التضخم الأمريكي والتعريفات الجمركية وتشوهات البيانات: ما التالي بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي؟

إذا كنت تنتظر أن ينخفض التضخم بشكل سحري إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪، فإن بيانات ديسمبر قد قدمت لك واقعًا ملموسًا. ارتفعت أسعار المستهلكين بنسبة 2.7٪ على أساس سنوي في ديسمبر 2025، وهو نفس معدل نمو نوفمبر، في حين أظهر مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ارتفاعًا شهريًا أبطأ من المتوقع بنسبة 0.2٪.

بالنسبة للمتداولين المبتدئين الذين يحاولون فهم سبب رد فعل الأسواق (أو عدم رد فعلها)، فإن تقرير التضخم هذا يروي قصة أكبر: يتعلق الأمر بالرسوم الجمركية التي لم تؤثر بعد بشكل كامل على أسعار المستهلكين، وتكاليف السكن التي ترفض التراجع، والاحتياطي الفيدرالي الذي يقع بين التضخم المستمر وسوق العمل المتباطئ.

دعونا نحلل الأرقام، وكيف استقبلت الأسواق الأخبار، ولماذا هذا مهم لقرارات التداول القادمة.

الأساسيات: تحليل بيانات التضخم لشهر ديسمبر

استقر التضخم العام عند 2.7٪ على أساس سنوي، وهو ما يطابق معدل نوفمبر ويفي بتوقعات الاقتصاديين. على أساس شهري، ارتفعت الأسعار بنسبة 0.3٪ في ديسمبر.

بلغ التضخم الأساسي 2.6٪ سنويًا، وهو أقل قليلاً من 2.7٪ التي توقعها الاقتصاديون وأدنى مستوى منذ أوائل عام 2021. على أساس شهري، ارتفعت الأسعار الأساسية (التي تستبعد المواد الغذائية والطاقة المتقلبة) بنسبة 0.2٪ فقط، وهو أقل من التوقعات البالغة 0.3٪.

لماذا يعتبر "الأساسي" مهمًا؟ تراقب الاحتياطي الفيدرالي التضخم الأساسي عن كثب لأنه يستبعد الضوضاء الناتجة عن تقلبات أسعار الوقود والمواد الغذائية. وهو يعطي صورة أوضح عما إذا كان التضخم جزءًا لا يتجزأ من الاقتصاد.

أكبر ارتفاعات في الأسعار طالت المجالات التي يشعر بها الأمريكيون أكثر:

• قفزت أسعار المواد الغذائية بنسبة 3.1٪ سنويًا و0.7٪ شهريًا، وهو أعلى معدل شهري منذ عام 2022. ارتفعت أسعار اللحم المفروم بنسبة 15.5٪ على مدار العام، وقفزت أسعار القهوة بنسبة 19.8٪، وحتى أسعار الموز ارتفعت بنسبة 5.9٪.
• ارتفعت تكاليف السكن بنسبة 3.2٪ على أساس سنوي، وهو ما يمثل أكبر عامل منفرد في الزيادة الشهرية. ارتفعت تكاليف الإيجار وتكاليف مالكي المنازل بنسبة 0.4٪ في ديسمبر وحده.
• تراجعت أسعار الطاقة، حيث ارتفعت بنسبة 2.3٪ فقط سنويًا مقارنة بـ 4.2٪ في الشهر السابق. انخفضت أسعار البنزين فعليًا بنسبة 3.4٪ على أساس سنوي و 0.5٪ على أساس شهري.

نقطة مضيئة واحدة: انخفضت أسعار البيض بنسبة 20.9٪ عن العام الماضي مع تراجع مشاكل سلسلة التوريد الناجمة عن إنفلونزا الطيور. هذه أخبار رائعة لصناعة الخبز وللرياضيين الذين يتناولون بياض البيض!

تروي أسعار الجملة نفس القصة، وهي ليست جيدة. بعد يوم من صدور تقرير مؤشر أسعار المستهلكين، كشف مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر نوفمبر 2025 أن التضخم في أسعار الجملة لا يزال مرتفعًا. ارتفع مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 0.2٪ على أساس شهري، بما يتماشى مع التوقعات، مع قفزة في أسعار السلع بنسبة 0.9٪ - وهي أكبر زيادة شهرية منذ فبراير 2024. على أساس سنوي، ارتفع مؤشر أسعار المنتجين الرئيسي من 2.8٪ إلى 3.0٪، متجاوزًا التوقعات التي كانت عند 2.7٪.

