正味未実現損益 (NUPL)

果物屋が、1 年を通してさまざまな価格でリンゴの箱を仕入れているとしよう。

ある時点において、店主は現在のリンゴの市場価格を確認し、各箱の購入価格と比較することができる。しかし、リンゴはまだ実際に売られていないため、利益や損失は「紙の上だけ」のものだ。

ここで、すべての箱の潜在的な利益と損失を合計して、果物屋さんのリンゴの総価値に対する割合として、リンゴがまだ果物屋さんの店から出荷されていないにもかかわらず、今すべてを販売した場合に、果物屋さんが利益を出すか損失を出すかを計算するとします。

これはまさに、ビットコインの世界における未実現損益（NUPL）の仕組みと同じです。NUPL は、市場全体の「帳簿上の」損益をスナップショットで表示し、保有者全体が利益を上げているか、損失を抱えているかを把握するのに役立ちます。

📖 NUPLとは何ですか？

NUPLは、ビットコイン市場における未実現利益と損失の差を、総時価総額に対する割合で測定する。以下の式で計算される：

NUPL = （市場資本総額 - 実現資本総額） / 市場資本総額

その主要な要素は次の通りだ：

• 市場価値（時価総額）：現在のビットコイン価格 × 流通中のコインの数
• 実現時価総額（Cap）：最後に移動された際の各ビットコインの平均価格 × 流通中のコインの総数

これは、個々のエンティティ（取引所のウォレットの二重計上などを回避）を調整して、ネットワーク全体が利益または損失の状態にあるかどうかを測定する。

NUPLは、トゥール・デメスター、タマス・ブルマー、ミヒエル・レスクラウエートによって開発された。

NUPLが示す意味

• NUPL が正（0 以上）：投資家が平均して利益を出している状態。値が高いほど、市場における未実現利益が大きいことを示している。
• NUPL が負（0 未満）：投資家が平均してコインを損失で保有していることを示している。

市場センチメントゾーン

NUPL値は、市場センチメントを反映するために異なるゾーンに分類できます：

• 高揚/貪欲 （NUPL > 0.75）：未実現利益のレベルが高く、多くの場合、市場が頂点に達する前兆。
• 信念/否定 （0.5 < NUPL ≤ 0.75）：投資家は大きな利益を上げているが、市場はピークに近づいている可能性がある。
• 楽観/不安（NUPL ≤ 0.5）：利益は 中程度で、市場の方向性は不透明。
• 希望/恐怖（NUPL ≤ 0.25）：利益は最小限で、市場は底打ちから回復しつつある可能性があります。
• 降伏（NUPL < 0）：投資家は平均して損失を出しており、市場は底打ちの可能性あり。

市場サイクルの特定

NUPLはビットコインの市場サイクルの異なるフェーズを特定するのに役立ちます：

• 熱狂：高い正の値は過剰な楽観を示します。
• 投降：負の値は広範な損失を示します。
• 回復：値が負から正へ移行し、市場の回復を示している。

例

• NUPL が 0.7 の場合、時価総額の 70% が未実現利益であり、ほとんどの投資家が利益を出しており、市場が頂点に近づいている可能性があることを意味する。
• NUPLが-0.1の場合、市場は総じて未実現損失の状態にあり、これは市場の底値や潜在的な買い機会と一致することが多いです。

🔍 チャートの読み方

この「BTC： エンティティ調整済みNUPL」というタイトルのチャートは、ビットコインのネット未実現損益（NUPL）の推移を示している。

📊 チャート構成要素

• 🟠 オレンジの線：エンティティ調整済みNUPL
• ⚫ 黒線：BTCスポット価格
• 色付き領域：
  • 🔵熱狂/貪欲（NUPL > 0.75）
  • 🟢信頼/楽観（0.5-0.75）
  • 🟡希望/恐怖（0.25-0.5）
  • 🟠不安/否定（0-0.25）
  • 🔴投降（NUPL < 0）

