Kontrol Kurva Hasil (Yield Curve Control/YCC)

Pengendalian kurva imbal hasil (YCC), yang juga kadang-kadang disebut sebagai penargetan suku bunga, adalah kebijakan di mana imbal hasil obligasi ditetapkan oleh bank sentral.

Hal ini dianggap sebagai jenis kebijakan moneter yang tidak konvensional.

Dalam kontrol kurva imbal hasil, bank sentral menargetkan suku bunga pada jatuh tempo tertentu.

Bank sentral membeli jumlah sekuritas utang pemerintah yang diperlukan untuk mencapai target tersebut.

Kontrol kurva imbal hasil mengharuskan bank sentral mengumumkan bahwa mereka tidak akan membiarkan suku bunga di sebagian kurva naik di atas tingkat tertentu.

Misalnya, Fed akan mengumumkan suku bunga, katakanlah 50 basis poin (0,50%), dan menyatakan bahwa mereka siap membeli semua obligasi Treasury dengan jatuh tempo tertentu yang diperdagangkan di atas level ini.

Bank sentral mencoba mengirimkan pesan bahwa mereka menjamin akan membeli obligasi sebanyak yang diperlukan untuk memastikan biaya pinjaman tidak naik.

Pesan ini mudah disampaikan kepada publik dan memudahkan bisnis dan rumah tangga untuk merencanakan aktivitas mereka.

Pada dasarnya, kebijakan YCC melibatkan "penetapan" atau "penahanan" imbal hasil obligasi pemerintah pada tingkat tertentu.

Hasilnya adalah kemampuan teoritis untuk mengendalikan bentuk kurva imbal hasil, yaitu selisih antara imbal hasil obligasi jangka pendek dan jangka panjang.

Kebijakan YCC akan memungkinkan stabilitas yang lebih besar dalam tingkat dan volatilitas suku bunga, tetapi juga dapat menimbulkan risiko seperti peningkatan neraca bank sentral yang berlebihan.

Sebagai alat kebijakan moneter, YCC adalah alternatif dari pelonggaran kuantitatif (QE), yang telah digunakan selama sebagian besar dekade terakhir.

QE (jenis kebijakan moneter nonkonvensional yang berbeda) menggunakan uang yang baru diciptakan secara elektronik sebagai strategi umum untuk membeli obligasi pemerintah dan aset lainnya, sedangkan YCC berfokus pada pengelolaan suku bunga tertentu secara eksplisit dengan pembelian dan penjualan aset.

Apa itu pengendalian kurva imbal hasil?

Pada kondisi normal, Sistem Federal Reserve (“Fed”) mengarahkan perekonomian dengan menaikkan atau menurunkan suku bunga jangka pendek, seperti suku bunga yang diperoleh bank atas simpanan semalam.

Di bawah kontrol kurva imbal hasil ("YCC"), Fed akan menargetkan tingkat suku bunga tertentu dan bersiap untuk membeli Treasury untuk menjaga suku bunga agar tidak naik di atas targetnya.

Ini adalah salah satu cara bagi Fed untuk merangsang perekonomian jika menurunkan suku bunga jangka pendek hingga nol tidak cukup.

Bagaimana YCC berbeda dari QE?

Pengendalian kurva imbal hasil berbeda dalam satu aspek utama dari QE.

QE berurusan dengan jumlah obligasi, sementara YCC berfokus pada harga obligasi.

Misalnya, The Fed mengumumkan akan membeli obligasi pemerintah senilai $1 triliun.

Pembelian obligasi meningkatkan permintaan terhadapnya, yang pada gilirannya meningkatkan harganya.

Karena harga obligasi berbanding terbalik dengan imbal hasilnya, harga yang lebih tinggi menyebabkan suku bunga lebih rendah (imbal hasil lebih rendah).

Ini adalah QE.

Dalam YCC, bank sentral berkomitmen untuk membeli sebanyak apa pun obligasi yang ingin disediakan pasar pada harga targetnya.

Dalam contoh QE sebelumnya, The Fed membeli obligasi senilai $1 triliun. Dalam YCC, tidak ada jumlah dolar tertentu yang ditargetkan.

Fed hanya akan terus membeli sampai harganya sesuai dengan yang mereka inginkan.

Setelah pasar obligasi menginternalisasi komitmen bank sentral, harga target menjadi harga pasar.

Mengapa? Karena siapa yang mau menjual obligasi kepada investor swasta dengan harga lebih rendah daripada yang bisa mereka dapatkan dengan menjualnya kepada Fed?

Bagaimana YCC bekerja?

Mari kita gunakan iPhone sebagai contoh.

