This article has been translated from English to Japanese.

最近、米国と欧州の貿易摩擦を見ているなら、挑発的なアイデアが飛び交っているのを耳にしたかもしれない。欧州が米国資産を全て売り払ったらどうなるか？

このシナリオは劇的に聞こえる。トランプ大統領のグリーンランド問題や貿易紛争をめぐる関税脅威にうんざりした欧州各国政府が、米国債や米国株の大量売却を協調して実行する。市場はパニックに陥る。金利は急騰する。ドルは暴落する。アメリカは同盟国を追い詰めすぎたことへの痛烈な教訓を学ぶ。

しかしトレーダーが問うべきはこうだ：これは実際に起こり得るのか？そしてその影響は実際どんなものになるのか？

数字で見る欧州の8兆ドルレバレッジ

まず事実から始めよう。欧州は米国資産を驚異的な規模で保有している。その額は8兆ドルから10兆ドル（計算方法による）に上り、米国債、企業株、その他の証券に及ぶ。

米国財務省のデータによれば、2025年11月時点で欧州が保有する米国債だけでも約3.6兆ドルに上る。英国、フランス、ドイツの中央銀行が保有する米国政府債務は合計で約1.35兆ドルだ。

なぜこれほど多いのか？米国債は伝統的に世界で最も安全な投資対象だからだ。流動性が高く（売買が容易）、世界最大の経済大国が裏付けとなり、世界基軸通貨であるドル建てである。外貨準備を運用する欧州中央銀行にとって、米国債は当然の選択肢だった。

しかしここからが興味深い点だ。ドイツ銀行の為替調査責任者ジョージ・サラベロス氏は、欧州が保有する米国資産は世界の他の地域を合わせた額のほぼ2倍に上ると指摘する。巨額の貿易赤字と財政赤字を抱える米国は、借入コストを抑えるため、欧州に債務購入を継続してもらう必要がある。

サラベロスによれば、この依存関係が欧州に潜在的な影響力を与えている。欧州諸国が「米国の請求書を資金調達する」ことを拒否すれば、保有資産を武器化できるという考えだ。

この脅威が繰り返し浮上する理由

現在の引き金は、グリーンランドを巡るトランプ氏の関税脅威だ。今月初め、トランプ氏はデンマークがグリーンランドを米国に売却することに同意しない限り、8つの欧州諸国に対し10％から25％までの関税を課すと発表した。欧州当局者はこれを経済的強制と脅迫と呼んだ。

フランスは直ちにEUに対し、「反強制手段」（通称「貿易バズーカ」）の発動を要請した。これは2023年に採択された手段で、EUが米国に対する欧州市場へのアクセス制限、外国投資の標的化、金融資産への打撃を可能にするものだ。

一部のアナリストや政治家はさらに踏み込んだ案を提示した。米国債の協調売却で米国の借入コストを押し上げ、欧州が脅迫に屈しないというメッセージを送るというものだ。

デンマークの年金基金は既に動き出している。2025年を通じて、デンマークの基金はトランプ政権の政策と「政府債務の持続可能性」への懸念を理由に、約100億クローネ（約15億ドル）の米国債を売却した。デンマーク最大級の年金基金PFAは、米国株と社債は保有したまま米国債を全量売却したと発表した。

同様の動きはごく最近にも起きた。昨年のトランプ氏の「解放記念日」関税発表は、トレーダーが「アメリカ売り」と呼ぶ動きを引き起こした。このシナリオでは、米国が信頼できないパートナーになりつつあるとの懸念から、投資家がドル建て資産を売却した。ドルは下落し、米国債利回りは一時的に急騰、金は上昇した。

今回起こらない可能性が高い理由

現実を直視しよう。劇的な見出しとは裏腹に、欧州による協調的な米国債売却は極めて起こり得ないと大半の金融専門家は考えている。理由は以下の通りだ：

保有資産の大半は民間、政府管理ではない

「金融兵器」論の最大の問題点：欧州は実際に売却を強制できない。欧州が保有する米国資産の大部分は、政府が管理するものではなく民間（年金基金、保険会社、銀行、個人投資家）が保有している。

政府が自国の保有分（中央銀行準備金）を売却することは可能だが、それは総量のごく一部に過ぎない。仮にそうしても、経済的利害が異なる27のEU加盟国間で前例のない協調が必要となる。

欧州は自らを傷つける

米国債の投売りは、結局、地域全体に逆効果となり、欧州の投資家が政治的な目的のために経済的損失を被ることになる。

スコット・ベッセント米財務長官は、欧州諸国が米国債を売却する場合、中国人民元などの他の通貨を購入する必要があり、それがユーロ高につながることを指摘した。ユーロ高は欧州の輸出を高くするため、欧州の政策立案者は必死に回避しようとしている。

