수익률 곡선 제어(YCC)

수익률 곡선 통제 (“YCC”)는 때로는 금리 고정 정책이라고도 불리며, 중앙은행이 채권 수익률을 설정하는 것을 의미합니다.

이는 비전통적인 통화 정책의 한 유형으로 간주됩니다.

수익률 곡선 통제 하에서 중앙은행은 특정 만기에 대한 목표 금리를 설정합니다.

이를 달성하기 위해 필요한 양의 정부 채권을 구매합니다.

수익률 곡선 제어는 중앙은행이 곡선의 일부에 대한 금리가 특정 금리 이상으로 상승하지 않도록 할 것이라고 발표해야 합니다.

예를 들어, 연방준비은행은 50bp(0.50%)의 금리를 발표하고, 이 수준을 초과하여 거래되는 특정 만기의 모든 국채를 매입할 준비가 되어 있다고 밝힐 것입니다.

중앙은행은 차입 비용이 상승하지 않도록 필요한 만큼의 채권을 매입할 것을 보장한다는 메시지를 전달하려고 합니다.

이 메시지는 대중에게 전달하기 쉽고, 기업과 가정이 계획을 세우는 데도 편리합니다.

본질적으로 YCC 정책은 국채 수익률을 특정 수준에 "고정"하거나 "고정"하는 것을 의미합니다.

이 결과로 단기 채권과 장기 채권의 금리 차이를 나타내는 금리 곡선의 형태를 이론적으로 통제할 수 있게 됩니다.

YCC 정책은 금리 수준과 변동성을 더욱 안정적으로 유지할 수 있지만, 중앙은행의 대차대조표가 과도하게 증가하는 등의 위험을 수반할 수도 있습니다.

통화 정책 수단으로서 YCC는 지난 10년 동안 주로 사용되어 온 양적 완화(QE)의 대안입니다.

QE (비전통적인 통화 정책의 한 유형)는 새로 전자적으로 발행된 화폐를 광범위한 전략으로 사용하여 국채 및 기타 자산을 매입하는 반면, YCC는 자산 매입 및 매각을 통해 특정 금리를 명시적으로 관리하는 데 중점을 둡니다.

수익률 곡선 통제(YCC)란 무엇인가요?

정상적인 상황에서는 연방준비제도 (Fed)가 은행의 일일 예금 금리 등 매우 단기적인 금리를 인상하거나 인하하여 경제를 조정합니다.

수익률 곡선 제어(YCC) 하에서 Fed는 특정 금리 수준을 목표로 하고, 금리가 목표치를 초과하지 않도록 국채를 매입할 준비를 합니다.

이는 단기 금리를 0%로 낮추는 것이 충분하지 않을 경우 Fed가 경제를 자극하는 한 가지 방법이 될 수 있습니다.

YCC는 QE와 어떻게 다를까요?

수익률 곡선 통제는 QE와 한 가지 주요 측면에서 다릅니다.

QE는 채권의 양을 다루는 반면, YCC는 채권의 가격에 초점을 맞춥니다.

예를 들어, Fed는 $1조 규모의 국채를 매입할 것이라고 발표합니다.

채권을 구매하면 수요가 증가해 가격이 상승합니다.

채권 가격과 수익률은 역비례 관계에 있기 때문에, 가격 상승은 금리 하락 (수익률 하락) 을 초래합니다.

이것이 QE입니다.

YCC에서는 중앙은행이 시장이 공급하려는 채권 양을 목표 가격에 맞춰 구매할 것을 약속합니다.

이전 QE 사례에서 연방준비제도는 $1조 달러 상당의 채권을 매입했습니다. YCC에서는 특정 달러 금액을 목표로 삼지 않습니다.

단순히 원하는 가격에 도달할 때까지 계속 매입하는 것입니다.

채권 시장이 중앙은행의 약속을 내재화하면 목표 가격이 시장 가격으로 됩니다.

왜일까요? 연준에 판매하는 것보다 더 낮은 가격으로 개인 투자자에게 채권을 판매하고 싶은 사람이 누가 있겠습니까?

YCC는 어떻게 작동하나요?

아이폰을 예로 들어 보겠습니다.

Apple은 8개의 카메라가 장착된 새로운 iPhone을 출시합니다.

하지만 그게 전부가 아닙니다…

이 아이폰은 매년 $10를 지급합니다. 2년 동안 연속으로요.