Apple menciptakan iPhone baru dengan delapan kamera.

Tapi itu belum semuanya…

iPhone ini membayar Anda $10 setiap tahun. Selama dua tahun berturut-turut.

Harga iPhone ini adalah $1.000.

Jadi Anda membelinya seharga $1.000 dan setiap tahun selama dua tahun berikutnya, iPhone tersebut membayar Anda $10.

iPhone memberikan hasil 1%.

$1.000 dibagi $10 = 0,01 (atau 1%).

Misalkan The Fed ingin harga iPhone terbaru dipatok pada $1.000. Lebih spesifik lagi, mereka ingin imbal hasil (yield) dipatok pada 1%.

Ini berarti harga iPhone harus dijaga tetap di $1.000.

Namun, orang-orang yang memilikinya membencinya.

Foto selfie mereka terlihat buruk dan ingin menjual iPhone mereka.

Sekarang ada terlalu banyak pasokan dan tidak cukup permintaan untuk iPhone.

Penjual tidak bisa menemukan pembeli di harga $1.000, jadi mereka menurunkan harga dan menawarkan $800.

Namun, jika dijual seharga $800, keuntungan meningkat.

Sekarang menjadi 1,25%.

$800 dibagi $10 = 0,125 (atau 1,25%).

The Fed tidak menyukai ini sama sekali! Ia ingin tingkat imbal hasil sebesar 1%!

Jadi The Fed turun tangan dan membeli semua iPhone hingga pasokan cukup berkurang, sehingga harga kembali ke $1.000.

Ini adalah YCC

Gantikan iPhone dengan obligasi 2 tahun dengan imbal hasil 1% dan sekarang Anda kembali ke dunia nyata.

Apakah YCC pernah dicoba sebelumnya?

YCC bukanlah hal baru.

Bank of Japan (BoJ) adalah bank sentral besar satu-satunya yang pernah mencoba kebijakan suku bunga tetap dalam sejarah modern.

Pada tahun 2016, dengan suku bunga jangka pendek yang telah didorong ke wilayah negatif tanpa hasil yang berarti, BoJ meluncurkan eksperimen yang berani.

Bank of Japan berkomitmen untuk menahan atau mengunci imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB) bertenor 10 tahun pada tingkat mendekati nol persen.

Hal ini dilakukan untuk mencoba dan meningkatkan inflasi yang terus rendah serta menghidupkan kembali belanja konsumen yang lesu.

Pada hari-hari ketika investor swasta, karena alasan apa pun, tidak bersedia membayar harga tersebut, Bank of Japan membeli lebih banyak obligasi untuk menjaga imbal hasil tetap dalam kisaran target.

YCC hanyalah salah satu bagian dari upaya kebijakan besar BoJ yang juga mencakup pelonggaran kuantitatif, panduan ke depan, dan suku bunga negatif—semua bertujuan untuk meningkatkan inflasi.

Bank tersebut secara umum berhasil mempertahankan imbal hasil nol persen pada obligasi pemerintah Jepang (JGB).

Akibat positif lainnya adalah YCC memungkinkan BoJ membeli obligasi lebih sedikit dalam tiga tahun terakhir dibandingkan saat program pelonggaran kuantitatif besar-besaran yang dimulai pada 2013.

Hingga akhir 2016, BoJ membeli sekitar 100 triliun yen dalam JGB setiap tahun. Akibatnya, neraca BoJ berkembang jauh lebih cepat daripada neraca bank sentral utama lainnya.

Namun, sejak dimulainya YCC, BoJ telah membeli obligasi dengan laju yang lebih lambat dan tetap mempertahankan imbal hasil obligasi 10 tahun pada tingkat yang rendah secara historis.

Pengalaman BoJ menunjukkan bahwa kebijakan YCC yang kredibel dapat lebih berkelanjutan bagi bank sentral daripada program pembelian aset berbasis kuantitas.

Meskipun demikian, meskipun YCC telah menghasilkan pengurangan bertahap dalam laju pembelian JGB oleh bank sentral, komposisi kepemilikan jelas menunjukkan bahwa BoJ telah menguasai pasar.

Bagaimana YCC mempengaruhi ekonomi?

Secara teoritis, penetapan suku bunga seharusnya memengaruhi kondisi keuangan dan perekonomian dengan cara yang sama seperti kebijakan moneter tradisional.

Suku bunga yang lebih rendah pada obligasi pemerintah seharusnya mengakibatkan:

• Suku bunga yang lebih rendah pada hipotek, pinjaman mobil, dan utang korporasi
• Harga properti yang lebih tinggi
• Harga saham yang lebih tinggi
• Nilai dolar yang lebih rendah

Semua perubahan ini membantu mendorong pengeluaran dan investasi oleh konsumen dan bisnis.

