Kontrol ng Yield Curve (YCC)

Yield curve control ("YCC"), na minsan ding tinatawag na interest rate pegs, ay yung kung saan ang bond yields ay sine-set ng central bank.

Itinuturing itong uri ng unconventional monetary policy.

Sa ilalim ng yield curve control, ang central bank ay nagta-target ng interest rate sa specific maturity.

Nagbibili ito ng kahit anong quantity ng government debt securities na kailangan para maabot 'yon.

Ang yield curve control ay mangangailangan na i-announce ng central bank na hindi nito papayagan na tumaas ang interest rates sa isang bahagi ng curve lampas sa isang tiyak na rate.

Halimbawa, ang Fed ay mag-aanunsyo ng rate, sabihin nating 50 basis points (0.50%), at sasabihin na handa silang bilhin ang lahat ng Treasury bonds ng isang certain maturity na nagte-trade above sa level na ito.

Sinusubukan ng central bank na ipadama na ginagarantiya nitong bibili ito ng kahit gaano karaming bonds ang kailangan para masigurong hindi tataas ang borrowing costs.

Ang mensaheng ito ay nagpapadali sa komunikasyon sa publiko at mas madali para sa mga negosyo at sambahayan na magplano ukol dito.

Sa madaling salita, ang YCC policy ay kinabibilangan ng "pegging" o "anchoring" ng government bond yields sa isang specific level.

Ang resulta ay ang theoretical na kakayahan na kontrolin ang hugis ng yield curve, na kung saan ito ang difference sa pagitan ng yields ng short-term bonds at long-term bonds.

Ang YCC policy ay magbibigay ng mas malawak na stability sa level at volatility ng interest rates, ngunit maaari rin itong magdala ng mga risks tulad ng sobrang pagtaas ng balance sheet ng central bank.

Bilang isang monetary policy tool, ang YCC ay alternatibo sa quantitative easing (QE), na nagamit na sa nakaraang dekada.

Ang QE (isang ibang uri ng unconventional monetary policy) ay gumagamit ng newly electronically-created money bilang isang broad-brush strategy para bumili ng government bonds at iba pang assets, habang ang YCC ay nakatuon sa explicit na pamamahala ng specific interest rates gamit ang asset purchases at sales.

Ano ang yield curve control?

Sa normal na mga panahon, ang Federal Reserve System ("Fed") ay inaayos ang ekonomiya sa pamamagitan ng pagtaas o pagpapababa ng very short-term interest rates, tulad ng rate na kinikita ng mga bangko sa kanilang overnight deposits.

Sa ilalim ng yield curve control ("YCC"), ang Fed ay magta-target ng isang specific interest rate level at handa itong bumili ng Treasuries upang panatilihin ang rate mula sa pag-angat lampas sa target nito.

Ito ay isang paraan para sa Fed na pasiglahin ang ekonomiya kung ang pagdadala ng short-term rates sa zero ay hindi sapat.

Paano naiiba ang YCC sa QE?

Ang yield curve control ay naiiba sa isang major aspect mula sa QE.

Ang QE ay tungkol sa quantities ng bonds, habang ang YCC ay nakatuon sa prices ng bonds.

Halimbawa, ang Fed ay nag-aanunsyo na ito ay bibili ng $1 trilyon na Treasury securities.

Ang pagbili ng bonds ay nagpapataas ng kanilang demand, na nagpapataas ng kanilang presyo.

Dahil ang bond prices ay inversely related sa kanilang yields, ang mas mataas na presyo ay nagreresulta sa mas mababang interest rates (mas mababang yields).

Ito ang QE.

Sa ilalim ng YCC, ang central bank ay nangako na bibili ng kahit gaano karaming bonds ang gusto ng market na ibenta sa kanyang target price.

Sa naunang halimbawa ng QE, ang Fed ay bumili ng $1 trilyon na halaga ng securities. Sa YCC, walang specific na dollar amount na tinatarget.

Patuloy lang itong bibili hanggang sa makuha nila ang presyong gusto nila.

Kapag na-internalize na ng bond markets ang commitment ng central bank, ang target price ay nagiging market price.

Bakit? Dahil sino ba naman ang gustong magbenta ng bond sa private investor ng mas mababa kaysa sa maaari nilang makuha sa pagbebenta nito sa Fed?

Paano gumagana ang YCC?

Gamitin natin ang iPhones bilang halimbawa.

Gumawa ang Apple ng bagong iPhone na may walong kamera.

Ngunit hindi lang 'yan…

Ang iPhone ay nagbabayad sa iyo ng $10 bawat taon. Sa loob ng dalawang taon ng sunod-sunod.

