Kawalan Lengkung Hasil (YCC)

Kawalan lengkung hasil (“YCC”), atau kadang-kadang dipanggil sebagai tambatan kadar faedah, adalah apabila hasil bon ditetapkan oleh bank pusat.

Ini dianggap sebagai jenis dasar monetari yang tidak konvensional.

Di bawah kawalan lengkung hasil, bank pusat menyasarkan kadar faedah pada tempoh matang tertentu.

Ia membeli kuantiti sekuriti hutang kerajaan yang diperlukan untuk mencapai sasaran tersebut.

Kawalan lengkung hasil memerlukan bank pusat untuk mengumumkan bahawa ia tidak akan membenarkan kadar faedah di bahagian tertentu dari lengkung naik melebihi kadar tertentu.

Contohnya, Fed akan mengumumkan kadar, katakan 50 mata asas (0.50%), dan menyatakan bahawa ia bersedia untuk membeli semua bon Perbendaharaan dalam tempoh matang tertentu yang diperdagangkan di atas tahap ini.

Bank pusat cuba menghantar mesej bahawa ia menjamin bahawa ia akan membeli sebanyak mana bon yang diperlukan untuk memastikan kos pinjaman tidak naik.

Mesej ini menjadikannya mudah untuk berkomunikasi kepada orang awam dan mudah untuk perniagaan dan isi rumah merancang.

Pada dasarnya, dasar YCC melibatkan “menambat” atau “menambat” hasil bon kerajaan pada tahap tertentu.

Hasilnya adalah keupayaan teoritis untuk mengawal bentuk lengkung hasil, yang merupakan perbezaan antara hasil bon jangka pendek dan bon jangka panjang.

Dasar YCC akan membolehkan kestabilan yang lebih besar dalam tahap dan turun naik kadar faedah, tetapi mungkin juga memerlukan risiko seperti peningkatan berlebihan dalam lembaran imbangan bank pusat.

Sebagai alat dasar monetari, YCC adalah alternatif kepada pelonggaran kuantitatif (QE), yang telah digunakan selama hampir satu dekad yang lalu.

QE (jenis dasar monetari tidak konvensional yang berbeza) menggunakan wang yang baru dicipta secara elektronik sebagai strategi luas untuk membeli bon kerajaan dan aset lain, YCC menumpukan pada pengurusan secara jelas kadar faedah tertentu dengan pembelian dan penjualan aset.

Apakah kawalan lengkung hasil?

Dalam masa biasa, Sistem Rizab Persekutuan (“Fed”) mengemudi ekonomi dengan menaikkan atau menurunkan kadar faedah jangka sangat pendek, seperti kadar yang diperoleh bank ke atas deposit semalaman mereka.

Di bawah kawalan lengkung hasil (“YCC”), Fed akan menyasarkan tahap kadar faedah tertentu dan bersedia untuk membeli Perbendaharaan untuk memastikan kadar tidak naik melebihi sasarannya.

Ini adalah salah satu cara untuk Fed merangsang ekonomi jika membawa kadar jangka pendek kepada sifar tidak mencukupi.

Bagaimana YCC berbeza dengan QE?

Kawalan lengkung hasil berbeza dalam satu aspek utama daripada QE.

QE berurusan dengan kuantiti bon, sementara YCC menumpukan pada harga bon.

Contohnya, Fed mengumumkan bahawa ia akan membeli $1 trilion dalam sekuriti Perbendaharaan.

Dengan membeli bon, permintaan terhadapnya meningkat, yang meningkatkan harga mereka.

Kerana harga bon berbanding terbalik dengan hasil mereka, harga yang lebih tinggi membawa kepada kadar faedah yang lebih rendah (hasil yang lebih rendah).

Ini adalah QE.

Di bawah YCC, bank pusat komited untuk membeli seberapa banyak bon yang pasaran mahu bekalkan pada harga sasarannya.

Dalam contoh QE sebelumnya, Fed membeli sekuriti bernilai $1 trilion. Dalam YCC, tiada jumlah dolar tertentu yang disasarkan.

Ia akan terus membeli sehingga ia mencapai harga yang mereka inginkan.

Sebaik sahaja pasaran bon menginternalisasi komitmen bank pusat, harga sasaran menjadi harga pasaran.

Kenapa? Sebab siapa yang mahu menjual bon kepada pelabur swasta dengan harga yang kurang daripada yang mereka boleh dapatkan dengan menjual kepada Fed?

Bagaimana YCC berfungsi?

Jom kita guna contoh iPhone.

Apple cipta iPhone baru dengan lapan kamera.

