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Se sei nuovo nel trading, è facile pensare che tutte le valute "rifugio" si comportino allo stesso modo quando i mercati vanno nel panico: salgono. La scorsa settimana ci ha ricordato in modo brutale che non è così.

Dopo che gli Stati Uniti e Israele hanno lanciato l'operazione Epic Fury contro l'Iran, uccidendo la Guida Suprema Ayatollah Ali Khamenei e scatenando un conflitto regionale sempre più ampio, i trader hanno cercato rifugio.

Ma il dollaro statunitense, lo yen giapponese e il franco svizzero non si sono mossi tutti allo stesso modo. Il franco ha raggiunto i massimi degli ultimi dieci anni, mentre il dollaro ha registrato un forte rialzo e lo yen ha subito un calo.

Questo perché i flussi verso i beni rifugio non sono uguali per tutti.

I movimenti hanno rispecchiato il tipo di crisi, l'esposizione di ciascun paese ai prezzi dell'energia, le aspettative sui tassi di interesse e la posizione dei trader.

Perché ogni valuta è un "bene rifugio"

Il dollaro statunitense è la valuta di riserva mondiale e il centro del commercio globale, dei finanziamenti e dei mercati del Tesoro. Quando gli investitori vogliono liquidità su larga scala, comprano dollari. È il pool di attività difensive più profondo e accessibile del pianeta.

Il franco svizzero è più un classico rifugio geopolitico. La consueta neutralità politica della Svizzera, le sue istituzioni solide e la sua reputazione di stabilità lo rendono una naturale "valuta rifugio" quando il mondo diventa spaventoso.

Lo yen giapponese è da tempo considerato un bene rifugio perché il Giappone ha tassi di interesse molto bassi e lo yen è la principale valuta di finanziamento al mondo per le operazioni di carry trade.

In un carry trade, gli investitori prendono in prestito yen e investono il denaro in attività a più alto rendimento altrove per sfruttare il differenziale dei tassi di interesse, spesso con leva finanziaria. Quando i mercati vanno nel panico e la volatilità aumenta, queste operazioni vengono rapidamente liquidate. I trader si affrettano a riacquistare yen per rimborsare i loro prestiti, il che può innescare forti rialzi dello yen. Questo è il meccanismo alla base della reputazione di rifugio sicuro dello yen. Di solito si manifesta quando c'è stress finanziario piuttosto che shock puramente geopolitici.

Cosa è successo: tre beni rifugio, tre mosse diverse

Quando il 28 febbraio è iniziata l'operazione Epic Fury e i prezzi del petrolio sono aumentati di oltre il 7% per i timori di un'interruzione dello Stretto di Hormuz,

  • l'indice del dollaro USA ha superato quota 98,27, il livello più alto in oltre un mese
  • L'EUR/CHF è crollato a 0,9030, il livello più alto del franco rispetto all'euro dal 2015
  • L'USD/JPY ha superato quota 157,75: lo yen si è indebolito nonostante il panico globale. Alla fine della settimana, lo yen ha registrato il terzo calo settimanale consecutivo

Cosa è successo? Nella maggior parte dei periodi di avversione al rischio, il dollaro, lo yen e il franco tendono a rafforzarsi insieme.

Questa volta, il mercato li ha divisi. Il dollaro e il franco hanno registrato un rialzo, mentre lo yen si è indebolito, dimostrando che i diversi beni rifugio reagiscono in modo molto diverso a seconda del tipo di crisi.

Il dollaro: il chiaro vincitore di una guerra energetica

In una crisi geopolitica direttamente legata al petrolio, il dollaro ha un vantaggio strutturale. Il petrolio è quotato in dollari statunitensi a livello globale, il che significa che la domanda di dollari aumenta effettivamente quando il commercio di energia viene interrotto.

Aggiungiamo a questo il fatto che gli Stati Uniti sono in gran parte indipendenti dal punto di vista energetico (ovvero: i prezzi più alti del petrolio danneggiano meno l'economia americana rispetto a quella giapponese o europea) e il dollaro diventa un doppio bene rifugio: una valuta difensiva e un vincitore economico relativo.

Il dollaro ha anche ricevuto una spinta dall'idea che uno shock petrolifero potrebbe mantenere l'inflazione alta e ritardare i tagli dei tassi da parte della Fed. Se i tassi rimangono più alti più a lungo, i rendimenti statunitensi sembrano più interessanti e il dollaro tende a beneficiarne.

Quindi, non è stata solo la paura a guidare i guadagni dell'USD. Anche i fondamentali erano favorevoli al dollaro.

Lo yen: il rifugio sicuro sbagliato per questa crisi

Il Giappone importa circa il 95% del suo petrolio greggio dal Medio Oriente, con circa il 74% che passa attraverso lo Stretto di Hormuz, ora interrotto. Quando il petrolio sale a causa di una guerra in Medio Oriente, la spesa per le importazioni del Giappone esplode, la sua bilancia commerciale peggiora e la sua economia deve affrontare pressioni stagflazionistiche.

A metà settimana la Banca del Giappone ha avvertito che il conflitto potrebbe "influenzare in modo significativo l'economia giapponese", segnalando un prolungato mantenimento dei tassi. Ciò ha reso meno attraenti gli asset denominati in yen proprio nel momento in cui l'economia aveva bisogno di sostegno.