Ang presyo para sa iPhone na ito ay $1,000.

Kaya't bibilhin mo ito ng $1,000 at bawat taon sa susunod na dalawang taon, babayaran ka nito ng $10.

Ang iPhone ay nagbibigay ng 1% yield.

$1000 divided by $10 = 0.01 (o 1%).

Sabihin natin na gusto ng Fed na ang presyo ng pinakabagong iPhone ay pegged sa $1,000. Mas partikular, gusto nilang ang YIELD ay pegged sa 1%.

Ibig sabihin nito na ang presyo ng iPhone ay kailangang pegged sa $1,000.

Ngunit ang mga taong may hawak nito, ayaw nila ito.

Ang kanilang selfies ay mukhang kaawa-awa at gusto nilang tanggalin ang kanilang iPhones.

Ngayon ay masyado nang marami ang supply at kulang ang demand para sa iPhone.

Hindi makahanap ang mga nagbebenta ng mga mamimili sa $1,000 kaya ibinababa nila ang kanilang presyo at nag-aalok sa $800.

Ngunit kung ito ay ibinebenta sa $800, ang yield ay tataas.

Ngayon ay 1.25% na.

$800 divided by $10 = 0.125 (o 1.25%).

Hindi ito gusto ng Fed! Gusto nila ang yield sa 1%!

Kaya pumapasok ang Fed at binibili ang lahat ng iPhones hanggang sa sapat na ang supply na tinanggal upang ang presyo ay bumalik sa $1,000.

Ito ang YCC

Palitan ang iPhone ng 2-year bond na may 1% yield at ngayon ay nasa tunay na mundo ka.

Nasubukan na ba ang YCC noon?

Ang YCC ay hindi bago.

Ang Bank of Japan ("BoJ") ang tanging pangunahing central bank na nag-eksperimento sa interest rate pegs sa kamakailang kasaysayan.

Noong 2016, na ang short-term rates ay naitulak na sa negative territory na may maliit na epekto, inilunsad nito ang isang matapang na eksperimento.

Nangako ang Bank of Japan na i-anchor o i-peg ang yields sa 10-year Japanese Government Bonds (“JGBs”) sa near zero percent.

Ginawa ito upang subukang pataasin ang persistently low inflation at pagandahin ang anemic na consumer spending scene.

Sa mga araw kung kailan ang mga pribadong mamumuhunan, sa anumang kadahilanan, ay hindi handang magbayad ng presyong iyon, ang BoJ ay bumibili ng mas maraming bonds upang mapanatili ang yields sa loob ng target na price range.

Ang YCC ay isa lamang bahagi ng malaking policy effort ng BoJ na kinabibilangan ng quantitative easing, forward guidance, at negative interest rates—all aimed at lifting inflation.

Ang Bangko ay largely successful sa pagpapanatili ng yield na zero percent sa JGBs.

Isa pang positibong bunga nito ay ang YCC ay nagpayagan sa BoJ na bumili ng mas kaunting bonds sa nakalipas na tatlong taon kaysa sa ilalim ng malaking quantitative easing program na nagsimula noong 2013.

Hanggang sa late 2016, ang BoJ ay bumibili ng mga 100 trilyon yen sa JGBs kada taon. Bilang resulta, ang balance sheet ng BoJ ay lumago nang mas mabilis kaysa sa ibang pangunahing central banks.

Simula sa simula ng YCC, gayunpaman, ang BoJ ay bumili ng bonds sa mas mabagal na pace at pinanatili ang yields sa 10-year bonds sa historically low levels.

Ang karanasan ng BoJ ay nagpapakita na ang isang credible YCC policy ay maaaring maging mas sustainable para sa mga central banks kaysa sa quantity-based asset purchase program.

Gayunpaman, bagaman ang YCC ay nagresulta sa isang epektibong taper sa bilis ng JGB buying ng central bank, ang breakdown ng pagmamay-ari ay malinaw na nagpapakita na ang BoJ ay na-corner na ang market.

Paano naaapektuhan ng YCC ang ekonomiya?

Ang interest rate pegs ay theoretically dapat na magdulot ng epekto sa financial conditions at ang ekonomiya sa maraming kaparehong paraan tulad ng tradisyunal na monetary policy.

Ang mas mababang interest rates sa Treasury securities ay dapat magresulta sa:

• Mababang interest rates sa mortgages, car loans, at corporate debt
• Mataas na presyo ng real estate
• Mataas na presyo ng stocks
• Mababang dolyar

Lahat ng mga pagbabagong ito ay tumutulong upang hikayatin ang paggastos at pamumuhunan ng mga consumer at negosyo.