Tapi itu bukan semua...

iPhone itu membayar anda $10 setiap tahun. Selama dua tahun berturut-turut.

Harga untuk iPhone ini ialah $1,000.

Jadi anda beli pada harga $1,000 dan setiap tahun untuk dua tahun akan datang, ia membayar anda $10.

iPhone tersebut memberikan hasil 1%.

$1000 dibahagikan dengan $10 = 0.01 (atau 1%).

Katakankan Fed mahu harga iPhone terkini ditambat pada $1,000. Lebih tepat, mereka mahu HASIL ditambat pada 1%.

Ini bermaksud bahawa harga iPhone mesti ditambat pada $1,000.

Tapi orang yang memilikinya, bencikan mereka.

Selfie mereka kelihatan teruk dan mereka mahu menyingkirkan iPhone mereka.

Sekarang terdapat terlalu banyak bekalan dan tidak cukup permintaan untuk iPhone.

Penjual tidak dapat mencari pembeli pada harga $1,000 jadi mereka menurunkan harga kepada $800.

Tapi jika ia dijual pada $800, hasilnya naik.

Sekarang ia 1.25%.

$800 dibahagikan dengan $10 = 0.125 (atau 1.25%).

Fed tidak suka ini sama sekali! Ia mahu hasil pada 1%!

Jadi Fed campur tangan dan membeli semua iPhone sehingga bekalan cukup dikurangkan, bahawa harga kembali ke $1,000.

Ini adalah YCC

Gantikan iPhone dengan bon 2 tahun dengan hasil 1% dan sekarang anda kembali ke dunia nyata.

Pernahkah YCC dicuba sebelum ini?

YCC bukanlah baru.

Bank of Japan (“BoJ”) adalah satu-satunya bank pusat utama yang telah bereksperimen dengan tambatan kadar faedah dalam sejarah terkini.

Pada tahun 2016, dengan kadar jangka pendek telah ditolak ke wilayah negatif dengan sedikit kesan, ia melancarkan eksperimen berani.

Bank of Japan berkomitmen untuk menambat atau tambat hasil pada Bon Kerajaan Jepun 10 tahun (“JGBs”) pada hampir sifar peratus.

Ini dilakukan untuk mencuba dan meningkatkan inflasi yang sentiasa rendah dan menghidupkan semula perbelanjaan pengguna yang lemah.

Pada hari-hari apabila pelabur swasta, atas sebab apa pun, tidak bersedia untuk membayar harga tersebut, BoJ membeli lebih banyak bon untuk mengekalkan hasil dalam lingkungan harga sasaran.

YCC hanyalah satu bahagian daripada usaha dasar besar BoJ yang termasuk pelonggaran kuantitatif, panduan ke hadapan, dan kadar faedah negatif—semua bertujuan untuk menaikkan inflasi.

Bank ini sebahagian besarnya berjaya mengekalkan hasil sifar peratus pada JGBs.

Satu lagi akibat positif adalah bahawa YCC telah membolehkan BoJ membeli lebih sedikit bon dalam tiga tahun lepas daripada yang dilakukan di bawah program pelonggaran kuantitatif besar yang bermula pada 2013.

Sehingga akhir tahun 2016, BoJ membeli kira-kira 100 trilion yen dalam JGBs setiap tahun. Akibatnya, lembaran imbangan BoJ berkembang lebih cepat daripada bank pusat utama lain.

Sejak permulaan YCC, bagaimanapun, BoJ telah membeli bon pada kadar yang lebih perlahan dan masih mengekalkan hasil pada bon 10 tahun pada tahap rendah dalam sejarah.

Pengalaman BoJ menunjukkan bahawa dasar YCC yang boleh dipercayai boleh menjadi lebih mampan untuk bank pusat daripada program pembelian aset berdasarkan kuantiti.

Walaupun begitu, walaupun YCC telah mengakibatkan penurunan berkesan dalam kadar pembelian JGB oleh bank pusat, pecahan pemilikan dengan jelas menunjukkan bahawa BoJ telah menguasai pasaran.

Bagaimana YCC mempengaruhi ekonomi?

Tambatan kadar faedah secara teorinya sepatutnya mempengaruhi keadaan kewangan dan ekonomi dalam banyak cara yang sama seperti dasar monetari tradisional.

Kadar faedah yang lebih rendah pada sekuriti Perbendaharaan sepatutnya mengakibatkan:

• Kadar faedah yang lebih rendah pada gadai janji, pinjaman kereta, dan hutang korporat
• Harga hartanah yang lebih tinggi
• Harga saham yang lebih tinggi
• Dolar yang lebih rendah

Semua perubahan ini membantu mendorong perbelanjaan dan pelaburan oleh pengguna dan perniagaan.

