A segurança é relativa: Porque é que o dólar, o iene e o franco reagem de forma diferente à crise

Se você é novo no mundo das negociações, é fácil achar que todas as moedas "refúgio" fazem a mesma coisa quando os mercados entram em pânico: elas sobem. A semana passada foi um lembrete brutal de que isso não acontece.

Depois que os EUA e Israel lançaram a Operação Epic Fury contra o Irão, matando o líder supremo aiatolá Ali Khamenei e desencadeando um conflito regional cada vez maior, os traders correram para a segurança.

Mas o dólar americano, o iene japonês e o franco suíço não se comportaram da mesma forma. O franco atingiu o maior valor da década, enquanto o dólar se valorizou fortemente e o iene, na verdade, caiu.

Isso porque os fluxos de refúgio seguro não são iguais para todos.

Os movimentos refletiram o tipo de crise, a exposição de cada país aos preços da energia, as expectativas de taxas de juros e como os traders estavam posicionados.

Por que é que cada moeda é um «porto seguro» em primeiro lugar

O dólar americano é a moeda de reserva mundial e o centro do comércio global, do financiamento e dos mercados do Tesouro. Quando os investidores querem liquidez em grande escala, compram dólares. É o conjunto de ativos defensivos mais profundo e acessível do planeta.

O franco suíço é mais um refúgio geopolítico clássico. A habitual neutralidade política da Suíça, as suas instituições fortes e a sua reputação de estabilidade tornam-na uma «moeda-bunker» natural quando o mundo fica assustador.

O iene japonês é visto há muito tempo como um porto seguro porque o Japão tem taxas de juro muito baixas e o iene serve como a principal moeda de financiamento do mundo para operações de carry trade.

Em uma operação de carry trade, os investidores tomam emprestado ienes e investem o dinheiro em ativos de maior rendimento em outros lugares para capturar a diferença de taxas de juros, muitas vezes com alavancagem. Quando os mercados entram em pânico e a volatilidade aumenta, essas operações são rapidamente desfeitas. Os traders correm para recomprar ienes para pagar seus empréstimos, o que pode provocar fortes altas do iene. Esse é o mecanismo por trás da reputação do iene como porto seguro. Ele geralmente aparece quando há tensão financeira, e não apenas choques geopolíticos.

O que aconteceu: três refúgios seguros, três movimentos diferentes

Quando a Operação Epic Fury começou em 28 de fevereiro e os preços do petróleo subiram mais de 7% devido aos receios de uma interrupção no Estreito de Ormuz,

• O Índice do Dólar Americano subiu para além de 98,27 — o seu nível mais alto em mais de um mês
• O EUR/CHF caiu para 0,9030 — o nível mais forte do franco em relação ao euro desde 2015
• O USD/JPY ultrapassou os 157,75 — o iene enfraqueceu apesar do pânico global. No final da semana, o iene registava a sua terceira queda semanal consecutiva

O que aconteceu aqui? Na maioria dos episódios de aversão ao risco, o dólar, o iene e o franco tendem a se fortalecer juntos.

Desta vez, o mercado separou-os. O dólar e o franco valorizaram-se, enquanto o iene enfraqueceu, mostrando que diferentes refúgios seguros respondem de forma muito diferente, dependendo do tipo de crise.

O dólar: o vencedor claro de uma guerra energética

Numa crise geopolítica diretamente ligada ao petróleo, o dólar tem uma vantagem estrutural. O petróleo é cotado em dólares americanos globalmente, o que significa que a procura por dólares realmente aumenta quando o comércio de energia é interrompido.

Acrescente-se a isso o facto de os EUA serem amplamente independentes em termos energéticos (ou seja, os preços mais altos do petróleo são menos prejudiciais para a economia americana do que para a do Japão ou da Europa) e o dólar se torna um porto seguro duplo: uma moeda defensiva e um vencedor económico relativo.

O dólar também recebeu um impulso da opinião de que um choque do petróleo poderia manter a inflação elevada e atrasar os cortes nas taxas do Fed. Se as taxas permanecerem mais altas por mais tempo, os rendimentos dos EUA parecem mais atraentes e o dólar tende a se beneficiar.

Portanto, não foi apenas o medo que impulsionou os ganhos do USD. Os fundamentos também estavam a favorecer o dólar.

O iene: o porto seguro errado para esta crise

O Japão importa cerca de 95% do seu petróleo bruto do Médio Oriente, com cerca de 74% a passar pelo Estreito de Ormuz, agora interrompido. Quando o petróleo sobe devido a uma guerra no Médio Oriente, a conta de importações do Japão explode, a sua balança comercial piora e a sua economia enfrenta pressões estagflacionárias.

O Banco do Japão alertou no meio da semana que o conflito poderia «afetar significativamente a economia japonesa», sinalizando uma manutenção prolongada das taxas. Isso tornou os ativos denominados em ienes menos atraentes, justamente quando a economia precisava de apoio.

