La seguridad es relativa: Por qué el dólar, el yen y el franco reaccionan de forma diferente ante la crisis

Si eres nuevo en el mundo del trading, es fácil suponer que todas las divisas «refugio» se comportan de la misma manera cuando los mercados entran en pánico: suben. La semana pasada nos recordó de forma brutal que no es así.

Después de que Estados Unidos e Israel lanzaran la Operación Furia Épica contra Irán, matando al líder supremo, el ayatolá Alí Jamenei, y desencadenando un conflicto regional cada vez mayor, los operadores se apresuraron a buscar seguridad.

Pero el dólar estadounidense, el yen japonés y el franco suizo no se movieron al unísono. El franco subió a máximos de la última década, mientras que el dólar se recuperó con fuerza y el yen, de hecho, cayó.

Esto se debe a que los flujos de refugio seguro no son iguales para todos.

Los movimientos reflejaron el tipo de crisis, la exposición de cada país a los precios de la energía, las expectativas de tipos de interés y la posición de los operadores.

Por qué cada moneda es un «refugio seguro» en primer lugar

El dólar estadounidense es la moneda de reserva mundial y el centro del comercio, la financiación y los mercados del Tesoro a nivel global. Cuando los inversores quieren liquidez a gran escala, compran dólares. Es la reserva de activos defensivos más profunda y accesible del planeta.

El franco suizo es más bien un refugio geopolítico clásico. La habitual neutralidad política de Suiza, sus sólidas instituciones y su reputación de estabilidad lo convierten en una «moneda búnker» natural cuando el mundo se vuelve aterrador.

El yen japonés se ha considerado durante mucho tiempo un refugio seguro porque Japón tiene tipos de interés muy bajos y el yen es la principal moneda de financiación del mundo para las operaciones de carry trade.

En una operación de carry trade, los inversores piden prestados yenes e invierten el dinero en activos de mayor rendimiento en otros lugares para aprovechar la diferencia de tipos de interés, a menudo con apalancamiento. Cuando los mercados entran en pánico y la volatilidad se dispara, esas operaciones se liquidan rápidamente. Los operadores se apresuran a recomprar yenes para pagar sus préstamos, lo que puede provocar fuertes subidas del yen. Ese es el mecanismo que explica la reputación del yen como refugio seguro. Suele aparecer cuando hay tensiones financieras, más que cuando se producen perturbaciones puramente geopolíticas.

Qué ocurrió: tres refugios seguros, tres movimientos diferentes

Cuando comenzó la Operación Epic Fury el 28 de febrero y los precios del petróleo subieron más de un 7 % por el temor a una interrupción del estrecho de Ormuz,

• el índice del dólar estadounidense superó los 98,27 puntos, su nivel más alto en más de un mes
• El EUR/CHF se desplomó hasta 0,9030, el nivel más alto del franco frente al euro desde 2015.
• El USD/JPY superó los 157,75: el yen se debilitó a pesar del pánico mundial. Al final de la semana, el yen registraba su tercera caída semanal consecutiva.

¿Qué ha pasado aquí? En la mayoría de los episodios de aversión al riesgo, el dólar, el yen y el franco tienden a fortalecerse juntos.

Esta vez, el mercado los separó. El dólar y el franco se recuperaron, mientras que el yen se debilitó, lo que demuestra que los diferentes refugios seguros responden de manera muy diferente según el tipo de crisis.

El dólar: el claro ganador de una guerra energética

En una crisis geopolítica directamente relacionada con el petróleo, el dólar tiene una ventaja estructural. El petróleo se cotiza en dólares estadounidenses a nivel mundial, lo que significa que la demanda de dólares aumenta cuando se interrumpe el comercio de energía.

A esto hay que añadir el hecho de que Estados Unidos es en gran medida independiente en materia de energía (es decir, los precios más altos del petróleo son menos perjudiciales para la economía estadounidense que para la de Japón o Europa) y el dólar se convierte en un doble refugio seguro: una moneda defensiva y un ganador económico relativo.

El dólar también se vio impulsado por la opinión de que una crisis petrolera podría mantener la inflación estancada y retrasar los recortes de tipos de la Reserva Federal. Si los tipos se mantienen más altos durante más tiempo, los rendimientos estadounidenses parecen más atractivos y el dólar tiende a beneficiarse.

Por lo tanto, no fue solo el miedo lo que impulsó las ganancias del USD. Los fundamentos también se alinearon a favor del dólar.

El yen: el refugio seguro equivocado para esta crisis

Japón importa aproximadamente el 95 % de su petróleo crudo de Oriente Medio, y alrededor del 74 % pasa por el estrecho de Ormuz, ahora interrumpido. Cuando el petróleo se dispara debido a una guerra en Oriente Medio, la factura de importaciones de Japón se dispara, su balanza comercial empeora y su economía se enfrenta a presiones estanflacionistas.

El Banco de Japón advirtió a mediados de semana que el conflicto podría «afectar significativamente a la economía japonesa», lo que indicaba un mantenimiento prolongado de los tipos de interés. Eso hizo que los activos denominados en yenes fueran menos atractivos justo cuando la economía necesitaba apoyo.

