This article has been translated from English to Japanese.
ほんの数週間前まで、米国のインフレはほぼ解決した問題のように見えた。1月の消費者物価指数は2.4％と、数年ぶりの低水準を記録し、市場関係者は6月までにFRBが利下げを行うと確信していた。ゴールは目前だった。
ところが2月28日、イランへの米・イスラエル空爆が全てを変えた。 原油価格は2022年以来初めてバレル当たり100ドルを突破した。ガソリン価格は1週間で17％以上急騰した。そして突然、1970年代以来見出しを飾ることのなかった言葉が再び至る所で目にするようになった：スタグフレーションだ。
その意味、今なぜ重要なのか、そして連邦準備制度理事会（FRB）をほぼ不可能に近い立場に追い込む理由を説明する。
スタグフレーションとは何か？
スタグフレーションとは、経済において最悪の二つの状態が同時に起こる現象だ。すなわち、高インフレと低成長である。
通常、この二つの現象が長く共存することはない。経済が低迷すれば需要が減り、物価も下がる。経済が好調なら物価は上昇する傾向にある。両者はシーソーのように逆方向に動くのだ。
スタグフレーションはこのシーソーを壊す。物価が上昇するのは、人々が狂ったように消費しているからではなく、原油のような重要なものの供給が突然途絶えたからだ。経済はコスト上昇に打ちのめされながら成長は鈍化し、両方の問題が同時に訪れる。
1970年代の教訓——そしてそれが今関連する理由
1973年10月、アラブ産油国が米国への石油輸出を停止し、数か月で原油価格は4倍に跳ね上がった。1979年にはイラン革命が供給を再び混乱させ、石油価格は3倍に急騰した。
どちらの場合も結果は同じだった。インフレの急騰、成長の鈍化、そしてガソリンスタンドに延々と続く行列が、アメリカ人の記憶に刻まれたのだ。
これらの危機が特に痛烈だったのは波及効果のためだ。石油は単なる自動車燃料ではなく、ほぼ全ての産業の投入コストである。エネルギーが高騰すると、輸送費が上がり、製造業コストが上がり、食料価格が上がる。企業はこれらのコストを消費者に転嫁する。経済全体が影響を受けるのだ。
中央銀行は不意を突かれ、成長を支えるために利下げを試みたが、かえってインフレを悪化させた。この教訓は今も残っている：エネルギーショックはスタグフレーションを引き起こし、一方の問題への対応が他方を悪化させることが多いのだ。
現在起きていること
イラン紛争により、ホルムズ海峡経由で通常流通する世界の石油供給量の約20%が途絶えた。ブレント原油は一時1バレル120ドル近くまで急騰し、わずか1年前の約66ドルから大幅に上昇した後、82～100ドル台で落ち着いた。ガソリンスタンドの価格は1週間で17%以上上昇した。
このエネルギーショックは、既に脆弱な経済と衝突している。2月の雇用統計では雇用者数が急減した。コアインフレ率は依然3％で、FRBの目標2％を大きく上回っている。また1月の消費者物価指数（CPI）2.4％には、紛争発生前のデータであるため原油高の影響は全く反映されていない。
本日（3月11日）発表の2月CPI報告も 部分的な状況しか示さない。原油急騰はデータ収集期間の最終日である2月28日に始まったのだ。
真のインフレショックは今後数ヶ月のデータで明らかになる。ドンドンドン。
FRBが身動きが取れない理由
ここでスタグフレーションが中央銀行にとって悪夢となる。FRBの使命は二つの目標の均衡だ：インフレ率を2％近辺に維持することと、健全な雇用を維持すること。スタグフレーションはこれら目標を直接対立させる。医師が二つの治療法を同時に用いるが、それらが互いに相反する状況と考えるといい：
- インフレ対策→ 金利引き上げ → 借入コスト上昇 → 成長鈍化加速
- 成長を支える→ 金利引き下げ → 借り入れが安くなる → しかし既に上昇中のインフレに拍車がかかる
明確な解決策はない。まさにこのため、市場はFRBの予想を急速に見直したのだ。
対立前、トレーダーは早ければ6月の利下げを予想していた。現在、市場は早くても9月まで利下げなしを織り込み、2026年全体でわずか25ベーシスポイントの利下げ1回のみを想定している。ベテラン戦略家エド・ヤーデニは1970年代型スタグフレーション発生確率を35%に引き上げた。
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市場の反応
- 原油：ブレント原油は約66ドルから120ドル近くまで急騰し、82～100ドル台で落ち着いた
- 債券：紛争にもかかわらず、米国債利回りは上昇した。これは通常の安全資産としての動きとは逆で、景気後退懸念よりもインフレ懸念が上回ったためだ。10年物利回りは4％を上回った。
- 金：投資家がインフレ耐性資産を求めたため、金現物は1オンスあたり5,409ドル前後まで急騰した。
- 通貨：米ドルは利回り上昇で一時的に強含み、成長連動通貨と新興国通貨は全般的に弱含み
トレーダーへの重要な教訓
消費者物価指数（CPI）はバックミラーであってフロントガラスではない。公式のインフレデータは常に過去を振り返るものだ。原油価格ショックの全容が数値に現れる頃には、市場は既に数週間前からその動きを織り込んでいる。より迅速な判断には、週間ガソリン価格やブレークイーブン・インフレ率といったリアルタイムのシグナルに注目すべきだ。これらは将来のインフレ期待を市場ベースで測る指標である。
エネルギーショックはガソリンスタンドをはるかに超えて広がる。原油はほぼ全てのコストに組み込まれている：トラック輸送、農業、プラスチック、製造業。アナリストは原油価格が1バレルあたり10ドル持続的に上昇すると、FRBが最も注視するコアインフレ率に最大0.1%ポイントの上昇をもたらすと試算している。
スタグフレーション懸念時には、債券と株式が同時に下落する。これは多くの初心者の思考パターンを覆す。通常のリスク回避局面では、資金が安全資産へ逃避するため債券は上昇する。しかしインフレ懸念が支配的になると、債券も売られる。利回りが動く理由——インフレ懸念か景気後退懸念か——を理解することは、単なる方向性観察よりも重要だ。
持続期間が全てだ。短期間の価格急騰は対処可能だが、ホルムズ海峡が数ヶ月間遮断される事態は全く別問題だ。経済データと同様に、航路情報と停戦進展を注視せよ。
結論
スタグフレーションは稀で厄介な現象であり、中央銀行が対処するのは極めて困難だ。インフレ抑制は成長を悪化させ、成長促進はインフレを悪化させるからだ。イラン紛争は1970年代の苦い歴史を再び議論に呼び戻し、市場はそれに応じて再評価を進めている。
本日発表の2月消費者物価指数（CPI）では、被害の全容を捉えきれていない可能性が高い。より重要な報告は4月と5月に届く。それまでは二点に注目せよ：ホルムズ海峡の混乱がいつまで続くか、そして石油ショックがコアインフレに波及するかだ。前者は供給ショックの深刻度を示し、後者はFRBが真の問題を抱えているかを示す。
本記事は教育目的のみであり、金融アドバイスを構成するものではない。取引には重大なリスクが伴い、過去のパフォーマンスは将来の結果を保証しない。常に自身で調査を行い、資格を持つ金融アドバイザーへの相談を検討すること。
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