoái.

Nhưng có những người cho rằng sự truyền tải này từ lợi suất cố định đến lãi suất của khu vực tư nhân phụ thuộc rất nhiều vào khả năng của Fed trong việc thuyết phục các thị trường tài chính rằng nó thực sự cam kết với chương trình.

Ví dụ, nếu Fed công bố kế hoạch cố định lợi suất trên trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 1 năm ở mức 0%.

Điều này có nghĩa là các trái phiếu kỳ hạn 1 năm (sẽ đáo hạn trong 1 năm hoặc ít hơn) được phép mua với giá hấp dẫn.

Nếu các nhà đầu tư tin rằng Fed sẽ tuân thủ chương trình này trong suốt thời gian tài sản đủ điều kiện (1 năm), thì họ sẽ bắt đầu giao dịch những chứng khoán đó với giá phù hợp với mức cố định, vì họ sẽ tự tin vào khả năng bán hoặc mua với giá đó một lần nữa trước khi tài sản đáo hạn.

Trong kịch bản này, Fed có thể chỉ cần mua một số lượng hạn chế trái phiếu để giữ giá ở mức mục tiêu, và lợi suất trên các chứng khoán khu vực tư nhân khác sẽ có khả năng giảm theo mức trên chứng khoán chính phủ.

Nếu nhà đầu tư tin rằng Fed sẽ tuân thủ mức cố định, Fed có thể đạt được lãi suất thấp hơn mà không cần mở rộng đáng kể bảng cân đối kế toán.

Về lý thuyết, nếu cam kết với mức cố định là hoàn toàn đáng tin cậy, Fed có thể không cần phải mua bất kỳ trái phiếu nào.

Kịch bản Ác mộng

Nếu nhà đầu tư tin rằng Fed sẽ phải từ bỏ mức cố định của mình vào một thời điểm nào đó trước khi năm kết thúc, có thể vì họ tin rằng nền kinh tế sẽ phục hồi và lạm phát sẽ tăng trước thời điểm đó.

Thì họ sẽ ít sẵn lòng mua trái phiếu kỳ hạn 1 năm ở mức giá của Fed, và Fed sẽ bị mắc kẹt phải mua một lượng lớn chứng khoán được chốt.

Một cú tăng đột ngột trong lợi suất có thể buộc ngân hàng trung ương phải mua trái phiếu Kho bạc với số lượng lớn.

Trong một trường hợp cực đoan, Fed có thể phải mua toàn bộ lượng cung của những chứng khoán đó.

Vào tháng 7 năm 2018, BoJ đã bị buộc phải đưa ra đề nghị mua không giới hạn số lượng trái phiếu ở mức 0,11% để ngăn chặn lãi suất dài hạn tăng vượt mục tiêu khi lợi suất kỳ hạn 10 năm đang tăng lên do lợi suất toàn cầu tăng (do Fed tăng lãi suất vào thời điểm đó).

YCC có hoạt động ở Mỹ không?

Mặc dù các ví dụ lịch sử về YCC liên quan đến chốt lãi suất dài hạn, các nhà hoạch định chính sách đã nói rằng Fed, nếu từng áp dụng một mức chốt lãi suất, sẽ cố gắng nhắm mục tiêu vào lãi suất ngắn hạn hoặc trung hạn.

Điều này chủ yếu là vì Fed đã xác định rằng công cụ chính sách chủ yếu của nó là lãi suất vay qua đêm.

Điều này có nghĩa là bất kỳ chính sách liên quan đến bảng cân đối nào cũng phải được thực hiện theo cách phù hợp với kỳ vọng về đường đi cho lãi suất qua đêm.

Nhắm mục tiêu vào lợi suất dài hạn như trên trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm có thể liên quan đến sự mở rộng lớn của bảng cân đối kế toán.

Duy trì một chiến lược như vậy sẽ yêu cầu rằng các nhà đầu tư tin rằng lạm phát và lãi suất ngắn hạn sẽ thấp trong suốt thời gian của mức chốt.

Ở Mỹ, nhắm mục tiêu vào lợi suất ngắn hạn sẽ dễ dàng hơn và có khả năng được công chúng coi là một chính sách đáng tin cậy hơn so với nhắm mục tiêu vào lợi suất dài hạn.

Tại sao mục tiêu trên trái phiếu kỳ hạn 10 năm hoạt động ở Nhật Bản?

Một lý do là nhiều nhà đầu tư tư nhân vào JGBs mua trái phiếu “mua và giữ” thay vì giao dịch chúng.

Điều này có nghĩa là các tổ chức lớn có sở thích hoặc yêu cầu có một lượng cổ phiếu an toàn của trái phiếu chính phủ sẵn sàng giữ JGBs ngay cả khi họ dự đoán rằng lãi suất ngắn hạn sẽ tăng trước khi trái phiếu đáo hạn.

