2025 年年中市场回顾及交易者下一步关注点

2025年上半年，市场参与者经历了剧烈波动、政治剧变和地缘政治冲击。

市场年初在特朗普总统回归、减税和放松监管的积极势头下开局，但随着4月“解放日”抛售潮的到来，这一势头迅速消退，抛售潮由特朗普的关税威胁、财政担忧、美联储紧张局势以及政策不确定性共同驱动。

尽管迅速停火帮助市场恢复平静，但以色列与伊朗的直接冲突加剧了地缘政治风险。中美意外达成贸易休战，英国与欧盟达成框架协议，据称还有更多贸易协议正在酝酿中，市场情绪有所好转。

股市反弹，避险资产飙升，美元走弱，与特朗普以出口为导向的政策相一致。

从华尔街到亚洲科技驱动型市场，投资者大多忽视了年初的动荡，风险偏好在年中大幅回升。

随着我们进入充满变数的 2025 年下半年，让我们仔细看看 2025 年上半年主要股指的表现，以及未来几个月可能出现的关键主题和风险。

关键要点

• 2025年全球市场开局强劲，但很快因贸易紧张局势、地缘政治风险及央行政策信号转变而变得波动。

• 科技股、黄金和部分亚洲股市领涨，而美元因交易员青睐更安全或政策稳定的资产而走弱。

• 随着下半年展开，市场仍对利率决策、企业财报以及特朗普贸易战略下潜在的关税升级保持敏感。

股市表现 [1,2,3,4,5]

来源：雅虎财经。链接：
https://finance.yahoo.com/markets/world-indices/
在美国，尽管政治和财政问题令人担忧，但股市仍然坚挺。标准普尔 500 指数今年迄今上涨 5.64%，6 月 27 日创下历史新高，而纳斯达克 100 指数表现更胜一筹，上涨 7.65%，这得益于人工智能的热潮和英伟达的历史性上涨。

道琼斯指数上涨 3.89%，因价值股落后于科技股而表现落后。在欧洲，德国 DAX 指数在工业实力和出口的推动下，今年迄今上涨 20.71%，领涨欧洲股市。欧洲斯托克 50 指数上涨 14.47%，得益于贸易乐观情绪和欧洲央行暂停加息。英国富时100指数上涨9.93%，能源和金融板块领涨，而法国CAC 40指数上涨7.17%。

亚洲市场中，韩国KOSPI指数（+28.96%）和香港恒生指数（+23.89%）表现突出，得益于芯片股上涨和中国市场情绪改善。新加坡MSCI指数上涨12.29%，受房地产投资信托基金（REITs）和银行股走强推动，印尼股市上涨0.49%，得益于消费需求稳固。

与此同时，由于日元波动，日本日经 225 指数仅上涨 1.73%；由于政治不确定性，泰国 SET 指数下跌 20.41%；马来西亚 FBM KLCI 指数由于该国正在进行结构改革，今年迄今下跌 4.9%。

大宗商品：黄金、原油及主要工业金属 [6,7]

黄金是 2025 年上半年表现最好的商品之一，今年迄今上涨近 25%，交易价格超过 3,300 美元/盎司。从以色列与伊朗的冲突到乌克兰的不确定性，以及美元走弱，黄金作为对冲地缘政治风险的工具，流入量增加。

避险需求进一步受到央行购金和黄金ETF重新活跃的推动。油价波动较大。受2025年第二季度中东局势紧张影响，布伦特原油和WTI原油价格一度飙升，但到6月底均回落至每桶66-67美元区间。

以色列与伊朗迅速停火，以及欧佩克+供应增加的迹象，缓解了供应担忧。但担忧依然存在：如果需求持续疲软，每天 210 万桶的过剩供应可能会给下半年油价带来压力。

工业金属表现参差不齐。铜需求开始稳定，尤其是中国基础设施支持的迹象明显，而锂和镍则因供应过剩和电动汽车需求预测下调而面临压力。

货币：美元、欧元、日元、英镑——赢家与输家 [8]

2025 年上半年，货币市场明显脱离美元，财政赤字上升、政策不确定性加剧以及避险需求下降导致美元走弱。这与特朗普通过美元走软来提振出口竞争力的政策相一致。

瑞士法郎领涨，上涨 13.7%，紧随其后的是欧元（+13.4%）和英镑（+9.7%）。日元也上涨了 9.2%，但最近因日本央行暗示可能推迟收紧政策而走弱。这些走势反映了投资者越来越青睐政策稳定、避险信誉良好的货币。

据摩根大通研究部分析，尽管仍存在不确定性，但这种趋势可能会持续下去。该机构对美元保持看跌态度，原因是国内经济增长放缓、美国资产需求下降以及美元长期贬值的可能性增加。

分析师还强调，一旦美元开始下跌，往往会持续一段时间，这表明新兴市场货币和其他外汇替代品有可能在市场条件允许的情况下继续走强。

摩根大通还指出，美元估值过高和美国国际负债的积累是压低美元的结构性因素。随着其他地区采取更支持增长的政策，以及投资者兴趣转向多元化投资，分析师指出，可能压低美元相对强度的因素越来越多。