📈 チャートの解釈

• NUPL > 0.5（緑/青のゾーン）：
  • 市場のほとんどが利益を出している状態。
  • 強気相場でよく見られ、特に0.75（熱狂）を上回った際に現れる。
  • 歴史的にマクロの頂点（2011年、2013年、2017年、2021年）と一致している。
• NUPL < 0（赤ゾーン）：
  • 市場の大半が純損失。
  • しばしば投降と 市場底打ちを暗示する（2012年、2015年、2020年、2022年）。

表示されたチャート（2025年5月）では：

• NUPLは黄緑色範囲（約0.4-0.6）にあり、市場は利益を出しているが過熱していないことを示している。
• まだ熱狂の兆しは見られません→ マクロの頂点にはほど遠い、中期的な局面である可能性が高い
• 歴史的に、緑から青への移行は、ブル相場の最終段階を示しています。

🧠 トレーダーが注目する理由

• NUPL が高い（特に 0.75 以上）場合は、未実現利益が極端に多いことを意味し、利益確定売りやトップアウトのリスクがある。
• これらの期間（NUPLチャート上の赤帯）は、歴史的に利益確定の好機となっている。
• NUPL が低い（0 未満）場合は、損失が広範囲に及んでいることを示し、多くの場合、底打ちのシグナルです。
• 歴史的に、極端なNUPL値は主要な市場の高値（熱狂/貪欲）と底値（投降）と一致し、トレーダーが潜在的な転換点を特定するのに役立ちます。

⤵️ NUPLが市場の高値を予測する方法

高いNUPL値（通常0.75または0.8以上）：

• NUPLが大幅なプラス値に達すると、ほとんどの投資家が未実現利益を抱えていることを示します。
• 歴史的に、これらの水準は市場の高揚感と一致し、主要な市場頂点を先行することが多かった。
• この時点で、利益確定の動機が高まり、売り圧力が高まり、多くの場合、調整や弱気相場が始まります。

市場心理：

• 高いNUPL値は、貪欲と熱狂の段階に対応し、過熱した市場と潜在的な急落の兆候として古典的なシグナルです。

⤴️ NUPLが市場底を予測する方法

低または負のNUPL値（通常0または-0.8未満）：

• NUPL がマイナス領域に入った場合、現在の市場価格よりも高い価格でコインを購入した人が多いため、保有者の大半が未実現の損失を抱えていることを意味する。
• これは、恐怖、投降、市場底値の時期と一致することが多い。
• 歴史的に、これらの瞬間は強力な蓄積機会とベア市場の終焉をマークしてきました。

市場心理：

• NUPL 値が大幅にマイナスになると、広範な降伏と悲観的な見方が広がっていることを反映しており、売り圧力がまもなく尽き、市場回復の舞台が整うことを示している。

⚠️ 効果と限界

底値：

• NUPL は、市場底値の特定に非常に有効であることが証明されています。これは、投降局面は通常、NUPL 値がマイナスまたは非常に低い値となるためです。

天井：

• NUPL は、市場が熱狂的な買われ過ぎの状態に入っていることを示すシグナルとなるが、利益確定売りが長期間にわたって発生し、頂点が徐々に形成される場合があるため、正確な頂点を特定する精度はやや低い。

⚙️ 取引戦略

• 買い： NUPLが大幅にマイナスまたは歴史的な底値閾値付近にある場合に、買い増しを検討してください。
• 売り/リスク削減： NUPLが歴史的な頂点閾値（例:0.75または0.8以上）に近づいた際に、利益確定やリスク削減を検討する。
• 確認：最適な結果を得るためには、NUPLを他の指標や市場データと組み合わせてシグナルを確認し、リスクを管理してください。

🟠 概要表

NUPL は、ビットコイン市場における未実現の利益と損失の合計を、総時価総額に対して測定するオンチェーン指標です。これは、特定の時点におけるすべてのビットコイン保有者が保有する「紙面上の」利益または損失の合計を、一目でわかる形で表示します。

NUPL 値	ゾーン名	解釈	市場シグナル
> 0.75	熱狂/貪欲	極端な未実現利益	市場頂点リスク
0.5 – 0.75	信念/楽観	幅広い利益、トレンドの継続	強気な勢い
0.2	希望/不安	回復局面	中立から強気
0	不安/否定	不安定なセンチメント	再蓄積の可能性あり
< 0	投降	広範な損失	市場底打ちの可能性あり