Se produjo cierta liquidación de operaciones de carry trade, ya que los operadores que redujeron sus posiciones de riesgo recompraron yenes, pero el daño económico estructural causado por la subida del petróleo lo compensó con creces. El yen no ha dejado de ser un refugio seguro. Simplemente es la herramienta equivocada para este tipo de crisis.

El franco: la operación de miedo más limpia, hasta que el SNB dijo basta

El franco suizo fue el refugio más limpio de la semana. Suiza no es una víctima directa de las crisis energéticas de Oriente Medio como lo son Japón o la zona euro, por lo que, cuando los precios del gas natural europeo se dispararon aproximadamente un 70 %, el franco ofreció a los inversores una forma de mantenerse cerca de Europa sin asumir la vulnerabilidad energética de la región.

Pero antes de que los operadores se lanzaran a comprar francos, el Banco Nacional Suizo intervino el 2 de marzo con una advertencia inusualmente directa de que estaba «cada vez más dispuesto a intervenir» para frenar la «apreciación rápida y excesiva». El EUR/CHF se enfrió rápidamente de 0,9030 a alrededor de 0,9110, pero la demanda pronto volvió a aumentar a medida que la guerra se intensificaba. El 6 de marzo, el EUR/CHF volvió a caer hasta 0,9019 y el USD/CHF bajó hasta 0,7764.

Aun así, la lección del SNB es importante: cuando una divisa refugio se dispara demasiado rápido, la intervención del banco central es un riesgo real e inmediato.

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Lecciones clave para los operadores

1. Adapta tu refugio seguro al tipo de crisis. Este es el modelo mental más importante que puedes construir. Piensa en tres categorías:

• Tensión financiera (caídas del mercado, quiebras bancarias, crisis crediticias, desapalancamiento generalizado): el yen tiende a brillar en estos casos porque los inversores, presa del pánico, liquidan en masa sus operaciones de carry trade, inundando el mercado con compras de yenes.
• Crisis geopolítica o energética (guerras, interrupciones en el suministro de petróleo, conflictos regionales): el dólar y el franco tienden a dominar. El dólar se beneficia de su condición de moneda de reserva y de su independencia energética. El franco se beneficia de la neutralidad de Suiza y de su aislamiento de la exposición directa a la energía. El yen, como demuestra la vulnerabilidad energética de Japón, puede debilitarse en este entorno.
• Miedo al crecimiento de EE. UU. o crisis por datos débiles (temores de recesión, nóminas débiles, expectativas de cambio de rumbo de la Fed): El dólar puede perder su ventaja como refugio seguro incluso mientras el CHF y el JPY se fortalecen, porque el debilitamiento de la economía estadounidense socava la ventaja de rendimiento y crecimiento que normalmente respalda al dólar. Las débiles nóminas del 7 de marzo dieron un pequeño ejemplo en vivo de esta dinámica en medio del conflicto.

Equivocarse en esto sale caro. Comprar yenes como «refugio seguro» durante una guerra en Oriente Medio impulsada por el petróleo es como llevar un paraguas a una tormenta de nieve: técnicamente, es ropa para el mal tiempo, pero no la adecuada.

2. La dependencia energética invierte la lógica del refugio seguro. Japón importa aproximadamente el 95 % de su petróleo de Oriente Medio. Cualquier conflicto en Oriente Medio que provoque un aumento de los precios del petróleo es fundamentalmente bajista para el yen, PUNTO. No luches contra eso con suposiciones de libro.

3. Conoce la lógica de los pares de divisas. En una situación de riesgo por la crisis del petróleo, los pares de divisas pueden reaccionar de forma muy diferente. El USD/JPY puede subir a medida que el dólar se aprecia y el yen se debilita, el USD/CHF puede caer a medida que el franco se convierte en la cobertura preferida contra el miedo, y el EUR/CHF puede caer aún más rápido, ya que los operadores consideran que Europa está más expuesta a la crisis energética que Suiza.

4. La intervención del banco central limita las subidas de los valores refugio. El SNB cambió la dirección del CHF a las pocas horas de su advertencia. Pregunta siempre: ¿está el banco central cómodo con la evolución de esta divisa?

5. Incluso los refugios seguros tienen grietas. El 7 de marzo, las nóminas estadounidenses, más débiles de lo esperado (una pérdida de 92 000 puestos de trabajo), recortaron inmediatamente las ganancias del dólar, ya que los mercados descontaron las anteriores bajadas de tipos de la Fed. El estatus de refugio seguro del dólar es duradero, pero no a prueba de balas.

Conclusión

Un refugio seguro no significa «siempre al alza en medio del pánico». Significa cosas diferentes en tormentas diferentes, y tu trabajo como operador es averiguar en qué tormenta se encuentra realmente el mercado.

La semana anterior fue una lección magistral sobre esa distinción. Tres divisas, tres factores diferentes, tres resultados completamente diferentes.

Comprender por qué cada divisa se gana la etiqueta de «refugio seguro», y no solo que la tiene, es uno de los marcos más valiosos que puede construir como operador de divisas.

Este artículo tiene fines exclusivamente educativos. No constituye asesoramiento financiero. El trading implica un riesgo sustancial y los resultados pasados no son indicativos de resultados futuros. Siempre haz tu propia investigación y considera consultar con un asesor financiero calificado.

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