这一背景迄今为止与2025年剩余时间里发达国家和新兴市场货币的升值趋势相一致。外部平衡较强且政策路径更为明确的经济体货币表现相对强劲。

央行举措与利率趋势

2025 年上半年，货币政策仍然是市场情绪的主要驱动因素，各国央行针对通胀动态、政治压力和增长预测的变化采取了不同的政策路径。这些政策转变不仅影响了利率预期，还塑造了投资者在不同货币和资产类别的行为。

当前利率水平如何？

在美国，美联储在2025年上半年维持利率不变，抵御了特朗普总统要求降息的压力。

与此同时，欧洲央行（ECB）第八次降息，将存款利率下调至 2%，行长拉加德表示，在通胀放缓和美国关税带来的贸易不确定性上升的情况下，欧洲央行已接近宽松周期的尾声。

在日本，日本央行将政策利率维持在 0.5% 的水平，连续第三次暂停加息，而行长上田表示，鉴于通胀压力以及需要监测贸易和市场风险，日本央行将采取谨慎但略微鹰派的立场。

通胀之战：进展还是挫折？

通胀在多数主要经济体呈现下降趋势，但进展不均衡。在美国，整体通胀有所缓解，但核心通胀仍居高不下，令美联储保持警惕。欧元区通胀降温速度更快，但以经济增长为代价。

在日本，通胀率已连续三年高于2%，这可能最终迫使日本央行收紧超宽松政策。新兴市场则受益于更充裕的储备和更好的财政状况，通胀相对稳定。

然而，新贸易关税的全面影响尚未完全反映在消费者价格中，若关税影响更为严重，可能在下半年重新点燃全球通胀压力。

政策分化如何塑造外汇市场

全球央行政策分歧对货币市场产生了直接影响。日本央行是最后几个加息的主要央行之一，在美国的积极紧缩周期中明显落后，日元疲软引起了全球关注。

这种反应迟缓导致日元兑美元汇率去年跌至数十年来的最低点，迫使日本当局采取罕见的干预措施以稳定汇率。虽然日本央行此后小幅加息，但未在 2025 年进一步收紧货币政策或采取重大干预措施。

与此同时，特朗普旨在通过美元走弱来振兴美国制造业的贸易议程，进一步加剧了美元的疲软。

根据市场预期，美联储可能在2025年下半年考虑最多两次降息，这可能对美元构成进一步下行压力——具体取决于通胀和经济数据。如果通胀继续缓解且全球增长稳定，这种情况尤为明显。

特朗普的贸易战略似乎更倾向于美元走弱，这给上半年美元带来了进一步的下行压力。

2025年上半年宏观主题

2025 年上半年受到各种经济逆风和地缘政治头条新闻的影响，全球前景更加不确定。从通胀动态到贸易摩擦重燃和地缘政治热点，市场受到情绪和基本面因素的双重影响。

1. 通胀与增长：微妙的平衡

2025年上半年凸显了在通胀放缓与可持续增长之间寻求平衡的复杂挑战。尽管主要经济体通胀压力有所缓解，但路径并不平坦。

在美国，即使整体通胀率有所放缓，但核心通胀率居高不下，美联储仍保持谨慎。欧洲通胀率下降较快，但以经济增长动能为代价，迫使欧洲央行大幅降息。

日本仍然是一个例外，通胀率持续高于 2%，与历史上的通缩环境形成鲜明对比。对于政策制定者而言，进入 2025 年下半年的主要风险在于，价格走软能否与经济健康复苏并存，或者经济增长的牺牲是否过大。

2. 贸易紧张局势与关税动态

2025 年，在特朗普总统推动重新谈判协议和威胁征收高额关税的推动下，贸易政策再次成为焦点。尽管中美停战以及与英国等国的协议带来了短期缓解，但不确定性依然存在。

汽车、半导体和能源等关键行业仍然面临政策突然转变的风险。7 月 9 日的关税截止日期迫在眉睫，如果谈判陷入僵局，欧盟商品可能面临 50% 的关税。

这种不确定性使交易员保持警惕，权衡关税的潜在通胀影响与战略性降温的希望。

3. 地缘政治事件及其市场影响

地缘政治热点对市场情绪产生了重大影响。以色列与伊朗首次直接对抗，随后美国迅速作出军事反应并达成停火，油价飙升，但停火消息传出后油价又逆转下跌。

与此同时，俄罗斯在乌克兰的战争仍在持续，北约的承诺尚不确定，全球风险溢价居高不下。地缘政治局势成为市场波动的反复触发因素，增强了投资者对黄金、防御性股票和美元替代品等对冲工具的需求。

关键行业亮点：交易员捕捉动能的领域

在宏观不确定性加剧的背景下，2025年上半年，行业特定趋势推动了显著的交易量波动。从科技行业的反弹到利率敏感型金融股，以及波动剧烈的商品市场，2025年上半年，与宏观主题和短期驱动因素相一致的领域表现强劲。

1. 科技股：复苏还是重置？

2025 年上半年，科技股表现参差不齐，但具有韧性。在解放日后的抛售后，人工智能交易重新获得动力，Nvidia 成为有史以来市值最高的公司，引领了这一趋势。半导体、云基础设施和部分软件公司表现优异，尤其是在美国和韩国。

