This article has been translated from English to Japanese.
NVIDIAは今週初め、2025年第3四半期の売上高が前年比 62％増の570億ドルと 予想を大幅に上回ったが、翌日の株価は3.2％下落した。
一体どういうことだ？！
これがトレーダーを夜も眠れなくさせる逆説だ。驚異的な業績すら、市場の根深い不安を覆せないという現実である。
数字は夢のような内容だった
NVIDIAの2025年第3四半期決算は客観的に見ても驚異的だった：
- 売上高は570億ドルに達し、予想の549億ドルを大幅に上回った
- 1株当たり利益は1.30ドルで予想を上回った
- 同社は今四半期の売上高を650億ドルと予測、コンセンサス予想の620億ドルを大きく上回る
- CEOのジェンセン・フアンは、ブラックウェルAIチップの売上が「桁外れ」だと宣言し、2026年までの受注残高は5000億ドルに達すると述べた。
通常の基準で見れば、これらは驚異的な数字だ。しかし株価は時間外取引で一時5％急騰したものの、翌日に反落して3.2％安で取引を終え、時価総額1400億ドルが消えた。
混乱しているなら、市場が疑っているのはNVIDIAの成功ではないと知っておくべきだ。市場が疑っているのは、AIブーム全体が持続可能かどうかだ。
循環するお金の問題
友人に100ドル貸したら、その友人がすぐに100ドルを使ってあなたの商品を買ったと想像してみろ。帳簿上は売上が大きく見えるが、本当に価値は生み出されたのか？
これがAI業界で起きている本質的な現象だ。
NVIDIAはOpenAIやCoreWeaveといった企業に巨額の資金を投資する。それらの企業はNVIDIAのチップを何十億ドルも購入する。NVIDIAとMicrosoftはAnthropicに投資する。AnthropicはMicrosoftのAzureからコンピューティングリソースを購入するが、AzureはNVIDIAのチップで動いている。
この「循環的な資金調達」は、ドットコムバブルを不気味に彷彿とさせる。1990年代後半のルーセントのような企業は、通信事業者に融資し、その事業者がルーセントの機器を購入した。顧客が利益を生み出せなくなると、カードの家全体が崩れ落ちたのだ。
違いは、今日の取引にはマイクロソフトやアマゾンのような高収益企業が巨額のキャッシュフローから支出している点だ。必死の借り入れではない。
しかし懸念は残る。これらの取引は真の経済価値を生み出しているのか、それとも単に資金を循環させているだけなのか？
では、実際に利益を上げているのは誰か？
不都合な真実を述べよう。NVIDIAは実質的に金を印刷している状態だが、 実際にAIを活用している企業の大半は利益を出せていない。
2025年のMIT研究によれば、企業がAIイニシアチブに最大400億ドルを投じているにもかかわらず、AI企業開発の95%は未だに利益を生み出していない。
供給側（NVIDIA、電力会社、データセンター）は富を蓄積しているが、顧客側（AIスタートアップ、AI導入企業）は資金を流出させ続けている。
あるテック企業のCEOは、企業が「収益ゼロの状態で途方もない評価額」で資金調達していると指摘し、その根拠は「雰囲気収益」―実際の売上ではなく、バズる熱狂―にあると述べた。
問題は、ゴールドラッシュでサプライヤーだけが勝者となる状況は、歴史的に危険信号だということだ。顧客は最終的に利益を上げなければ、購入を停止する。
2025年11月のバンク・オブ・アメリカ調査では、世界のファンドマネージャーの45％が最大の市場リスクとしてAIバブルを挙げた。「マグニフィセント・セブン」と呼ばれるテック株7社は、現在S&P500全体の時価総額の37％を占めている。
これほど集中している状況では、物語にひびが入れば衝撃波が至る所に広がる。
市場が「ニュースを売り抜けた」理由
決算発表後の売り圧力は複数の要因で引き起こされたと考えられる：
期待値が異常に高かった
極端な評価水準では、予想を上回るだけでは不十分で、予想を圧倒する必要がある。NVIDIAの「単に優れた」業績は、騒ぎが収まるとパーティーを続けるには不十分だと感じられた。
中国向け輸出規制
NVIDIAのCFOは、輸出規制により中国へ先進チップを販売できないことへの不満を表明した。巨大な潜在市場が事実上閉ざされたのである。
広範な市場の動揺
連邦準備制度理事会（FRB）の政策への懸念、地政学的緊張、経済減速への不安が高まり、リスク回避ムードが生まれた。この状況では、良いニュースさえも売られる。
利益確定売り
NVIDIAの株価は年初来42％上昇していた。多くのトレーダーは好調な決算を機に利益確定売りに動いた。
Nvidia Corporation: 15分足
Nvidia Corporation 15分足チャート by TradingView
金曜日までに売り圧力は世界規模に拡大した。アジアの半導体株は急落し、ソフトバンクは10％下落、SKハイニックスは9％近く下落、サムスンは6％近く下落した。NVIDIAのチップを製造する台湾セミコンダクターでさえ下落に巻き込まれた。
ビットコインは12万6000ドル付近のピークから8万7000ドルを割り込み、S&P500は木曜日に700ポイント急騰した後、1.6%下落した。投機的なAI関連取引が画面上で解消されつつあった。
要するに、NVIDIAはビットコインの急落、FRB利下げ期待の後退、金融引き締め、そして止まらないAIバブル論議の打撃を受けた。市場心理が転換すると、リーダー企業が真っ先に影響を受けるのだ。
トレーダーにとっての重要な教訓
市場は過去ではなく未来を取引する：NVIDIAの第3四半期決算は驚異的だったが、トレーダーが重視するのは今後の見通しだ。将来の不確実性が現状の確実性を上回ると、好材料でも株価は下落する。
「ニュース売り」現象：これは典型的なパターンだ。イベント前の期待感が価格を押し上げ、現実（良い現実でさえ）が売りを誘発する。「噂で買い、事実で売る」というわけだ。
集中リスクは現実だ：NVIDIAがS&P500の8%を占める時、その動きは全てのポートフォリオに影響する。分散投資は単なる流行語ではない。
バブル懸念は自己実現的予言を生む：AIがバブルでなくとも、十分な投資家がそう信じれば、彼らの売り圧力が価格を押し下げ、他者を不安にさせ、さらなる売りを誘発する。市場心理は短期的にはファンダメンタルズを上回る。
結論
革命的な技術は投機的バブルを経験する可能性がある——1840年代の鉄道、1890年代の電気、1990年代後半のインターネットがそうだ。技術は世界を変えるが、変革期に全ての投資家が利益を得たり、評価が合理的であるとは限らない。
あるアナリストが指摘したように「AI革命は現実のものだ。だが全ての株が適正価格とは限らない」。NVIDIAの決算後の株価下落は、革命の先導者でさえ現実の厳しさから免れないことを証明している。
初心者トレーダーにとって、事業実績と市場反応の違いを理解することは極めて重要だ。
今後数四半期でAI活用企業が実際に利益を生み出すか、ビッグテックの3650億ドル規模のAI投資ペースが持続するか、FRBの金利政策がどう推移するかを見極める必要がある。これらの要素が、現在のAI評価が正当か過大かを決定する。
覚えておけ：失っても構わない金額以上を投資するな。
不確実な時代には、優れたファンダメンタルズさえも恐怖に後回しにされることがある。市場は、君が破綻せずにいられる期間よりも長く非合理的な状態を保つことがあるのだ。