لماذا يعتبر مؤشر أسعار المنتجين مهمًا؟ إنه مؤشر رئيسي لتضخم أسعار المستهلكين. عندما يدفع المنتجون المزيد مقابل الطاقة والمواد الخام والسلع الوسيطة، فإنهم في النهاية يمررون هذه التكاليف إلى المستهلكين. يشير الارتفاع بنسبة 4.6٪ في تكاليف الطاقة في نوفمبر وارتفاع أسعار البنزين بنسبة 10.5٪ إلى أن ضغوط الأسعار الصاعدة تتزايد في المستقبل ويمكن أن تظهر في أسعار المستهلكين في المستقبل.

ظل مؤشر أسعار المنتجين الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) ثابتًا في نوفمبر، متراجعًا عن ارتفاعه بنسبة 0.3٪ في أكتوبر، لكن المعدل السنوي لا يزال يرتفع من 2.9٪ إلى 3.0٪. هذه الإشارة المختلطة، مع تراجع المؤشر الأساسي الشهري وارتفاع مؤشر أسعار المنتجين الرئيسي، تجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي حذرًا بشأن إعلان الانتصار على التضخم.

هناك أيضًا تحذير هام بشأن البيانات. أدى إغلاق الحكومة لمدة 43 يومًا من أكتوبر حتى منتصف ديسمبر إلى تعطيل عملية جمع البيانات بشكل طبيعي. لم تتمكن مصلحة إحصاءات العمل من جمع بيانات أكتوبر على الإطلاق، وتم تجميع أرقام نوفمبر بشكل مؤقت. يعتقد بعض الاقتصاديين أن هذا يؤدي إلى تشوهات، مما قد يجعل أرقام نوفمبر تبدو منخفضة بشكل مصطنع وأرقام ديسمبر تبدو أعلى من الواقع.

أهمية ذلك: تأثير سياسة الاحتياطي الفيدرالي

لدى الاحتياطي الفيدرالي المزيد من الأسباب لضغط زر الإيقاف المؤقت لخفض أسعار الفائدة. بعد خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات في أواخر عام 2025 (سبتمبر وأكتوبر وديسمبر)، أوضح الاحتياطي الفيدرالي أنه قد انتهى من ذلك في الوقت الحالي. تتوقع الأسواق بنسبة 95-97% أن تظل أسعار الفائدة عند 3.5%-3.75% عندما يجتمع الاحتياطي الفيدرالي في 27-28 يناير 2026.

صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بذلك بعد خفض أسعار الفائدة في ديسمبر: "نحن الآن في مرحلة من المنطقي فيها إبطاء وتيرة التعديلات الإضافية." الترجمة: التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية، ونحن غير مقتنعين بأنه سيعود إلى 2٪ بسرعة كافية.

لماذا هذا التردد؟ ظل التضخم الأساسي أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمدة 55 شهراً متتالياً. وهذا يعني أن الأسعار ظلت أعلى مما يريده البنك المركزي لمدة خمس سنوات تقريباً. وعلى الرغم من انخفاض المعدل السنوي إلى 2.6%، فإنه لا يزال أعلى بكثير من الهدف.

تُعقّد التعريفات الجمركية غير المتوقعة كل شيء. تشير التقديرات إلى أن التعريفات الجمركية التي فرضها الرئيس ترامب، والتي وصلت في وقت ما إلى 145٪ على بعض السلع الصينية، قد أضافت حوالي 0.5 نقطة مئوية إلى التضخم في عام 2025. ويتوقع محللو جولدمان ساكس أن تضيف التعريفات الجمركية 0.3 نقطة مئوية أخرى في النصف الأول من عام 2026 فقط.

إذا كنت تعتقد أن التعريفات الجمركية قد ظهرت بالفعل في التضخم، فكر مرة أخرى. التأثير الكامل لم يظهر بعد. أظهر تقرير مؤشر أسعار المنتجين لشهر نوفمبر ارتفاع أسعار السلع بنسبة 0.9٪ في شهر واحد، مع ارتفاع أسعار البنزين بنسبة 10.5٪ وتكاليف الطاقة بنسبة 4.6٪. لم ينعكس هذا التضخم في أسعار الجملة بالكامل على أسعار المستهلكين بعد.

ويعزى ذلك على الأرجح إلى أن الشركات استوعبت معظم تكاليف الرسوم الجمركية في عام 2025 لتجنب إخافة العملاء، ولكن هذا لا يمكن أن يستمر إلى الأبد. تقدر JPMorgan أن الشركات استوعبت حوالي 80٪ من تكاليف الرسوم الجمركية العام الماضي، ولكن هذا قد ينقلب إلى 20٪ فقط في عام 2026 مع نفاد مخزونات المخزونات وأصبح ارتفاع الأسعار أمراً لا مفر منه.

