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Si tu débutes dans le trading, tu peux facilement penser que toutes les devises « refuges » réagissent de la même manière quand les marchés paniquent : elles montent. La semaine dernière nous a brutalement rappelé que ce n'est pas le cas.

Après que les États-Unis et Israël ont lancé l'opération Epic Fury contre l'Iran, tuant le guide suprême l'ayatollah Ali Khamenei et déclenchant un conflit régional de plus en plus large, les traders ont cherché à se mettre à l'abri.

Mais le dollar américain, le yen japonais et le franc suisse n'ont pas évolué de la même manière. Le franc a atteint son plus haut niveau depuis dix ans, tandis que le dollar s'est fortement apprécié et que le yen a en fait reculé.

C'est parce que les flux vers les valeurs refuges ne sont pas uniformes.

Ces mouvements reflétaient le type de crise, l'exposition de chaque pays aux prix de l'énergie, les anticipations en matière de taux d'intérêt et la position des traders.

Pourquoi chaque devise est-elle une « valeur refuge » ?

Le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale et le centre du commerce international, du financement et des marchés du Trésor. Quand les investisseurs veulent de la liquidité à grande échelle, ils achètent des dollars. C'est le pool d'actifs défensifs le plus profond et le plus accessible de la planète.

Le franc suisse est plutôt un refuge géopolitique classique. La neutralité politique habituelle de la Suisse, ses institutions solides et sa réputation de stabilité en font une « monnaie refuge » naturelle lorsque le monde devient effrayant.

Le yen japonais est depuis longtemps considéré comme une valeur refuge, car le Japon applique des taux d'intérêt très bas et le yen sert de principale monnaie de financement pour les opérations de carry trade.

Dans un carry trade, les investisseurs empruntent des yens et investissent l'argent dans des actifs à rendement plus élevé ailleurs pour profiter de l'écart de taux d'intérêt, souvent avec un effet de levier. Quand les marchés paniquent et que la volatilité grimpe, ces opérations sont rapidement dénouées. Les traders se précipitent pour racheter des yens afin de rembourser leurs prêts, ce qui peut déclencher de fortes hausses du yen. C'est le mécanisme qui explique la réputation de valeur refuge du yen. Il se manifeste généralement en cas de tensions financières plutôt que de chocs purement géopolitiques.

Ce qui s'est passé : trois valeurs refuges, trois mouvements différents

Quand l'opération Epic Fury a commencé le 28 février et que les prix du pétrole ont grimpé de plus de 7 % à cause des craintes d'une perturbation dans le détroit d'Ormuz,

  • l'indice du dollar américain a dépassé 98,27, son plus haut niveau en plus d'un mois
  • L'EUR/CHF a chuté à 0,9030, le niveau le plus élevé du CHF par rapport à l'euro depuis 2015
  • Le USD/JPY a dépassé 157,75 — le yen s'est affaibli malgré la panique mondiale. À la fin de la semaine, le yen enregistrait sa troisième baisse hebdomadaire consécutive

Que s'est-il passé ? Dans la plupart des épisodes d'aversion au risque, le dollar, le yen et le franc ont tendance à se renforcer ensemble.

Cette fois, le marché les a séparés. Le dollar et le franc ont rebondi tandis que le yen s'est affaibli, ce qui montre que les différentes valeurs refuges réagissent de manière très différente selon le type de crise.

Le dollar : le grand gagnant d'une guerre énergétique

Dans une crise géopolitique directement liée au pétrole, le dollar a un avantage structurel. Le prix du pétrole est fixé en dollars américains à l'échelle mondiale, ce qui signifie que la demande de dollars augmente lorsque le commerce de l'énergie est perturbé.

Ajoute à ça le fait que les États-Unis sont en grande partie indépendants sur le plan énergétique (autrement dit, la hausse des prix du pétrole est moins préjudiciable à l'économie américaine qu'à celle du Japon ou de l'Europe) et le dollar devient une double valeur refuge : une monnaie défensive et un gagnant économique relatif.

Le dollar a aussi été boosté par l'idée qu'un choc pétrolier pourrait maintenir l'inflation à un niveau élevé et retarder les baisses de taux de la Fed. Si les taux restent plus élevés plus longtemps, les rendements américains semblent plus intéressants, et le dollar a tendance à en profiter.

Ce n'est donc pas seulement la peur qui a poussé le dollar à la hausse. Les fondamentaux étaient aussi en sa faveur.

Le yen : une valeur refuge inadaptée à cette crise

Le Japon importe environ 95 % de son pétrole brut du Moyen-Orient, dont environ 74 % transitent par le détroit d'Ormuz, aujourd'hui perturbé. Lorsque le prix du pétrole grimpe en flèche en raison d'une guerre au Moyen-Orient, la facture d'importation du Japon explose, sa balance commerciale se détériore et son économie est confrontée à des pressions stagflationnistes.

La Banque du Japon a prévenu en milieu de semaine que le conflit pourrait « affecter de manière significative l'économie japonaise », laissant entendre qu'elle maintiendrait ses taux inchangés pendant un certain temps. Ça a rendu les actifs libellés en yen moins intéressants, juste au moment où l'économie avait besoin d'un coup de pouce.