さらに、欧州の銀行は、短期金融市場でドルを借り入れる際の担保として米国債を利用している。この担保がなくなれば、ドル資金調達危機に直面することになる。これは、2008年の金融危機やCOVID-19のパンデミックの際に、連邦準備制度が欧州の銀行を救済するために緊急ドルスワップラインを開設しなければならなかった状況とまったく同じである。

また、年金基金も損失を被る。米国債売却で利回りが上昇すれば（利回り上昇は価格下落を意味する）、当該債券を保有する欧州年金基金は即座にポートフォリオの損失を計上することになる。

FRBが介入する可能性

2020年のCOVID-19パンデミック時、連邦準備制度理事会（FRB）はわずか6週間で2.26兆ドル相当の資産をバランスシートに吸収した。欧州の売却が市場不安定化を招く恐れがある場合、FRBは欧州が売却するものを単純に買い取ればよい。

つまり、米中央銀行は市場安定化のため国債を実質的に無制限に購入できる。欧州は必要な担保と流動性を失う一方、米国市場は比較的迅速に安定するだろう。

多くの投資家は既にエクスポージャーを縮小

2025年4月の関税発表後、CoreDataの報告書によれば、欧州投資家の63％が既に米国へのエクスポージャーを縮小しており、82％が長期的な削減を計画している。最も敏感な資金の一部は既に撤退済みだ。

これは「米国売り」の余地が少なくなったことを意味し、残留した投資家は政治的緊張にもかかわらず米国資産へのエクスポージャーを維持するという計算された決断を下している。

米国の報復措置の可能性

可能性は低いが、仮に欧州が協調的な売却を試みた場合、米国の対応はどうなるか。米国は複数の方法で報復できる：

  • 欧州債務の売却。米国も欧州国債を保有している。ワシントンがこれを売却すれば、既に高水準の債務を抱える欧州政府の借入コストが押し上げられる。
  • 規制戦争。米国は、米国で事業を行う欧州系銀行に対する自己資本比率の引き上げ、ドル決済システムへのアクセス制限、特定の金融機関への制裁措置などを講じることができる。
  • SWIFTアクセス制限。究極の核オプションは、欧州のSWIFT（国際決済システム）へのアクセス制限、あるいは危機時に欧州銀行が依存する連邦準備制度理事会（FRB）からのドル・スワップラインの制限だ。
  • 資産凍結。米国は国家安全保障を理由に、欧州が保有する米国資産を凍結し、事実上拘束できる。同盟国間で前例のない措置だが、法的枠組みは存在する。
  • 貿易摩擦の激化。金融制裁に加え、米国は以下の措置も取れる：

真のリスク：段階的なドル離れ

より現実的な懸念は、ドルの急激な売却ではなく、漸進的な移行である。欧州の機関投資家は既にドル資産からの分散を進めている。その傾向には以下が含まれる：

この緩やかなリバランスは市場を暴落させないが、長期的には以下をもたらす可能性がある：

  • 米国の借入コストを徐々に上昇させる
  • ドルの準備通貨としての地位を弱める
  • 米国の赤字を低コストで賄う能力を低下させる

中国は長年この戦略を推進しており、米国債保有高をピーク時から削減すると同時に、ドルに依存しない代替決済システムを構築している。

結論

では、欧州は米国債売却で経済的に米国を「攻撃」できるのか？技術的には可能だ。現実的には不可能だ。

障害は圧倒的だ：保有の大半は民間であり、売却は欧州の金融安定を損ない、FRBが売却分を吸収しうる上、必要な政治的調整はほぼ不可能である。

しかし変化しているのは、政府関係者、金融機関、市場参加者がこの選択肢を議論している事実そのものだ。これは大西洋を隔てた信頼関係が崩壊しつつあることを示している。何十年もの間、米国債はリスクフリーと見なされてきた。その理由の一つは、同盟国が保有国債を武器化することなどありえないという前提があったからだ。その前提は崩れつつある。

真の核心は、劇的な米国債売却そのものではない。欧州が米国との金融関係を「パートナー」から「潜在的な敵対者」へと見なす姿勢が、ゆっくりと変化している点にある。

この変化は新たなリスクと変動性、そして地政学が市場動向と不可分であることを理解するトレーダーにとって新たな機会を生み出す。現時点では欧州の米国債「武器化」は主に理論上の話だ。しかし、その議論さえ行われる意思こそが、この関係が向かう先を如実に物語っている。

免責事項：本記事は教育目的のみであり、金融アドバイスを構成するものではない。取引や投資には元本損失を含むリスクが伴う。投資判断を行う前に、常に独自調査を実施し、資格を持つ金融アドバイザーへの相談を検討すること。過去の市場動向は将来の結果を保証しない。

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