Optimal na Scenario

Recent research suggests na ang pag-pin ng medium-term rates sa mababang antas kapag ang federal funds rate ay tumama na sa zero ay makatutulong sa mas mabilis na pagbangon ng ekonomiya matapos ang recession.

Ngunit ang iba ay nagtatalo na ang transmission mula sa pegged yield patungo sa private-sector interest rates ay makasalalay ng malaki sa kakayahan ng Fed na kumbinsihin ang financial markets na talagang committed ito sa programa.

Halimbawa, kung ang Fed ay nag-aanunsyo na plano nitong i-peg ang yields sa 1-year Treasury securities sa zero percent.

Ibig sabihin nito na ang outstanding 1-year notes (na magmamature sa loob ng 1 taon o mas mababa pa) ay karapat-dapat na mabili sa isang kaakit-akit na presyo.

Kung naniniwala ang mga investor na ang Fed ay manatiling tapat sa programang ito sa buong duration ng mga eligible asset (1 taon), magsisimula silang i-trade ang mga securities na iyon sa isang presyong konsistent sa peg, dahil magiging kumpiyansa sila sa kanilang kakayahang magbenta o bumili sa presyong iyon muli bago magmature ang asset.

Sa senaryong ito, ang Fed ay maaaring kailangang bumili lamang ng limitadong dami ng bonds upang mapanatili ang mga presyo sa target, at ang yields sa iba pang mga private-sector securities ay mas malamang na sumunod sa mga iyon sa government securities.

Kung naniniwala ang mga investor na ang Fed ay manatili sa peg, ang Fed ay maaaring makamit ang mas mababang interest rates nang hindi gaanong pinapalaki ang balance sheet nito.

Sa teorya, kung ang commitment sa peg ay ganap na credible, ang Fed ay maaaring hindi kailangang bumili ng anumang bonds sa lahat.

Bangungot na Scenario

Kung naniniwala ang mga investor na ang Fed ay kailangang iwan ang peg nito sa ilang punto bago matapos ang taon, marahil dahil naniniwala silang ang ekonomiya ay babangon at ang inflation ay tataas bago ang oras na iyon.

Kung ganoon, magiging mas hindi handa silang bumili ng 1-year bonds sa presyo ng Fed, at ang Fed ay makukulong sa pagbili ng malaking halaga ng pegged security.

Isang biglaang pagtaas sa yields ay maaaring pumilit sa central bank na bumili ng Treasuries sa malaking halaga.

Sa isang matinding kaso, ang Fed ay maaaring kailangang bilhin ang buong supply ng mga securities na iyon.

Noong Hulyo 2018, ang BoJ ay napilitang mag-alok na bumili ng unlimited na dami ng bonds sa 0.11% upang pigilan ang long-term rates mula sa pagtaas lampas sa target nang ang 10-year yield ay unti-unting tumataas habang ang global yields ay tumaas (dahil sa Fed na nagtataas ng rates noon).

Gagana ba ang YCC sa U.S.?

Bagaman ang mga historical examples para sa YCC ay kinabibilangan ng pegs sa long-term rates, sinabi ng mga policymakers na ang Fed, kung sakaling ito ay gumamit ng interest rate peg, ay susubukang i-target ang malapit o medium-term rates.

Ito ay pangunahing dahil ang Fed ay nagtakda na ang pangunahing policy tool nito ay ang overnight borrowing rate.

Ibig sabihin nito na ang anumang balance-sheet related policy ay kailangang isagawa sa paraang consistent sa mga expectations nito tungkol sa path para sa overnight rate.

Ang pag-target ng isang long-term yield tulad ng sa 10-year Treasury ay mas malamang na mangailangan ng malaking pagpapalawak ng balance sheet.

Ang pag-sustain ng gayong strategy ay mangangailangan na ang mga investor ay naniniwala na ang inflation at short-term rates ay magiging mababa para sa duration ng peg.

Sa U.S., ang pag-target ng mas maiikling-term yields ay magiging mas madali at mas malamang na makikita bilang isang credible policy ng publiko kaysa sa pag-target ng long-term yields.

Bakit nagtagumpay ang target sa 10-year bonds sa Japan?

Isang dahilan ay ang maraming pribadong investors sa JGBs ay "bumibili at nagtatago" ng halip na ipinagpapalit ang mga ito.

Ibig sabihin nito na ang mga malalaking institusyon na mas gustong o kinakailangang magkaroon ng stock ng safe government bonds ay handang maghawak ng JGBs kahit na inaasahan nila na ang short-term rates ay tataas bago magmature ang mga bonds.

