안전은 상대적입니다: 달러, 엔, 프랑이 위기에 다르게 반응하는 이유

거래를 막 시작한 사람이라면 시장이 패닉 상태에 빠질 때 모든 '안전자산' 통화가 똑같이 움직인다고 생각하기 쉽다. 즉, 가격이 오른다는 것이다. 지난주는 그렇지 않다는 점을 가혹하게 상기시켜 주었다.

미국과 이스라엘이 이란을 상대로 '에픽 퓨리 작전'을 개시해 최고 지도자 아야톨라 알리 하메네이를 살해하고 지역 분쟁을 확대시키자 , 트레이더들은 안전자산으로 몰려들었습니다.

그러나 미국 달러, 일본 엔, 스위스 프랑은 함께 움직이지 않았습니다. 프랑은 10년 만에 최고치를 기록하며 급등했고, 달러는 강세를 보였으며, 엔화는 오히려 하락했습니다.

이는 안전자산 유입이 일률적이지 않기 때문이다.

이러한 움직임은 위기의 유형, 각국의 에너지 가격 노출도, 금리 전망, 그리고 트레이더들의 사전 포지션에 따라 달라졌다.

각 통화가 '안전자산'으로 여겨지는 근본적 이유

미국 달러는 세계의 준비통화이자 글로벌 무역, 자금 조달, 국채 시장의 중심이다. 투자자들이 대규모 유동성을 원할 때 달러를 매수한다. 지구상에서 가장 깊고 접근성이 뛰어난 방어적 자산 풀이다.

스위스 프랑은 보다 전형적인 지정학적 피난처 역할을 한다. 스위스의 전통적인 정치적 중립성, 강력한 제도, 안정성에 대한 평판은 세계 정세가 불안해질 때 자연스러운 '벙커 통화'로 자리매김하게 한다.

일본 엔화는 일본이 매우 낮은 금리를 유지하고 있으며, 엔화가 캐리 트레이드의 주요 자금 조달 통화로 기능하기 때문에 오랫동안 안전자산으로 여겨져 왔다.

캐리 트레이드에서는 투자자들이 엔화를 차입해 다른 지역의 고수익 자산에 투자함으로써 금리 차익을 노립니다. 종종 레버리지를 활용하기도 합니다. 시장이 패닉에 빠지고 변동성이 급증하면 이러한 거래들은 빠르게 청산됩니다. 트레이더들은 대출금을 상환하기 위해 엔화를 재급히 매입하며, 이는 엔화의 급등으로 이어질 수 있습니다. 이것이 엔화의 안전자산 명성 뒤에 숨은 메커니즘입니다. 이는 순수한 지정학적 충격보다는 금융적 스트레스가 발생할 때 주로 나타납니다.

사건 개요: 세 가지 안전자산, 세 가지 다른 움직임

2월 28일 '에픽 퓨리 작전'이 시작되고 호르무즈 해협 봉쇄 우려로 유가가 7% 이상 급등하자,

• 미국 달러 지수는 98.27을 넘어 한 달 만에 최고치를기록했습니다
• EUR/CHF는 0.9030까지 추락하며 2015년 이후 유로 대비 최고 강세 수준을 기록했습니다
• USD/JPY는 157.75를 돌파하며 글로벌 패닉 속에서도 엔화 약세를 보였다. 주간 마감 시점엔 엔화가 3주 연속 하락세를 기록했다

여기서 무슨 일이 벌어졌을까? 대부분의 리스크 회피 국면에서는 달러, 엔, 프랑이 함께 강세를 보이는 경향이 있다.

이번에는 시장이 이들을 분리시켰습니다. 달러와 프랑은 강세를 보인 반면 엔화는 약세를 보였는데, 이는 위기 유형에 따라 각기 다른 안전자산이 매우 다르게 반응한다는 점을 보여줍니다.

달러: 에너지 전쟁의 확실한 승자

석유와 직결된 지정학적 위기에서는 달러가 구조적 우위를 점한다. 전 세계적으로 석유 가격이 달러로 책정되므로 에너지 거래가 차질을 빚을 때 달러 수요가 실제로 증가한다.

여기에 미국이 에너지 자급률이 높다는 점(즉, 유가 상승이 일본이나 유럽보다 미국 경제에 덜 해롭다는 의미)이 더해져 달러는 이중 안전자산이 된다: 방어적 통화이자 상대적 경제 승자다.

또한 원유 충격이 인플레이션을 고착화시키고 연준의 금리 인하를 지연시킬 수 있다는 전망도 달러에 힘을 실어주었다. 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지한다면 미국 채권 수익률이 더 매력적으로 보이며, 달러는 일반적으로 혜택을 본다.

따라서 달러 강세는 단순히 공포심 때문만은 아니었다. 달러에 유리한 펀더멘털도 맞물린 것이다.

엔화: 이번 위기에서 잘못된 안전자산

일본은 원유의 약 95%를 중동에서 수입하며, 이 중 약 74%가 현재 교란된 호르무즈 해협을 통과한다. 중동 전쟁으로 유가가 급등하면 일본의 수입 비용이 폭증하고, 무역수지가 악화되며, 경제는 스태그플레이션 압력에 직면한다.

일본은행은 주중 이 분쟁이 "일본 경제에 상당한 영향을 미칠 수 있다"고 경고하며 금리 동결 기조를 시사했다. 이는 경제 지원이 필요한 시점에 엔화 표시 자산의 매력을 떨어뜨렸다.

트레이더들이 위험 포지션을 줄이면서 엔화를 되사들이는 캐리 트레이드 청산이 일부 발생했지만, 급등한 유가로 인한 구조적 경제 피해가 이를 상쇄했다. 엔화가 안전자산으로서 기능을 상실한 것은 아니다. 단지 이런 유형의 위기에는 부적합한 도구일 뿐이다 .