Si è verificato un certo smobilizzo del carry trade, poiché i trader hanno ridotto le posizioni di rischio riacquistando yen, ma il danno economico strutturale causato dall'impennata del petrolio ha superato tale effetto. Lo yen non ha perso la sua funzione di bene rifugio. È semplicemente lo strumento sbagliato per questo tipo di crisi.

Il franco: il trade più pulito legato alla paura, fino a quando la BNS non ha detto basta

Il franco svizzero ha avuto la storia di rifugio sicuro più pulita della settimana. La Svizzera non è una vittima diretta degli shock energetici in Medio Oriente come lo sono il Giappone o l'area dell'euro, quindi quando i prezzi del gas naturale europeo sono aumentati di circa il 70%, il franco ha offerto agli investitori un modo per rimanere vicini all'Europa senza assumersi la vulnerabilità energetica della regione.

Ma prima che i trader si buttassero sul franco, la Banca nazionale svizzera è intervenuta il 2 marzo con un avvertimento insolitamente diretto, dicendo che era "sempre più pronta a intervenire" per frenare "un apprezzamento rapido ed eccessivo". L'EUR/CHF è sceso rapidamente da 0,9030 a circa 0,9110, ma la domanda è tornata presto con l'intensificarsi della guerra. Il 6 marzo, l'EUR/CHF è sceso a 0,9019 e l'USD/CHF a 0,7764.

Comunque, la lezione della SNB è importante: quando una valuta rifugio sale troppo in fretta, l'intervento della banca centrale è un rischio reale e immediato.

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Lezioni chiave per i trader

1. Abbina il tuo rifugio sicuro al tipo di crisi. Questo è il modello mentale più importante che puoi costruire. Pensalo in tre categorie:

  • Stress finanziario (crolli dei mercati, fallimenti bancari, crisi del credito, ampio deleveraging): lo yen tende a brillare in questi casi perché gli investitori in preda al panico liquidano in massa le operazioni di carry trade, inondando il mercato con acquisti di yen.
  • Shock geopolitico o energetico (guerre, interruzioni dell'approvvigionamento petrolifero, conflitti regionali): il dollaro e il franco tendono a dominare. Il dollaro beneficia del suo status di valuta di riserva e dell'indipendenza energetica. Il franco beneficia della neutralità della Svizzera e dell'isolamento dall'esposizione diretta all'energia. Lo yen, come dimostra la vulnerabilità energetica del Giappone, può effettivamente indebolirsi in questo contesto.
  • Timori per la crescita degli Stati Uniti o shock da dati deboli (timori di recessione, dati deboli sull'occupazione, aspettative di un cambiamento di rotta da parte della Fed): il dollaro può perdere il suo vantaggio di bene rifugio anche se il CHF e il JPY si rafforzano, perché un indebolimento dell'economia statunitense mina il vantaggio in termini di rendimento e crescita che normalmente sostiene il biglietto verde. I dati deboli sull'occupazione del 7 marzo hanno fornito un piccolo esempio concreto di questa dinamica in atto nel bel mezzo del conflitto.

Sbagliare questa valutazione può costare caro. Acquistare yen come "bene rifugio" durante una guerra in Medio Oriente causata dal petrolio è come portare un ombrello durante una tempesta di neve: tecnicamente è un accessorio per il maltempo, ma non è quello giusto.

2. La dipendenza energetica ribalta la logica del bene rifugio. Il Giappone importa circa il 95% del suo petrolio dal Medio Oriente. Qualsiasi conflitto in Medio Oriente che faccia salire i prezzi del petrolio è fondamentalmente negativo per lo yen, PUNTO. Non combatterlo con ipotesi da manuale.

3. Conosci la logica delle coppie di valute. In una fase di rischio legata allo shock petrolifero, le coppie di valute possono reagire in modo molto diverso. La coppia USD/JPY può salire con il rafforzamento del dollaro e l'indebolimento dello yen, la coppia USD/CHF può scendere con il franco che diventa la copertura preferita contro il rischio, e la coppia EUR/CHF può scendere ancora più rapidamente poiché gli operatori ritengono che l'Europa sia più esposta allo shock energetico rispetto alla Svizzera.

4. L'intervento della banca centrale limita i rialzi dei beni rifugio. La BNS ha invertito la direzione del CHF poche ore dopo il suo avvertimento. Chiediti sempre: la banca centrale è a suo agio con l'andamento di questa valuta?

5. Anche i beni rifugio hanno delle crepe. Il 7 marzo, i dati sull'occupazione negli Stati Uniti inferiori alle attese (una perdita di 92.000 posti di lavoro) hanno immediatamente ridotto i guadagni del dollaro, poiché i mercati hanno scontato i precedenti tagli dei tassi da parte della Fed. Lo status di bene rifugio del dollaro è duraturo ma non a prova di proiettile.

Conclusione

Rifugio sicuro non vuol dire "sempre in panico". Ha significati diversi a seconda delle tempeste, e il tuo compito come trader è capire quale tempesta sta effettivamente attraversando il mercato.

La settimana precedente è stata un esempio perfetto di questa distinzione. Tre valute, tre fattori diversi, tre risultati completamente diversi.

Capire perché ogni valuta si guadagna l'etichetta di "sicura", e non solo che ce l'ha, è uno dei concetti più importanti che puoi costruire come trader forex.

Questo articolo ha solo scopo didattico. Non costituisce una consulenza finanziaria. Il trading comporta rischi sostanziali e i risultati passati non sono indicativi di quelli futuri. Fai sempre le tue ricerche e valuta la possibilità di consultare un consulente finanziario qualificato.

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