Skenario Optimal

Penyelidikan baru-baru ini mencadangkan bahawa menambat kadar jangka sederhana pada tahap rendah setelah kadar dana persekutuan mencapai sifar akan membantu ekonomi pulih lebih cepat selepas kemelesetan.

Tetapi ada yang berhujah bahawa penghantaran dari hasil tambatan kepada kadar faedah sektor swasta akan bergantung banyak pada keupayaan Fed untuk meyakinkan pasaran kewangan bahawa ia benar-benar komited kepada program tersebut.

Contohnya, jika Fed mengumumkan ia merancang untuk menambat hasil pada sekuriti Perbendaharaan 1 tahun pada sifar peratus.

Ini bermakna nota 1 tahun yang belum matang (yang akan matang dalam 1 tahun atau kurang) layak dibeli pada harga yang menarik.

Jika pelabur percaya Fed akan mempertahankan program ini untuk tempoh penuh aset yang layak (1 tahun), maka mereka akan mula memperdagangkan sekuriti tersebut pada harga yang konsisten dengan tambatan, kerana mereka akan yakin dengan keupayaan mereka untuk menjual atau membeli pada harga itu lagi sebelum aset matang.

Dalam senario ini, Fed mungkin hanya perlu membeli sejumlah kecil bon untuk mengekalkan harga pada sasaran, dan hasil pada sekuriti sektor swasta lain lebih mungkin untuk selaras dengan yang ada pada sekuriti kerajaan.

Jika pelabur percaya Fed akan mempertahankan tambatan, Fed dapat mencapai kadar faedah yang lebih rendah tanpa secara signifikan memperluas lembaran imbangannya.

Secara teori, jika komitmen kepada tambatan sepenuhnya boleh dipercayai, Fed mungkin tidak perlu membeli sebarang bon sama sekali.

Skenario Mimpi Buruk

Jika pelabur percaya Fed akan terpaksa meninggalkan tambatan pada suatu masa sebelum tahun berakhir, mungkin kerana mereka percaya ekonomi akan pulih dan inflasi akan naik sebelum masa itu.

Maka mereka akan kurang bersedia untuk membeli bon 1 tahun pada harga Fed, dan Fed akan terperangkap terpaksa membeli sejumlah besar sekuriti yang ditambat.

Kenaikan mendadak dalam hasil boleh memaksa bank pusat untuk membeli Perbendaharaan dalam jumlah besar.

Dalam kes yang melampau, Fed mungkin terpaksa membeli seluruh bekalan sekuriti tersebut.

Pada Julai 2018, BoJ terpaksa menawarkan untuk membeli bon dalam jumlah tidak terhad pada 0.11% untuk menghalang kadar jangka panjang dari naik melebihi sasaran apabila hasil 10 tahun mula naik ketika hasil global meningkat (disebabkan Fed menaikkan kadar pada masa itu).

Adakah YCC akan berfungsi di AS?

Walaupun contoh sejarah bagi YCC melibatkan tambatan pada kadar jangka panjang, pembuat dasar telah berkata bahawa Fed, jika ia pernah mengadopsi beberapa tambatan kadar faedah, akan cuba menyasarkan kadar jangka pendek atau sederhana.

Ini terutamanya kerana Fed telah menetapkan bahawa alat dasar utamanya adalah kadar pinjaman semalaman.

Ini bermaksud bahawa sebarang dasar berkaitan lembaran imbangan perlu dijalankan dengan cara yang konsisten dengan jangkaan tentang jalur kadar semalam.

Menyasarkan hasil jangka panjang seperti pada Perbendaharaan 10 tahun lebih mungkin melibatkan pengembangan besar lembaran imbangan.

Meneruskan strategi sedemikian memerlukan pelabur percaya bahawa inflasi dan kadar jangka pendek akan rendah untuk tempoh tambatan tersebut.

Di AS, menyasarkan hasil jangka pendek akan lebih mudah dan lebih mungkin untuk dianggap sebagai dasar yang boleh dipercayai oleh orang ramai daripada menyasarkan hasil jangka panjang.

Kenapa tambatan pada bon 10 tahun berkesan di Jepun?

Salah satu sebabnya ialah ramai pelabur swasta dalam JGBs membeli bon “beli dan tahan” daripada memperdagangkannya.

Ini bermaksud bahawa institusi besar yang lebih suka atau perlu mempunyai stok bon kerajaan yang selamat bersedia untuk memegang JGBs walaupun mereka menjangkakan bahawa kadar jangka pendek akan naik sebelum bon tersebut matang.