Houve alguma liquidação de carry trade, com os traders a reduzirem as suas posições de risco e a recomprar ienes, mas os danos económicos estruturais causados pela subida do petróleo superaram isso. O iene não deixou de ser um porto seguro. É simplesmente a ferramenta errada para este tipo de crise.

O franco: o porto seguro mais limpo — até o SNB dizer basta

O franco suíço teve a história mais limpa de porto seguro da semana. A Suíça não é uma vítima direta dos choques energéticos no Médio Oriente, como o Japão ou a zona euro, então, quando os preços do gás natural europeu subiram cerca de 70%, o franco deu aos investidores uma maneira de ficar perto da Europa sem assumir a vulnerabilidade energética da região.

Mas antes que os traders acumulassem os seus francos, o Banco Nacional Suíço interveio em 2 de março com um aviso invulgarmente direto de que estava «cada vez mais preparado para intervir» para conter a «apreciação rápida e excessiva». O EUR/CHF esfriou rapidamente de 0,9030 para cerca de 0,9110, mas a procura logo voltou à medida que a guerra se intensificava. Em 6 de março, o EUR/CHF recuou para 0,9019 e o USD/CHF caiu para 0,7764.

Ainda assim, a lição do SNB é importante: quando uma moeda porto-seguro sobe muito rápido, a intervenção do banco central é um risco real e imediato.

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Lições importantes para traders

1. Combine o teu porto seguro com o tipo de crise. Este é o modelo mental mais importante que podes construir. Pensa nisso em três categorias:

• Estresse financeiro (quedas do mercado, falências bancárias, crises de crédito, desalavancagem generalizada): o iene tende a se destacar aqui porque os investidores em pânico liquidam suas operações de carry trade em massa, inundando o mercado com compras de ienes.
• Choque geopolítico ou energético (guerras, interrupções no fornecimento de petróleo, conflitos regionais): o dólar e o franco tendem a dominar. O dólar se beneficia do seu status de moeda de reserva e da independência energética. O franco se beneficia da neutralidade da Suíça e do isolamento da exposição direta à energia. O iene, como mostra a vulnerabilidade energética do Japão, pode realmente enfraquecer nesse ambiente.
• Medo do crescimento dos EUA ou choque de dados fracos (medo de recessão, folhas de pagamento fracas, expectativas de mudança da Fed): O dólar pode perder a sua vantagem de porto seguro, mesmo com o CHF e o JPY a fortalecerem-se, porque uma economia americana mais fraca prejudica a vantagem de rendimento e crescimento que normalmente apoia o dólar. Os dados fracos das folhas de pagamento de 7 de março deram um pequeno exemplo ao vivo dessa dinâmica a acontecer no meio do conflito.

Errar nisso sai caro. Comprar ienes como “porto seguro” durante uma guerra no Médio Oriente motivada pelo petróleo é como levar um guarda-chuva para uma tempestade de neve — tecnicamente, é um equipamento para o clima, mas não o tipo certo.

2. A dependência energética inverte a lógica do porto seguro. O Japão importa cerca de 95% do seu petróleo do Médio Oriente. Qualquer conflito no Médio Oriente que faça subir os preços do petróleo é fundamentalmente negativo para o iene, PONTO FINAL. Não lute contra isso com suposições de livros didáticos.

3. Conheça a lógica dos pares de moedas. Numa situação de risco de choque petrolífero, os pares de moedas podem reagir de formas muito diferentes. O USD/JPY pode subir à medida que o dólar ganha valor enquanto o iene enfrenta dificuldades, o USD/CHF pode cair à medida que o franco se torna a cobertura preferida contra o medo e o EUR/CHF pode cair ainda mais rapidamente, uma vez que os traders consideram a Europa mais exposta ao choque energético do que a Suíça.

4. A intervenção do banco central limita as recuperações dos refúgios seguros. O SNB inverteu a direção do CHF poucas horas após o seu aviso. Pergunte sempre: o banco central está confortável com a direção que esta moeda está a tomar?

5. Mesmo os refúgios seguros têm falhas. Em 7 de março, os números do emprego nos EUA mais fracos do que o esperado (uma perda de 92.000 empregos) reduziram imediatamente os ganhos do dólar, já que os mercados precificaram cortes anteriores nas taxas do Fed. O status de refúgio seguro do dólar é duradouro, mas não à prova de balas.

Conclusão

Refúgio seguro não significa “sempre em pânico”. Significa coisas diferentes em tempestades diferentes — e o seu trabalho como trader é descobrir em que tempestade o mercado está realmente a negociar.

A semana anterior foi uma aula magistral sobre essa distinção. Três moedas, três fatores diferentes, três resultados completamente diferentes.

Compreender por que razão cada moeda ganha o seu rótulo de «segura» — e não apenas o facto de ter um — é uma das estruturas mais valiosas que pode construir como trader forex.

Este artigo tem fins meramente educativos. Não constitui aconselhamento financeiro. A negociação envolve riscos substanciais, e o desempenho passado não é indicativo de resultados futuros. Faça sempre a sua própria pesquisa e considere consultar um consultor financeiro qualificado.

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