لم تتأثر الأسواق كثيرًا. أظهر مؤشر الدولار الأمريكي انخفاضًا قصيرًا عندما جاءت أرقام التضخم الأساسي أقل من المتوقع، ثم تعافى سريعًا وانتهى على ارتفاع. ارتفعت العقود الآجلة للأسهم في البداية، ثم استقرت.

لماذا كانت ردود الفعل خافتة؟ كان المتداولون يتوقعون بالفعل أن تبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير، ولا تكفي بيانات شهر واحد (خاصةً مع وجود مخاوف بشأن الجودة بسبب الإغلاق) لتغيير الوضع.

عندما صدر تقرير مؤشر أسعار المنتجين في اليوم التالي، شهد الدولار اتجاهًا هبوطيًا طوال جلسة نيويورك، حيث ركزت الأسواق المالية على استقرار مؤشر أسعار المنتجين الأساسي والضغط السياسي المستمر على بنك الاحتياطي الفيدرالي للتخفيف.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

• 27-28 يناير 2026: الاجتماع المقبل للبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن السياسة النقدية. لا يتوقع أي تغيير في أسعار الفائدة، ولكن استمع بعناية إلى مؤتمر جيروم باول الصحفي للحصول على تلميحات حول موعد استئناف التخفيضات.
• 11 فبراير 2026: إصدار بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يناير. ستكون هذه أول قراءة "نظيفة" للتضخم دون تشوهات الإغلاق.
• إعلانات ترامب بشأن الرسوم الجمركية: أي سياسات جديدة أو تراجع في الرسوم الجمركية قد يغير توقعات التضخم بشكل كبير.
• بيانات سوق العمل: إذا بدأت البطالة في الارتفاع نحو 5٪، فقد يعطي بنك الاحتياطي الفيدرالي الأولوية للوظائف على التضخم ويخفض أسعار الفائدة في وقت أقرب. إذا بقيت مستقرة، فتوقع توقفًا طويلًا.

المخاطرة الكبيرة: يستمر التضخم ثابتًا عند حوالي 2.5-2.7٪ خلال معظم عام 2026، مما يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. وهذا من شأنه أن يدعم الدولار، ولكنه قد يضغط على الأسهم، خاصة القطاعات الحساسة لتكاليف الاقتراض مثل العقارات والشركات الصغيرة.

الفرصة الكبيرة: إذا ثبت أن التضخم الناجم عن الرسوم الجمركية مؤقت وأن أسعار الخدمات ستنخفض في النهاية، فقد يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة 2-3 مرات في النصف الثاني من عام 2026. وهذا من شأنه أن يكون إيجابياً للأصول المحفوفة بالمخاطر وسلبياً للدولار.

الخلاصة

أكد تقرير التضخم لشهر ديسمبر ما كان يشك فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل: أن الخطوة الأخيرة للعودة إلى معدل تضخم 2٪ ستكون الأصعب. مع بقاء أسعار المستهلكين عند 2.7٪، والأسعار الأساسية عند 2.6٪، وتصاعد التضخم بالجملة إلى 3.0٪، واستمرار تأثير الرسوم الجمركية على النظام، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه كل الأسباب ليبقى صبورًا بشأن خفض أسعار الفائدة.

وبناءً على ذلك، لا تعتمد على تخفيضات وشيكة لأسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. استعد لأسعار فائدة أعلى لفترة أطول حتى منتصف عام 2026 على الأقل. راقب التضخم الأساسي في الخدمات (خاصة الإسكان) للحصول على إشارات حول الوقت الذي قد يقوم فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي أخيرًا بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى. وتذكر أنه في بيئة يمكن أن تؤثر فيها مفاجآت التضخم على الأسواق، فإن إدارة المخاطر ليست اختيارية.

المعركة ضد التضخم لم تنته بعد. لقد دخلت للتو مرحلة صعبة حيث الصبر هو السبيل للفوز، سواء بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أو للمتداولين الأذكياء بما يكفي لتعديل توقعاتهم.

---

إخلاء المسؤولية: هذا المقال لأغراض تعليمية وإعلامية فقط ولا ينبغي اعتباره نصيحة استثمارية. يتضمن تداول العملات الأجنبية على الهامش درجة عالية من المخاطرة وقد لا يكون مناسبًا لجميع المستثمرين. الأداء السابق لا يشير إلى النتائج المستقبلية. قم دائمًا بإجراء أبحاثك الخاصة واستشر مستشارًا ماليًا مرخصًا قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.