然而，高估值和监管不确定性，尤其是围绕数据、隐私和反垄断的监管不确定性，抑制了市场热情。市场观点分化，一部分人认为人工智能将重置，另一部分人则预计人工智能将推动长期增长。

2. 银行与金融板块面临利率压力

在利率预期不断变化的情况下，银行股难以获得稳定支撑。如果下半年利率下调，美国银行将面临利润率压缩。在欧洲，金融业可能容易受到贸易冲击的影响。

亚洲金融业，尤其是新加坡和香港，在资本流入和资产负债表稳定的支持下，表现出更强的韧性。市场资金流向股息型股票和保险公司，反映了利率不确定性下的谨慎情绪。

3. 大宗商品与能源：波动中的机遇

上半年，大宗商品仍然是最具活力的资产类别之一。受地缘政治风险和避险需求推动，黄金价格飙升至 3,300 美元/盎司以上。油价大幅波动，先因中东局势紧张而上涨，随后因停火和欧佩克+供应调整使市场平静而下跌。

铜和锂等工业金属表现参差不齐，反映了中国经济复苏的不确定性和电动汽车需求的调整。尽管大宗商品市场仍然高度波动，但这导致短期交易量上升——尽管不确定性仍然很高，但基本面在进入下半年仍然不明朗，可能发挥更关键的作用。

年中展望：2025年下半年交易员需关注的重点

随着市场进入 2025 年下半年，关注点转向前瞻性指标和关键转折点。从央行决策到盈利势头和外部冲击，交易者面临的局面是，市场参与者将密切关注及时的数据和政策明确性，以评估潜在的波动性。

央行指引与政策调整

政策仍然是下半年宏观经济的主要驱动因素。根据市场预期，美联储可能最早在 9 月开始降息，但这取决于通胀是否进一步放缓。

欧洲央行似乎即将结束宽松周期，而日本央行则保持观望态度，密切关注工资趋势和贸易溢出效应。政策路径的分化将继续影响货币动态和资本流动，新兴市场尤为明显。

企业盈利季趋势

随着 2025 年第二季度财报季的到来，投资者将关注企业利润能否支撑高企的股价。在美国，分析师预计标准普尔 500 指数的盈利增长将创下两年来的最低水平，因此预期较为温和。

亚洲方面，科技出口企业表现强劲，尤其是韩国和台湾地区。欧洲则面临需求疲软和关税担忧持续带来的利润率压力。盈利质量、业绩指引调整以及人工智能相关商业化进展将成为关键关注点。

市场潜在风险与支撑因素

2025 年下半年面临的风险包括地缘政治紧张局势再次升级、关税可能升级以及企业盈利低于预期。在宏观方面，通胀复苏或劳动力市场疲软可能推迟预期中的降息。

尽管如此，贸易动态改善、消费者需求强劲、金融环境宽松以及人工智能投资持续等利好因素仍为市场提供支撑。一个重要的利好催化剂可能是特朗普关税策略的明朗化，无论是推迟 7 月 9 日的最后期限还是广泛征收 10% 的关税，这都会给市场一个机会来评估真正的经济和盈利影响。

在此之前，预计市场将保持新闻驱动且反应敏感。

动荡的上半年——接下来会发生什么？

2025 年上半年提醒市场参与者，即使在高波动性环境下，尽管不确定性升高，价格仍可能保持韧性。

从地缘政治冲击和关税威胁到通胀放缓和人工智能乐观情绪，市场走势远非线性。随着 2025 年下半年到来，关键在于密切关注宏观经济和地缘政治的发展。央行信号、盈利惊喜和地缘政治发展都将影响最终结果。

对于交易员和市场参与者而言，保持信息灵通和灵活应变将是应对今年下半年同样充满事件的局面的关键。

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参考

1. “标普500指数、纳斯达克指数创历史新高，人工智能投资热潮重燃，降息预期升温——雅虎财经”https://finance.yahoo.com/news/p-500-nasdaq-hit-record-141017638.html访问日期：2025年7月1日
2. “德国股市指数（DE40） – 交易经济”https://tradingeconomics.com/germany/stock-market访问日期：2025年7月1日
3. “欧元区股市指数（EU50）——Trading Economics”https://tradingeconomics.com/euro-area/stock-market访问日期：2025年7月1日
4. “富时100指数 – 投资者年鉴”https://markets.investorschronicle.co.uk/data/indices/tearsheet/historical?s=FTSE%3AFSI访问日期：2025年7月1日
5. “法国股市指数（FR40）——Trading Economics”https://tradingeconomics.com/france/stock-market访问日期：2025年7月1日
6. “布伦特原油 – 交易经济”https://tradingeconomics.com/commodity/brent-crude-oil访问日期：2025年7月1日
7. “原油 – 交易经济”https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil%20访问日期：2025年7月1日
8. “2025 年年中市场展望：各种可能的结果——摩根大通”https://www.jpmorgan.com/insights/global-research/outlook/mid-year-outlook访问时间：2025 年 7 月 2 日