Satu lagi sebab adalah kehadiran besar BoJ dalam pasaran JGB. Tahun-tahun pembelian berat telah meninggalkan mereka memegang hampir 50% daripada pasaran.

Dengan cengkaman yang begitu besar di pasaran bon, ini menjadikan YCC alat yang kuat untuk Jepun.

Di AS, walau bagaimanapun, pasaran bon kerajaan adalah berbeza. Pasaran Perbendaharaan adalah yang terbesar dan paling cair di dunia.

Tidak seperti BoJ, Fed mempunyai kehadiran yang jauh lebih kecil di pasaran bon kerajaan AS dengan pegangan kurang daripada 20%.

Pelabur juga kerap membeli dan menjual bon semasa mereka mengemaskini jangkaan mereka tentang kadar.

Mereka kemungkinan besar tidak akan “membeli dan menahan” tetapi memperdagangkan bon.

Apakah risiko YCC?

Seperti dasar monetari tidak konvensional lain, risiko utama yang berkaitan dengan dasar YCC adalah bahawa mereka meletakkan kredibiliti bank pusat dalam talian.

Mereka memerlukan bank pusat untuk komited untuk mengekalkan kadar faedah rendah sepanjang beberapa garis masa masa hadapan.

Ini adalah perkara yang tepat yang membantu mendorong perbelanjaan dan pelaburan, tetapi ia juga bermaksud bahawa bank pusat berisiko membiarkan inflasi naik terlalu cepat sambil berpegang pada komitmennya.

Contohnya, Jika Fed akan komited kepada tambatan 3 tahun, mereka bertaruh pada hakikat bahawa inflasi tidak akan berjalan jauh melebihi sasaran 2 peratus mereka dalam tempoh itu.

Jika ia berlaku, Fed mungkin terpaksa memilih antara meninggalkan janji mereka tentang tambatan atau tidak memegang kepada objektif inflasi yang dinyatakan.

Kedua-duanya akan menjadi pilihan yang teruk dari segi kredibilitinya dengan orang ramai.

Beberapa risiko berpotensi yang berkaitan dengan QE juga berlaku kepada kawalan lengkung hasil

Contohnya, kedua-dua dasar mungkin memerlukan Fed untuk menambah sejumlah besar aset kepada lembaran imbangannya.

Walaupun pengalaman Fed dengan QE mencadangkan kesan sampingan daripada pengembangan lembaran imbangan ini adalah minimum.

The Fed telah mengatakan bahawa ia lebih suka lembaran imbangan yang lebih kecil daripada yang lebih besar, untuk beberapa sebab.

Walau bagaimanapun, program YCC berpotensi memerlukan pengembangan lembaran imbangan yang lebih kecil daripada program QE.

Ini dengan mengandaikan bahawa tambatan itu boleh dipercayai dan ia menumpukan pada aset jangka sederhana.

Ini adalah apa yang menjadikan YCC menarik kepada pembuat dasar.

Menargetkan hasil dengan jelas sekali lagi juga boleh menjadi mencabar dari segi politik, memperbaharui kebimbangan tentang penyalahgunaan kuasa bank pusat dan campur tangan pasaran.

Secara ringkas, jika bank pusat dapat mencapai pelaksanaan dasar YCC yang lancar dan boleh dipercayai, ia boleh menjadi alat yang berkesan untuk menyokong ekonomi apabila dasar monetari tradisional dihadkan oleh batas bawah sifar (ZLB).

ZLB ialah apabila kadar faedah nominal jangka pendek berada pada atau dekat sifar, menyebabkan perangkap kecairan dan mengehadkan keupayaan bank pusat untuk merangsang pertumbuhan ekonomi.

YCC + QE + Panduan Ke Hadapan

Penyelidik telah mencadangkan bahawa YCC akan lebih berkesan jika digunakan bersama dengan panduan ke hadapan dan QE.

Kedua-dua dasar ini sudah menjadi sebahagian daripada alat Fed.

Pertama, panduan ke hadapan dan tambatan kadar sifar pada sekuriti jangka pendek saling memperkukuh, kerana kedua-duanya memberitahu pasaran untuk menjangkakan kadar rendah untuk sementara waktu.

Sementara itu, QE boleh memberi tekanan ke bawah pada aset yang lebih lama daripada yang mana tambatan itu digunakan.

Dengan kata lain, apabila digabungkan, ketiga-tiga dasar monetari tidak konvensional ini dapat secara serentak menurunkan, meratakan, dan melancarkan seluruh lengkung hasil.