이 아이폰의 가격은 $1,000입니다.

따라서 $1,000에 구매하면 다음 2년간 매년 $10를 지급합니다.

iPhone은 1%의 수익률을 제공합니다.

$1,000 ÷ $10 = 0.01 (또는 1%).

연방준비제도(Fed)가 최신 아이폰의 가격을 $1,000에 고정하고 싶다고 가정해 보겠습니다. 더 구체적으로 말하면, 그들은 수익률을 1%에 고정하고 싶어합니다.

이것은 아이폰의 가격이 $1,000에 고정되어야 한다는 의미입니다.

하지만 이를 소유한 사람들은 이를 싫어합니다.

그들의 셀피는 끔찍하게 보이고 아이폰을 버리고 싶어합니다.

이제 아이폰의 공급이 과도하고 수요가 부족합니다.

판매자들은 $1,000에 구매자를 찾을 수 없기 때문에 가격을 낮춰 $800에 판매합니다.

하지만 $800에 팔리면 수익률이 상승합니다.

현재 수익률은 1.25%입니다.

$800를 $10으로 나누면 0.125(또는 1.25%)입니다.

연방준비제도(Fed)는 이 상황을 전혀 좋아하지 않습니다! 수익률을 1%로 유지하고 싶어합니다!

따라서 Fed는 개입해 모든 아이폰을 매입해 공급이 충분히 감소할 때까지 가격을 $1,000로 되돌립니다.

이것이 YCC입니다.

iPhone을 수익률 1%의 2년 만기 채권으로 대체하면 이제 현실 세계로 돌아온 것입니다.

YCC는 이전에 시도된 적이 있습니까?

YCC는 새로운 것이 아닙니다.

일본은행 (BoJ)은 최근 역사상 주요 중앙은행 중 유일하게 금리 고정 정책을 실험한 기관입니다.

2016년, 단기 금리가 이미 마이너스 영역으로 밀려나도 별다른 효과가 없자, 일본은행은 대담한 실험을 시작했습니다.

일본은행은 10년 만기 일본 정부 채권(JGB)의 금리를 거의 0% 수준에 고정하거나 유지하겠다고 약속했습니다.

이는 지속적인 저인플레이션을 부양하고 침체된 소비자 지출에 활기를 불어넣기 위한 조치였습니다.

사적 투자자들이 어떤 이유로든 그 가격을 지불하지 않을 경우, 일본은행은 금리를 목표 범위 내로 유지하기 위해 추가로 채권을 매입합니다.

YCC는 일본은행의 대규모 정책 노력의 한 부분으로, 양적 완화, 미래 지향적 가이드라인, 마이너스 금리 정책 등을 포함하며 모두 인플레이션을 끌어올리는 것을 목표로 합니다.

BoJ는 JGB의 금리를 0% 수준으로 유지하는 데 크게 성공했습니다.

또 다른 긍정적인 결과는 YCC가 2013년에 시작된 대규모 양적 완화 프로그램 기간보다 지난 3년간 더 적은 양의 국채를 매입할 수 있게 했다는 점입니다.

2016년 말까지 일본은행은 매년 약 100조 엔의 JGB를 매입했습니다. 그 결과, 일본은행의 대차대조표는 다른 주요 중앙은행보다 훨씬 빠르게 확대되었습니다.

그러나 YCC 도입 이후 일본은행은 채권 매입 속도를 늦추면서 10년물 채권 수익률을 역사적으로 낮은 수준으로 유지하고 있습니다.

일본은행의 경험은 신뢰할 수 있는 YCC 정책이 양적 자산 매입 프로그램보다 중앙은행에 더 지속 가능한 정책이 될 수 있음을 보여줍니다.

그럼에도 불구하고, YCC는 중앙은행의 JGB 구매 속도를 효과적으로 줄이는 데 기여했지만, 소유 구조 분석은 BoJ가 시장을 독점적으로 장악했다는 점을 명확히 보여줍니다.

YCC는 경제에 어떤 영향을 미칠까요?

이론적으로 금리 고정은 전통적인 통화 정책과 많은 면에서 동일한 방식으로 금융 여건과 경제에 영향을 미칩니다.

국채 금리 인하는 다음과 같은 결과를 초래해야 합니다:

• 주택 대출, 자동차 대출, 기업 부채의 금리 하락
• 부동산 가격 상승
• 주식 가격 상승
• 달러 가치 하락

이러한 모든 변화는 소비자와 기업의 소비와 투자를 촉진하는 데 도움이 됩니다.