Une partie des opérations de carry trade a été dénouée, les traders réduisant leurs positions à risque et rachetant des yens, mais les dommages économiques structurels causés par la flambée des prix du pétrole ont pris le dessus. Le yen n'a pas perdu son statut de valeur refuge. Il n'est tout simplement pas adapté à ce type de crise.

Le franc : la valeur refuge la plus sûre... jusqu'à ce que la BNS dise stop

Le franc suisse a été la valeur refuge la plus évidente de la semaine. La Suisse n'est pas directement touchée par les chocs énergétiques au Moyen-Orient comme le sont le Japon ou la zone euro. Ainsi, lorsque les prix du gaz naturel européen ont bondi d'environ 70 %, le franc a permis aux investisseurs de rester proches de l'Europe sans subir la vulnérabilité énergétique de la région.

Mais avant que les traders ne se ruent sur le franc, la Banque nationale suisse est intervenue le 2 mars avec un avertissement inhabituellement direct, disant qu'elle était « de plus en plus prête à intervenir » pour freiner « une appréciation rapide et excessive ». L'EUR/CHF a vite baissé de 0,9030 à environ 0,9110, mais la demande est vite revenue avec l'intensification de la guerre. Le 6 mars, l'EUR/CHF est retombé à 0,9019 et l'USD/CHF à 0,7764.

Mais la leçon de la BNS reste valable : quand une devise refuge grimpe trop vite, l'intervention de la banque centrale est un risque réel et immédiat.

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Leçons clés pour les traders

1. Adaptez votre valeur refuge au type de crise. C'est le modèle mental le plus important que vous pouvez développer. Considérez-le en trois catégories :

  • Crise financière (krach boursier, faillites bancaires, crise du crédit, désendettement généralisé) : le yen a tendance à briller dans ce cas, car les investisseurs paniqués liquident massivement leurs opérations de carry trade, inondant le marché d'achats de yens.
  • Choc géopolitique ou énergétique (guerres, perturbations de l'approvisionnement en pétrole, conflits régionaux) : le dollar et le franc ont tendance à dominer. Le dollar profite de son statut de monnaie de réserve et de son indépendance énergétique. Le franc profite de la neutralité de la Suisse et de son isolation vis-à-vis de l'énergie. Le yen, comme le montre la vulnérabilité énergétique du Japon, peut en fait s'affaiblir dans ce contexte.
  • Craintes concernant la croissance américaine ou choc lié à la faiblesse des données (craintes de récession, faiblesse des emplois, attentes d'un revirement de la Fed) : le dollar peut perdre son avantage de valeur refuge même lorsque le CHF et le JPY se renforcent, car l'affaiblissement de l'économie américaine sape l'avantage en termes de rendement et de croissance qui soutient normalement le billet vert. La faiblesse des chiffres de l'emploi publiés le 7 mars a donné un petit exemple concret de cette dynamique en plein conflit.

Se tromper sur ce point coûte cher. Acheter des yens comme « valeur refuge » pendant une guerre au Moyen-Orient motivée par le pétrole, c'est comme apporter un parapluie lors d'une tempête de neige : techniquement, c'est un équipement adapté aux conditions météorologiques, mais ce n'est pas le bon.

2. La dépendance énergétique renverse la logique de valeur refuge. Le Japon importe environ 95 % de son pétrole du Moyen-Orient. Tout conflit au Moyen-Orient qui fait grimper les prix du pétrole est fondamentalement baissier pour le yen, POINT BARRE. Ne combattez pas ça avec des hypothèses théoriques.

3. Comprenez la logique des paires de devises. En cas de crise pétrolière et de mouvement d'aversion au risque, les paires de devises peuvent réagir de manière très différente. La paire USD/JPY peut augmenter à mesure que le dollar s'apprécie et que le yen s'affaiblit, la paire USD/CHF peut baisser à mesure que le franc devient la valeur refuge préférée, et la paire EUR/CHF peut baisser encore plus rapidement, les traders considérant que l'Europe est plus exposée au choc énergétique que la Suisse.

4. L'intervention des banques centrales limite les rebonds des valeurs refuges. La BNS a inversé la tendance du CHF quelques heures après son avertissement. Posez-vous toujours la question suivante : la banque centrale est-elle à l'aise avec l'évolution de cette devise ?

5. Même les valeurs refuges ont des failles. Le 7 mars, des chiffres de l'emploi américains plus faibles que prévu (une perte de 92 000 emplois) ont immédiatement freiné la hausse du dollar, les marchés ayant anticipé des baisses de taux plus précoces de la Fed. Le statut de valeur refuge du dollar est durable, mais pas à toute épreuve.

Conclusion

Une valeur refuge ne veut pas dire « toujours en hausse en cas de panique ». Ça veut dire des choses différentes selon les tempêtes, et ton boulot en tant que trader, c'est de comprendre quelle tempête le marché traverse réellement.

La semaine dernière a été une véritable leçon sur cette distinction. Trois devises, trois facteurs différents, trois résultats complètement différents.

Comprendre pourquoi chaque devise mérite son statut de « valeur refuge » (et pas seulement le fait qu'elle en ait un) est l'un des cadres les plus précieux que vous pouvez établir en tant que trader sur le marché des changes.

Cet article est juste à des fins éducatives. Il ne donne pas de conseils financiers. Le trading comporte des risques importants, et les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Fais toujours tes propres recherches et pense à consulter un conseiller financier qualifié.

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