Skenario Optimal

Penelitian terbaru menunjukkan bahwa menetapkan suku bunga jangka menengah pada tingkat yang rendah setelah suku bunga dana federal mencapai nol akan membantu perekonomian pulih lebih cepat setelah resesi.

Namun, pihak lain berpendapat bahwa transmisi dari imbal hasil yang dipatok ke suku bunga sektor swasta akan sangat bergantung pada kemampuan Fed untuk meyakinkan pasar keuangan bahwa mereka benar-benar berkomitmen terhadap program tersebut.

Misalnya, jika The Fed mengumumkan rencana untuk mengikat imbal hasil obligasi Treasury bertenor 1 tahun pada nol persen.

Ini berarti obligasi 1 tahun yang beredar (yang akan jatuh tempo dalam 1 tahun atau kurang) memenuhi syarat untuk dibeli dengan harga yang menarik.

Jika investor yakin bahwa Fed akan tetap menjalankan program ini selama jangka waktu aset yang memenuhi syarat (1 tahun), maka mereka akan mulai memperdagangkan sekuritas tersebut dengan harga yang sesuai dengan patokan, karena mereka yakin dapat menjual atau membeli kembali sekuritas tersebut dengan harga yang sama sebelum aset jatuh tempo.

Dalam skenario ini, Fed mungkin hanya perlu membeli sejumlah obligasi untuk menjaga harga tetap pada target, dan imbal hasil sekuritas sektor swasta lainnya akan lebih mungkin turun sejalan dengan imbal hasil sekuritas pemerintah.

Jika investor yakin The Fed akan tetap pada peg, The Fed dapat mencapai suku bunga yang lebih rendah tanpa perlu memperluas neraca keuangannya secara signifikan.

Secara teori, jika komitmen terhadap target tersebut sepenuhnya kredibel, The Fed mungkin tidak perlu membeli obligasi sama sekali.

Skenario Terburuk

Jika investor meyakini The Fed akan harus meninggalkan target suku bunga tetap pada suatu saat sebelum tahun berakhir, mungkin karena mereka meyakini ekonomi akan pulih dan inflasi akan naik sebelum waktu tersebut.

Maka mereka akan kurang bersedia membeli obligasi 1 tahun dengan harga yang ditawarkan The Fed, dan The Fed akan terjebak harus membeli jumlah besar obligasi yang dipatok.

Lonjakan tajam dalam imbal hasil dapat memaksa bank sentral untuk membeli obligasi pemerintah dalam jumlah besar.

Dalam kasus ekstrem, The Fed mungkin harus membeli seluruh pasokan sekuritas tersebut.

Pada Juli 2018, BoJ terpaksa menawarkan untuk membeli obligasi dalam jumlah tak terbatas dengan suku bunga 0,11% untuk mencegah suku bunga jangka panjang naik di atas target ketika imbal hasil 10 tahun merangkak naik seiring kenaikan imbal hasil global (karena Fed menaikkan suku bunga pada saat itu).

Apakah YCC akan berhasil di AS?

Meskipun contoh historis untuk YCC melibatkan penetapan suku bunga jangka panjang, para pembuat kebijakan mengatakan bahwa Fed, jika pernah menerapkan penetapan suku bunga, akan mencoba menargetkan suku bunga jangka pendek atau menengah.

Hal ini terutama karena The Fed telah menetapkan bahwa alat kebijakan utamanya adalah suku bunga pinjaman semalam.

Ini berarti bahwa setiap kebijakan yang terkait dengan neraca harus dilakukan dengan cara yangkonsisten dengan ekspektasi Fed tentang arah suku bunga semalam.

Menargetkan imbal hasil jangka panjang seperti pada Treasury 10 tahun kemungkinan besar akan melibatkan ekspansi neraca yang besar.

Untuk mempertahankan strategi tersebut, investor harus percaya bahwa inflasi dan suku bunga jangka pendek akan tetap rendah selama periode penetapan suku bunga.

Di AS, menargetkan imbal hasil jangka pendek akan lebih mudah dan lebih mungkin dianggap sebagai kebijakan yang kredibel oleh masyarakat daripada menargetkan imbal hasil jangka panjang.

Mengapa target obligasi 10 tahun berhasil di Jepang?

Salah satu alasannya adalah banyak investor swasta yang membeli obligasi JGB dengan strategi "beli dan tahan" daripada memperdagangkannya.

