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イングランド銀行（BOE）は12月の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、3.75％とした。これは2024年8月以来6度目の利下げとなる。

しかし、この決定は市場が予想していたよりもはるかに議論の的となり、金融政策委員会は5 対 4 で利下げを可決し、英国の金融政策の今後の方向性について深い意見の相違があることが明らかになった。

11月には中立の立場を取っていたアンドルー・ベイリー総裁が決定票を投じ、「我々は依然として金利は徐々に低下する傾向にあると考えているが、利下げを行うたびに、その程度はより慎重に判断すべき問題となっている」と強調した。

英中銀の決定から得られた主なポイント

  • 5 対 4 の僅差の投票結果：MPC メンバー 5 人が利下げに賛成、4 人が 4% の維持を支持し、インフレリスクと成長懸念について意見の相違が続いていることを浮き彫りにした。
  • 予想以上に急速なインフレ率の低下：11月の消費者物価指数（CPI）は3.2%に低下し、4月までに「2%近く」まで低下すると予測されている。これは、英中銀が先月予測した時期よりも約1年早い。
  • 予算措置による救済：レイチェル・リーブス財務大臣が発表した秋の予算案には、エネルギー料金の引き下げや燃料税の凍結などが含まれており、2026 年初頭にはインフレ率を約 0.5 ポイント押し下げると予想されている。
  • 経済は停滞している。BOE は、予算の不透明感から企業が慎重な姿勢を維持しているため、2025 年第 4 四半期の GDP 成長率は 0.3% という 11 月の予測から下方修正し、ゼロになると予想している。
  • 労働市場の弱体化：失業率は 5.1% に上昇し、2021 年 1 月以来の最高値となった。一方、賃金上昇率は引き続き緩やかで、民間部門の賃金上昇率は 3.9% に低下した。
  • タカ派の懸念は続く：反対票を投じた4名の委員は、先行指標となる賃金上昇率が3.5～4％と「高水準」にあると警告。賃金上昇幅がこれ以上大きく縮小しない可能性を示唆した。
  • 慎重な緩和姿勢：ベイリー総裁は中立金利（推定3～3.5％）に接近していることを示唆し、今後の利下げは今後のデータ次第となることを強調した。

英中央銀行金融政策報告書（2025年12月）へのリンク

利下げを支持した5名（ベイリー、サラ・ブリーデン、デイブ・ラムズデン、スワティ・ディングラ、アラン・テイラー）は 「物価下落プロセスは順調」と判断し、インフレの上方リスクは引き続き後退していると評価した。ベイリーは失業率の上昇と雇用から失業への流れに言及し、労働市場の急激な悪化の可能性について委員会は「警戒すべき」と警告したが、現時点ではその「決定的な証拠」は見られないと述べた。

反対した4人（メーガン・グリーン、クレア・ロンバルデッリ、キャサリン・マン、ヒュー・ピル） は「構造的要因を含むインフレの持続性」をより重視した。彼らはサービス部門のインフレ、賃金上昇、インフレ期待に関する現状及び先行指標が目標水準を上回っており、「賃金・価格設定行動の恒久的変化」を示唆する可能性があると主張した。

注目すべきは、両陣営が「3.5～4％台で横ばい」という同一の賃金調査データを引用しながら正反対の結論を導いた点だ。タカ派はこの横ばい傾向を賃金デフレが停滞する兆候と解釈したのに対し、ハト派は実際の賃金上昇率の低下や失業率の上昇と併せて、引き締め政策が効果を発揮している証拠と捉えた。

議事録は、政策金利が中立水準に近づくにつれ「追加緩和の是非は判断が分かれる局面となる」と強調。委員らは「政策金利の均衡水準（中立水準）をどの程度正確に特定できるかについて異なる見解」を示した。

ベイリー総裁が「今後の判断はより慎重になる」と述べたことは、通貨トレーダーの共感を呼んだ。彼らはこれを BOEの金融緩和サイクル終盤に近づいていると解釈した。中央銀行がインフレ率を2026年春までに2％に達すると予測した点（従来の予測より大幅に早い）は、MPCに現時点での利下げ余地を与えつつ、今後の積極的な緩和の緊急性が低下していることを示唆した。

BOE金融政策委員会（MPC）議事録および金融政策要旨へのリンク

市場の反応

英ポンド対主要通貨：5分足

Overlay of GBP vs. Major Currencies

GBP対主要通貨チャート（TradingView提供）

2年物国債利回りは、2026年の金融緩和サイクルに対する債券市場の予想が再評価されたことを受け、発表後に5～6ベーシスポイント急騰した。金利スワップは現在、2026年末までに追加で50～75ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、会合前の75～100ベーシスポイントから下方修正された。

ロンドン市場序盤で弱含みを見せていた英ポンドは、市場予想通り25bpの利下げが実施されたにもかかわらず、英中銀の利下げ決定後に小幅に上昇した。市場の初期反応は、投票結果の分かれ目と フォワードガイダンスの両方に含まれるタカ派的なニュアンスに、トレーダーが不意を突かれたことを示唆している。

しかしポンドの堅調さは短命に終わり、米国取引時間中に反落した。この反落はECBの政策決定と記者会見と時期を同じくした。ECBは政策金利を2％で据え置いたものの、将来の利下げ可能性に言及した。ECBの比較的バランスの取れたメッセージがユーロを支えた一方、トレーダーは予想を下回る米国のインフレ数値も消化した。

英ポンドは英中銀決定後の上昇分の大半を主要通貨に対して失った。ただし米ドル、ニュージーランドドル、ユーロに対しては小幅な上昇を維持した一方、豪ドル、カナダドル、円、スイスフランなどの主要通貨に対しては下落して取引を終えた。

今後の市場注目点は、2026年2月5日の英中銀次回政策決定会合に移る。経済学者の間では、2月に利下げを実施するか3月まで待つか意見が分かれており、1月分の賃金・インフレ統計が判断材料となる見込みだ。