Isa pang dahilan ay ang malaking presensya ng BoJ sa JGB market. Ang mga taon ng mabigat na pagbili ay nag-iwan sa kanila na may hawak na halos 50% ng merkado.

Sa gayong napakalaking hawak sa bond market, ang YCC ay nagiging isang makapangyarihang tool para sa Japan.

Sa U.S. naman, ang government bond market ay naiiba. Ang Treasury market ay ang pinakamalaki at pinaka-liquid sa mundo.

Hindi tulad ng BoJ, ang Fed ay may mas maliit na presensya sa U.S. government bond market na may hawak na mas mababa sa 20%.

Madalas ding bumibili at nagbebenta ang mga investor ng bonds habang ina-update nila ang kanilang mga expectations tungkol sa rates.

Mas malamang na hindi sila "bumibili at nagtatago" kundi nagte-trade ng bonds.

Ano ang mga panganib ng YCC?

Tulad ng ibang unconventional monetary policies, isang pangunahing panganib na kaugnay ng YCC policies ay ang paglalagay ng credibilidad ng central bank sa linya.

Kailangan nilang mangako na panatilihin ang interest rates sa mababang antas sa ilang hinaharap na timeline.

Ito ang eksaktong nakakatulong upang hikayatin ang paggastos at pamumuhunan, ngunit nangangahulugan din ito na ang central bank ay tumatakbo sa panganib ng pagpayag na tumaas ang inflation nang masyadong mabilis habang nananatili sa kanyang commitment.

Halimbawa, Kung ang Fed ay mangangako sa isang 3-taong peg, nangangahulugan ito na sila ay nagtaya sa katotohanan na ang inflation ay hindi lalampas sa target nito na 2 percent sa panahon na iyon.

Kung mangyari ito, maaaring kailanganin ng Fed na pumili sa pagitan ng pag-abandona sa kanyang pangako tungkol sa peg o hindi pagtupad sa kanyang itinakdang layunin sa inflation.

Ang pareho ay magiging masamang opsyon sa mga tuntunin ng kanyang credibility sa publiko.

Ang ilan sa mga potensyal na panganib na kaugnay sa QE ay maaaring mailapat din sa yield curve control

Halimbawa, parehong polisiya ay maaaring mangailangan ng Fed na magdagdag ng malaking halaga ng assets sa kanyang balance sheet.

Bagaman ang karanasan ng Fed sa QE ay nagpapahiwatig na ang mga side effects ng pagpapalawak ng balance sheet na ito ay minimal.

Ang Fed ay nagsabi na ito ay mas gusto ang isang mas maliit na balance sheet kaysa sa mas malaki, sa maraming dahilan.

Gayunpaman, ang YCC program ay maaaring potensyal na mangailangan ng mas maliit na pagpapalawak ng balance sheet kaysa sa QE program.

Ito ay kung sakaling ang peg ay credible at ito ay nakatuon sa medium-term assets.

Ito ang nagpapatingkad sa YCC sa mga policymakers.

Ang muling pagta-target sa yields ay maaaring magpatunay na politikal na hamon, na muling pumupukaw ng mga alalahanin tungkol sa overreach ng central bank at market intervention.

Sa buod, kung ang central bank ay makakamit ang isang maayos at credible na implementasyon ng YCC policy, maaari itong maging isang epektibong kagamitan upang suportahan ang ekonomiya kapag ang tradisyunal na monetary policy ay napipigilan ng zero lower bound (ZLB).

ZLB ay kung kailan ang short-term nominal interest rate ay nasa o malapit sa zero, na nagdudulot ng isang liquidity trap at nililimitahan ang kapasidad ng central bank na pasiglahin ang economic growth.

YCC + QE + Forward Guidance

Ang mga mananaliksik ay nagmungkahi na ang YCC ay magiging mas epektibo kung gagamitin kasabay ng forward guidance at QE.

Ang dalawang policy na ito ay bahagi na ng toolkit ng Fed.

Una, ang forward guidance at isang zero-rate peg sa malapit na term-securities ay nagkakatuwang, dahil parehong sinasabi nila sa merkado na asahan ang mababang rates sa ilang panahon.

Samantala, ang QE ay maaaring maglagay ng downward pressure sa mas mahahabang-dated assets kaysa sa mga kung saan ang peg ay nag-aaplay.

Sa ibang salita, kapag ginamit sa kombinasyon, ang tatlong unconventional monetary policies ay sabay-sabay na magbaba, magpatag, at magpantay sa buong yield curve.