直接价格流

直接价格流指流动性提供者实时传输可与另一方直接成交的交易价格。

交易不通过第三方中介进行。

交易双方均知晓其交易对象身份。

作为一种交易模式，直接流式传输为场外交易提供了替代方案。

直接、持续的双边定价流的出现，正以缓慢但坚定的方式改变着市场对电子交易的认知。

直接流使所有人——交易商、电子做市商和买方——能够在一个地方获得他们从 CLOB 和 RFQ 市场获得的大部分（如果不是全部）信息。

作为当前执行协议的进化形态，直接价格流对经纪商具有多重吸引力：

• 它能实现交易自动化，助力成本管控。
• 它使他们能够维持与客户的双边关系，从而将流动性供给与盈利能力挂钩。

何为直接价格流？

最基础的直接流式传输模式是：做市商或电子做市商持续向客户推送其愿意买卖货币的报价及交易规模。

不同交易规模对应不同报价。

客户无需提交请求即可获得量身定制的价格和交易量，从而从买方角度消除了交易前的信息泄露风险。

当流动性提供者愿意提供确定性报价流时，客户在交易时泄露交易意图的风险也随之消除。

当客户整合来自所有流动性提供商的流数据时，情况变得更有趣且实用。

结果实际上是一个定制化的中央限价订单簿，提供即时可执行的流动性。

该订单簿仅包含客户已知且同意交易的交易对手，因此所见价格均根据客户与这些交易对手的关系量身定制。

若将这一理念再推进一步，客户还能将匿名中央限价订单簿市场的流动性与直接来自流动性提供商的报价流进行整合，从而构建更完整的市场流动性图景。

虽然部分直接流动性提供商可能也在这些订单簿中交易，但该机制使客户能够与其他市场参与者（尽管是匿名）进行交易，即使双方并无既往合作关系。

平台去中介化？

有人认为，如果直接价格流的使用继续增长，可能会导致电子交易平台的中介化消失。

然而历史经验表明这种可能性微乎其微。

1990年代末，美国股票交易商很快就意识到，与每个交易对手建立直接连接来传输订单和执行交易效率低下，他们迅速寻求聚合商来减轻负担。

平台已经介入，以促进直接流量的分发和聚合。

鉴于它们与流动性接受方和制造方都建立了现有的联系，这些平台特别适合承担这项任务，为所有参与方节省了操作和法律工作。

它们还能对模型进行某些改进，而如果由每个终端用户管理流聚合，这些改进将难以实现。

对于注册为经纪交易商或与经纪交易商签订协议的平台，流动性制造商和接受者可以选择匿名交易。

通过事先向交易场所提交偏好设置，客户仍可确保仅与经批准的交易对手进行交易，并继续获得"关系价格"。

但通过使用平台的经纪交易商作为中介，使其能够匿名完成交易执行，他们可以进一步限制信息泄露。