최적 시나리오

최근 연구 결과에 따르면 연방 기금 금리가 0%에 도달하면 중기 금리를 낮은 수준으로 고정하는 것이 경기 침체 이후 경제의 빠른 회복에 도움이 될 것이라고 합니다.

그러나 다른 전문가들은 고정된 수익률이 민간 부문 금리로 전이되는지는 연준이 이 프로그램에 진정으로 전념하고 있음을 금융 시장에 설득할 수 있는 능력에 크게 좌우될 것이라고 주장합니다.

예를 들어, Fed가 1년 만기 국채 금리를 0%로 고정할 계획이라고 발표한다면.

이는 만기 1년 이내인 1년물 국채(1년 이내에 만기되는 채권)가 매력적인 가격에 매입될 수 있음을 의미합니다.

투자자들이 Fed가 적격 자산의 전체 기간(1년) 동안 이 프로그램을 고수할 것이라고 믿는다면, 자산이 만기되기 전에 그 가격으로 다시 매도하거나 매수할 수 있다고 확신하기 때문에 그 유가증권들을 고정된 가격으로 거래하기 시작할 것입니다.

이 시나리오에서 Fed는 목표 가격을 유지하기 위해 제한된 수의 채권만 매입하면 되고, 다른 민간 부문 증권의 수익률은 국채 수익률에 따라 하락할 가능성이 높습니다.

투자자들이 Fed가 페그를 준수할 것이라고 믿는다면, Fed는 자산 규모를 크게 확대하지 않고도 금리를 낮출 수 있습니다.

이론적으로, 페그 유지에 대한 약속이 완전히 신뢰할 수 있다면 Fed는 채권을 전혀 구매하지 않아도 될 수 있습니다.

악몽 시나리오

투자자들이 Fed가 올해 말까지 페그를 포기해야 할 것이라고 믿는 경우, 예를 들어 경제가 회복되고 인플레이션이 그 전에 상승할 것이라고 믿는 경우입니다.

그러면 투자자들은 Fed의 가격에 1년물 채권을 구매하는 데 덜 적극적일 것이며, Fed는 고정 금리 채권을 대규모로 구매해야 하는 상황에 처할 수 있습니다.

금리 급등은 중앙은행이 대규모 국채를 구매해야 할 압력을 받을 수 있습니다.

극단적인 경우, Fed는 해당 채권의 전체 공급량을 구매해야 할 수도 있습니다.

2018년 7월, 일본은행은 글로벌 금리 상승(당시 연준의 금리 인상 때문)으로 10년물 수익률이 상승하면서 장기 금리가 목표치를 넘어서는 것을 막기 위해 0.11%의 금리로 무제한 채권 매입을 제안해야만 했습니다.

YCC는 미국에서 효과적일까요?

YCC의 역사적 사례는 장기 금리 고정과 관련이 있지만, 정책 입안자들은 연준이 금리 고정을 채택할 경우 단기 또는 중기 금리를 목표로 할 것이라고 밝혔습니다 .

이는 주로 Fed가 주요 정책 도구로 하루짜리 대출 금리를확립했기 때문입니다.

즉, 대차대조표 관련 정책은일일 금리 경로에 대한 기대와 일치하는 방식으로 진행되어야 합니다.

10년 만기 국채와 같은 장기 수익률을 목표로 하는 경우, 대차대조표의 대규모 확장이 수반될 가능성이 높습니다.

이러한 전략을 유지하려면 투자자들이 금리 고정 기간 동안 인플레이션과 단기 금리가 낮게 유지될 것이라고 믿어야 합니다.

미국에서는 장기 수익률보다 단기 수익률을 목표로 하는 것이 더 쉬우며, 국민들이 신뢰할 수 있는 정책으로 인식할 가능성이 더 높습니다.

일본에서 10년물 국채 수익률 목표가 효과가 있었던 이유는 무엇일까요?

한 가지 이유는 JGB를 보유하는 많은 민간 투자자들이 채권을 '매수 후 보유' 전략으로 구매하기 때문입니다 .

즉, 안전한 국채를 보유하기를 선호하거나 보유해야 하는 대형 기관들은 채권 만기 전에 단기 금리가 상승할 것으로 예상되더라도 JGB를 보유할 의사가 있습니다.