프랑: 가장 순수한 공포 거래 — 스위스 중앙은행이 제동을 걸기 전까지

스위스 프랑은 이번 주 가장 순수한 안전자산 역할을 했다. 스위스는 일본이나 유로존처럼 중동 에너지 충격의 직접적 피해국이 아니기에, 유럽 천연가스 가격이 약 70% 급등했을 때 프랑은 투자자들에게 유럽의 에너지 취약성을 감수하지 않으면서도 유럽에 근접할 수 있는 길을 제공했다.

그러나 트레이더들이 프랑 매수에 나서기 전, 스위스 국립은행(SNB)은 3월 2일 이례적으로 직접적인 경고로 "급격하고 과도한 상승을 억제하기 위해 개입할 준비가 점점 더 되어 있다"고 밝혔다. EUR/CHF 환율은 0.9030에서 0.9110 근처로 급락했으나, 전쟁이 격화되면서 수요가 곧 회복되었다. 3월 6일까지 EUR/CHF는 0.9019로 다시 하락했고 USD/CHF는 0.7764까지 떨어졌다.

그러나 스위스 중앙은행의 교훈은 여전히 중요합니다: 안전자산 통화가 너무 빠르게 급등할 경우 중앙은행의 개입은 현실적이고 즉각적인 위험입니다.

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트레이더를 위한 핵심 교훈

1. 위기 유형에 맞는 안전자산 선택: 가장 중요한 사고방식입니다. 세 가지 유형으로 구분하세요:

• 금융 위기 (시장 붕괴, 은행 파산, 신용 경색, 광범위한 디레버리징): 패닉에 빠진 투자자들이 캐리 트레이드를 대량으로 청산하며 엔화 매수 물량이 시장에 쏟아져 들어오기 때문에 엔화가 빛을 발하는 경향이 있습니다.
• 지정학적 또는 에너지 충격 (전쟁, 원유 공급 차질, 지역 분쟁): 달러와 프랑이 우세합니다. 달러는 기축통화 지위와 에너지 독립성으로, 프랑은 스위스의 중립성과 직접적인 에너지 노출로부터의 격리로 이점을 얻습니다. 일본의 에너지 취약성이 보여주듯, 엔화는 오히려 이러한 환경에서 약세를 보일 수 있습니다.
• 미국 성장 우려 또는 약한 데이터 충격 (경기 침체 우려, 부진한 고용지표, 연준 정책 전환 기대): 미국 경제 약화는 일반적으로 달러를 지지하는 수익률 및 성장 우위를 약화시키므로, CHF와 JPY가 강세를 보이더라도 달러는 안전자산으로서의 우위를 잃을 수 있다. 3월 7일 발표된 부진한 고용지표는 분쟁 중에도 이러한 역학이 작용하는 작은 사례를 보여주었다.

이 점을 잘못 판단하면 큰 대가를 치릅니다. 석유를 둘러싼 중동 전쟁 중 '안전자산'으로 엔화를 매수하는 것은 눈보라에 우산을 챙겨가는 것과 같습니다. 기술적으로는 날씨 대비 장비이지만, 올바른 종류가 아니라는 점이죠.

2. 에너지 의존도는 안전자산 논리를 뒤집는다. 일본은 석유의 약 95%를 중동에서 수입한다. 중동 분쟁으로 유가가 급등하면 엔화에는 근본적으로 약세 요인이다. 교과서적 가정으로 맞서지 마라.

3. 통화쌍 논리를 이해하라. 유가 충격에 따른 리스크 회피 움직임에서 통화쌍은 매우 다르게 반응할 수 있다. 달러가 강세를 보이며 엔화가 약해지면 USD/JPY는 상승할 수 있고, 프랑이 선호되는 공포 헤지 수단이 되면 USD/CHF는 하락할 수 있으며, 트레이더들이 유럽이 스위스보다 에너지 충격에 더 취약하다고 판단하면 EUR/CHF는 더 빠르게 떨어질 수 있다.

4. 중앙은행 개입은 안전자산 랠리를 제한한다. 스위스 국립은행(SNB)은 경고 발표 몇 시간 만에 CHF 방향을 반전시켰다. 항상 자문하라: 중앙은행은 해당 통화의 움직임을 편안하게 여기는가?

5. 안전한 피난처에도 균열은 존재한다. 3월 7일, 예상보다 부진한 미국 고용지표(92,000개 일자리 감소)는 시장이 연준의 조기 금리 인하를 반영하면서 달러 상승세를 즉시 꺾었다. 달러의 안전자산 지위는 견고하지만 완벽하지는 않다.

결론

안전자산이 '공황 시 항상 상승한다'는 뜻은 아니다. 이는 각기 다른 위기 상황에서 다른 의미를 지닌다. 트레이더의 임무는 시장이 실제로 어떤 위기를 거래하고 있는지 파악하는 것이다.

지난주는 그 차이를 보여주는 교과서 같은 사례였습니다. 세 가지 통화, 세 가지 다른 동인, 세 가지 완전히 다른 결과.

단순히 '안전자산'으로 분류된다는 사실이 아니라, 각 통화가 그 명칭을 얻게 된 이유를 이해하는 것은 외환 트레이더로서 구축할 수 있는 가장 가치 있는 프레임워크 중 하나다.

본 글은 교육 목적으로만 작성되었습니다. 금융 조언을 구성하지 않습니다. 거래에는 상당한 위험이 수반되며, 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 항상 자체 조사를 수행하고 자격을 갖춘 금융 전문가와 상담하는 것을 고려하십시오.

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