Một lý do khác là sự hiện diện khổng lồ của BoJ trong thị trường JGB. Năm tháng mua sắm mạnh đã để lại cho họ giữ gần 50% thị trường.

Với sự kiểm soát to lớn trên thị trường trái phiếu, điều này làm cho YCC trở thành một công cụ mạnh mẽ cho Nhật Bản.

Tuy nhiên, ở Mỹ, thị trường trái phiếu chính phủ khác biệt. Thị trường Kho bạc là thị trường lớn nhất và thanh khoản nhất trên thế giới.

Không giống như BoJ, Fed có một sự hiện diện nhỏ hơn nhiều trong thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ với lượng nắm giữ dưới 20%.

Nhà đầu tư cũng thường xuyên mua và bán trái phiếu khi họ cập nhật kỳ vọng về lãi suất.

Họ có khả năng không "mua và giữ" mà là giao dịch trái phiếu.

Rủi ro của YCC là gì?

Như các chính sách tiền tệ không thông thường khác, một rủi ro lớn liên quan đến các chính sách YCC là chúng đặt sự tín dụng của ngân hàng trung ương lên tuyến đầu.

Chúng yêu cầu rằng ngân hàng trung ương cam kết giữ lãi suất thấp trong một khoảng thời gian tương lai.

Điều này chính xác là điều giúp khuyến khích chi tiêu và đầu tư, nhưng nó cũng có nghĩa là ngân hàng trung ương đối mặt với rủi ro để lạm phát tăng quá nhanh trong khi vẫn duy trì cam kết của mình.

Ví dụ, nếu Fed cam kết với một mức chốt 3 năm, họ sẽ đánh cược vào thực tế là lạm phát sẽ không vượt quá mục tiêu 2% của nó trong thời gian đó.

Nếu có, Fed có thể phải chọn giữa việc từ bỏ cam kết của mình về mức chốt hoặc không tuân thủ mục tiêu lạm phát đã tuyên bố của mình.

Cả hai đều là tùy chọn tồi tệ về mặt tín dụng của nó với công chúng.

Một số rủi ro tiềm ẩn liên quan đến QE cũng áp dụng cho việc kiểm soát đường cong lợi suất.

Ví dụ, cả hai chính sách có thể yêu cầu Fed thêm một lượng lớn tài sản vào bảng cân đối của mình.

Mặc dù kinh nghiệm của Fed với QE cho thấy các tác động phụ của sự mở rộng bảng cân đối này là tối thiểu.

Fed đã nói rằng nó thích một bảng cân đối nhỏ hơn so với một bảng lớn hơn, vì nhiều lý do.

Điều đó nói rằng, chương trình YCC có thể yêu cầu sự mở rộng bảng cân đối nhỏ hơn so với một chương trình QE.

Điều này giả định rằng mức chốt là đáng tin cậy và nó tập trung vào các tài sản trung hạn.

Điều này là điều làm cho YCC trở nên hấp dẫn đối với các nhà hoạch định chính sách.

Việc nhắm mục tiêu lại lợi suất cũng có thể gây khó khăn chính trị, làm dấy lên mối lo ngại về việc ngân hàng trung ương vươn xa và can thiệp vào thị trường.

Tóm lại, nếu ngân hàng trung ương có thể thực hiện một triển khai suôn sẻ và đáng tin cậy của chính sách YCC, nó có thể là một công cụ hiệu quả để hỗ trợ nền kinh tế khi chính sách tiền tệ truyền thống bị hạn chế bởi giới hạn lãi suất thấp bằng không (ZLB).

ZLB là khi lãi suất danh nghĩa ngắn hạn ở mức hoặc gần mức không, gây ra cạm bẫy thanh khoản và hạn chế khả năng mà ngân hàng trung ương có để kích thích tăng trưởng kinh tế.

YCC + QE + Hướng dẫn Trước

Các nhà nghiên cứu đã đề xuất rằng YCC sẽ hiệu quả hơn nếu được sử dụng kết hợp với hướng dẫn trước và QE. 

Hai chính sách này đã là một phần trong bộ công cụ của Fed.

Đầu tiên, hướng dẫn trước và mức chốt lãi suất bằng không trên chứng khoán ngắn hạn là bổ trợ lẫn nhau, vì cả hai đều nói với thị trường rằng hãy kỳ vọng lãi suất thấp trong một thời gian.

Trong khi đó, QE có thể gây áp lực giảm giá trên các tài sản dài hạn hơn so với những tài sản mà mức chốt áp dụng.

Nói cách khác, khi được sử dụng kết hợp, ba chính sách tiền tệ không thông thường này có thể đồng thời hạ, làm phẳng, và làm đều đường cong lợi suất toàn bộ.