또 다른 이유는 일본은행(BoJ)의 JGB 시장에서의 압도적인 존재감입니다. 수년간의 대규모 매입으로 인해 BoJ는 시장 점유율의 약 50%를 차지하게 되었습니다.

채권 시장에 대한 이러한 막강한 영향력 덕분에 YCC는 일본에 강력한 도구로 작용하고 있습니다.

그러나 미국에서는 정부 채권 시장이 다릅니다. 미국 재무부 채권 시장은 세계 최대이자 가장 유동적인 시장입니다.

일본은행과 달리, 연방준비은행은 미국 국채 시장에서 20% 미만의 보유율을 차지하며 훨씬 작은 존재감을 보입니다.

또한 투자자들은 금리 전망을 업데이트하면서 채권을 자주 매매합니다.

그들은 아마도 '매수 후 보유'가 아니라 채권을 거래할 것입니다.

YCC의 위험은 무엇인가요?

다른 비전통적인 통화 정책과 마찬가지로 YCC 정책의 주요 위험은 중앙은행의 신뢰성이 위태로워질 수 있다는 점입니다.

이 정책은 중앙은행이 미래 일정 기간 동안 금리를 낮은 수준으로 유지할 것을 약속해야 합니다.

이것은 소비와 투자를 촉진하는 데 도움이 되지만, 동시에 중앙은행이 약속을 지키는 동안 인플레이션이 너무 빠르게 상승할 위험을 감수해야 한다는 의미입니다.

예를 들어, 연준이 3년간의 페그를 약속한 경우, 그 기간 동안 인플레이션이 2% 목표치를 크게 넘지 않을 것이라고 내기하는 것이 됩니다.

만약 인플레이션이 목표치를 크게 초과한다면, Fed는 금리 고정 약속을 포기하거나 명시된 인플레이션 목표를 지키지 않는 것 중 하나를 선택해야 할 수 있습니다.

두 가지 모두 대중의 신뢰 측면에서 매우 나쁜 선택이 될 것입니다.

양적 완화(QE)와 관련된 일부 잠재적 위험은 금리 곡선 통제에도 적용됩니다.

예를 들어, 두 정책 모두 Fed가 자산 잔고에 대규모 자산을 추가해야 할 수 있습니다.

그러나 Fed의 QE 경험은 이러한 자산 확대의 부작용이 최소화될 수 있음을 시사합니다.

연준은 여러 가지 이유로 대차대조표의 확대보다 축소를 선호 한다고 밝혔습니다 .

하지만 YCC 프로그램은 양적 완화 프로그램보다 대차대조표 확대 규모가 더 적을 가능성이 있습니다.

이는 금리 목표가 신뢰할 수 있으며 중기 자산에 초점을 맞췄다는 가정 하에입니다.

이것이 정책 입안자들에게 YCC가 매력적인 이유입니다.

수익률을 다시 명시적으로 타겟팅하는 것은 정치적으로 어려운 과제일 수 있으며, 중앙은행의 과도한 개입과 시장 개입에 대한 우려를 재점화할 수 있습니다.

요약하면, 중앙은행이 YCC 정책을 원활하고 신뢰성 있게 실행할 수 있다면, 제로 금리 하한선(ZLB)으로 인해 전통적인 통화 정책이 제약을 받는 상황에서 경제를 지원하기 위한 효과적인 수단이 될 수 있습니다.

ZLB는 단기 명목 금리가 0 또는 0에 가까워 유동성 함정에 빠지고 중앙은행이 경제 성장을 촉진할 수 있는 능력이 제한되는 상황을 의미합니다.

YCC + QE + 전방지침

연구자들은 YCC가 포워드 가이던스와 양적 완화 (QE) 와 결합될 때 더 효과적일 수 있다고 제안했습니다 .

이 두 정책은 이미 연방준비제도(Fed)의 정책 도구 상자에 포함되어 있습니다.

첫째, 포워드 가이던스와 단기 증권에 대한 제로 금리 고정은 모두 시장에 당분간 저금리가 지속될 것이라고 알리기 때문에 서로를 강화하는 역할을 합니다.

한편, QE는 금리 고정 적용 대상보다 장기 채권에 더 큰 금리 하락 압력을 가할 수 있습니다.

즉, 세 가지 비전통적 통화 정책을 결합해 사용하면 전체 금리 곡선을 동시에 낮추고 평탄화하며 균형 잡힐 수 있습니다.