Ini berarti bahwa lembaga-lembaga besar yang lebih memilih atau diwajibkan untuk memiliki stok obligasi pemerintah yang aman bersedia untuk menahan JGB meskipun mereka memperkirakan bahwa suku bunga jangka pendek akan naik sebelum obligasi tersebut jatuh tempo.

Alasan lain adalah kehadiran BoJ yang sangat dominan di pasar JGB. Pembelian besar-besaran selama bertahun-tahun telah membuat BoJ memegang hampir 50% pasar.

Dengan cengkeraman yang begitu besar di pasar obligasi, hal ini menjadikan YCC sebagai alat yang ampuh bagi Jepang.

Di Amerika Serikat, pasar obligasi pemerintah berbeda. Pasar Treasury adalah pasar terbesar dan paling likuid di dunia.

Tidak seperti BoJ, Fed memiliki kehadiran yang jauh lebih kecil di pasar obligasi pemerintah AS dengan kepemilikan kurang dari 20%.

Investor juga sering membeli dan menjual obligasi saat mereka memperbarui ekspektasi mereka tentang suku bunga.

Mereka kemungkinan besar tidak akan "membeli dan menahan" obligasi, melainkan memperdagangkannya.

Apa risiko YCC?

Seperti kebijakan moneter nonkonvensional lainnya, risiko utama yang terkait dengan kebijakan YCC adalah bahwa kebijakan tersebut mempertaruhkan kredibilitas bank sentral.

Kebijakan ini mengharuskan bank sentral berkomitmen untuk menjaga suku bunga rendah dalam jangka waktu tertentu di masa depan.

Hal ini tepatnya yang membantu mendorong pengeluaran dan investasi, tetapi juga berarti bank sentral berisiko membiarkan inflasi naik terlalu cepat sambil tetap berpegang pada komitmennya.

Misalnya, jika Fed berkomitmen untuk melakukan peg selama 3 tahun, mereka bertaruh bahwa inflasi tidak akan melampaui target 2 persen selama periode tersebut.

Jika hal itu terjadi, The Fed mungkin harus memilih antara melanggar janji tentang target suku bunga atau tidak mempertahankan tujuan inflasi yang telah dinyatakan.

Kedua opsi tersebut akan sangat merugikan kredibilitas The Fed di mata publik.

Beberapa risiko potensial yang terkait dengan QE juga berlaku untuk pengendalian kurva imbal hasil

Misalnya, kedua kebijakan tersebut mungkin memerlukan The Fed untuk menambah jumlah aset yang besar ke neraca keuangannya.

Meskipun pengalaman The Fed dengan QE menunjukkan bahwa efek samping dari perluasan neraca ini minimal.

The Fed telah menyatakan bahwa mereka lebih memilih neraca yang lebih kecil daripada yang lebih besar, karena berbagai alasan.

Meskipun demikian, program YCC berpotensi memerlukan ekspansi neraca yang lebih kecil daripada program QE.

Hal ini mengasumsikan bahwa target kurva imbal hasil (peg) kredibel dan berfokus pada aset jangka menengah.

Inilah yang membuat YCC menarik bagi pembuat kebijakan.

Menargetkan imbal hasil secara eksplisit kembali juga dapat menjadi tantangan politik, memicu kekhawatiran tentang campur tangan bank sentral yang berlebihan dan intervensi pasar.

Singkatnya, jika bank sentral dapat menerapkan kebijakan YCC dengan lancar dan kredibel, kebijakan ini dapat menjadi alat yang efektif untuk mendukung perekonomian ketika kebijakan moneter tradisional dibatasi oleh batas bawah nol (ZLB).

ZLB terjadi ketika suku bunga nominal jangka pendek berada di atau mendekati nol, yang menyebabkan jebakan likuiditas dan membatasi kapasitas bank sentral untuk merangsang pertumbuhan ekonomi.

YCC + QE + Panduan ke Depan

Peneliti menyarankan bahwa YCC akan lebih efektif jika digunakan bersama dengan panduan ke depan dan QE.

Kedua kebijakan ini sudah menjadi bagian dari alat kebijakan The Fed.

Pertama, panduan ke depan dan pengikatan suku bunga nol pada sekuritas jangka pendek saling memperkuat, karena keduanya memberi sinyal kepada pasar untuk mengharapkan suku bunga rendah untuk sementara waktu.

Sementara itu, QE dapat memberikan tekanan turun pada aset jangka panjang yang tidak terikat oleh suku bunga acuan.

Dengan kata lain, ketika digunakan secara bersamaan, ketiga kebijakan moneter tidak konvensional ini dapat secara bersamaan menurunkan, meratakan, dan menyeimbangkan seluruh kurva imbal hasil.