ダイレクト・プライス・ストリーム

直接価格ストリームとは、流動性供給者が取引を直接相手方と実行できる価格をストリーミングすることを指す。

第三者を介さない取引である。

取引の双方は、自分が誰と取引しているかを認識している。

モデルとして、直接ストリーミングは取引所での取引に代わる選択肢を提供する。

直接的かつ継続的な双方向価格ストリームの登場は、市場の電子取引に対する考え方を、ゆっくりではあるが確実に揺るがし始めている。

ダイレクトストリーミングにより、ディーラー、電子マーケットメーカー、バイサイドのすべてが、CLOBやRFQ市場から得られる情報の多く（すべてではないにせよ）を一箇所で入手できる。

現行の執行プロトコルの進化形として、直接価格ストリーミングはブローカーディーラーにとっていくつかの理由で興味深い。

• 取引の自動化を可能にし、コスト管理を支援する。
• 顧客との双方向関係を維持できるため、流動性提供を収益性と連動させられる。

ダイレクト価格ストリーミングとは何か？

最も単純な形では、直接ストリーミングとは、ディーラーや電子マーケットメーカーが、通貨の売買を承諾する価格と数量を顧客に継続的に送信することである。

取引量に応じて異なる価格が提示される。

顧客は、注文を送信することなく、自身に合わせた価格と数量を受け取るため、買い手側の観点から見た情報漏洩は取引前に排除される。

流動性プロバイダーが確定価格をストリーミングすることを承諾すれば、顧客が取引時に取引意図を漏らすリスクも排除される。

顧客が全ての流動性プロバイダーからのストリームを集約すると、状況はより興味深く、有用になる。

その結果、即座に実行可能な流動性を持つ、カスタマイズされた中央限注文帳が実質的に形成される。

そこには顧客が知っていて取引に合意した相手方のみが含まれるため、顧客が目にすることはそれらの相手方との関係に調整された価格となる。

さらに一歩進めて、顧客は匿名 CLOB 市場からの流動性と、流動性プロバイダーから直接受け取るストリームを統合することも可能だ。これにより、市場流動性のより完全な全体像が得られる。

直接の流動性プロバイダーの一部は、おそらくそれらの注文帳でも取引を行っているが、これにより、取引関係のない他の市場参加者（匿名ではあるが）と取引を行うことが可能になる。

プラットフォームの仲介機能の排除？

直接価格ストリームの利用が拡大し続ければ、電子取引プラットフォームが仲介機能を失う可能性があるとの指摘がある。

しかし、歴史が示すように、その可能性は極めて低い。

1990年代後半、米国の株式トレーダーは、注文や約定を送信するためにすべての取引相手と直接接続を管理することは非効率的だとすぐに気づき、負担を軽減するためにアグリゲーターに目を向けた。

プラットフォームはすでに、直接ストリームの配信と集約を促進するために介入している。

プラットフォームは流動性提供者と流動性需要者の双方と既存の接続関係を持つため、この業務に特に適している。これにより関係者の運用面・法的な作業負担を軽減できる。

また、各エンドユーザーが個別にストリーム集約を管理する場合よりも、モデルにいくつかの改良を加えることも可能だ。

ブローカー・ディーラーとして登録されている、あるいはブローカー・ディーラーと契約を結んでいるプラットフォームの場合、流動性提供者と流動性需要者は匿名で取引を行うことを選択できる。

事前に取引所に希望条件を提出することで、顧客は承認された相手方とのみ取引を行い、「リレーションシップ価格」を受け取っているという安心感を得られる。

しかし、プラットフォームのブローカー・ディーラーを仲介者として利用することで、取引を匿名で成立させることが可能となり、情報漏洩をさらに制限できる。