This article has been translated from English to Vietnamese.
Kể từ khi báo cáo ISM PMI tháng 11 của Mỹ vẽ nên một bức tranh không đồng nhất về nền kinh tế, các nhà quan sát thị trường đã hướng tới các con số tháng 12 với hy vọng tìm được sự rõ ràng hơn.
Thay vì vậy, loạt số liệu PMI mới nhất lại càng nhấn mạnh sự khác biệt trong hiệu suất của các ngành sản xuất và dịch vụ, tạo cho triển vọng suy thoái của Mỹ và hướng đi của chính sách Fed thêm phần mù mịt.
Thực tế, ngành sản xuất vẫn đang chật vật khi các nhà máy tiếp tục co lại tháng này qua tháng khác. Trong khi đó, khu vực dịch vụ (nghĩ nhà hàng, chăm sóc sức khỏe, các công ty tài chính) vừa đạt được mức cao nhất trong hơn một năm qua.
Vậy thì là gì? Nền kinh tế đang trên bờ vực suy thoái, hay đang phất phới ổn định?
Câu trả lời nằm ở việc hiểu được các cuộc khảo sát của ISM tháng 12 thực sự cho chúng ta biết điều gì về hướng đi của nền kinh tế, điều đó có ý nghĩa gì với khả năng suy thoái, và nó có thể định hình các bước đi tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang như thế nào.
Cơ bản: Khảo sát ISM là gì?
Mỗi tháng, Viện Quản lý Cung ứng hỏi hàng trăm quản lý mua sắm (tức là những người thực sự mua sắm cho các công ty) một câu hỏi đơn giản: Điều kiện kinh doanh đang tốt hơn, tệ hơn hay giữ nguyên?
Câu trả lời của họ được tổng hợp thành hai con số quan trọng:
ISM Manufacturing PMI: Khảo sát hơn 400 công ty công nghiệp về sản xuất, đơn hàng mới, việc làm và mức tồn kho.ISM Services PMI: Khảo sát các công ty trong lĩnh vực tài chính, chăm sóc sức khỏe, bán lẻ, khách sạn và các ngành dịch vụ khác — những ngành chiếm gần 80% nền kinh tế Mỹ.
Số ma thuật là 50. Trên 50 có nghĩa là ngành đang mở rộng. Dưới 50 có nghĩa là đang co lại.
Con số tháng 12: Nền kinh tế hai mặt
Đây là những gì các cuộc khảo sát tháng 12 cho thấy:
Manufacturing PMI: 47.9 (giảm từ 48.2 tháng 11)
- Tháng thứ 10 liên tiếp trong vùng co lại
- Đơn hàng mới ở mức 47.7 (vẫn co lại nhưng cải thiện nhẹ)
- Việc làm ở mức 44.9 (yếu nhưng tốt hơn tháng 11)
- Sản xuất ở mức 51 (thực sự đang mở rộng, một trong số ít điểm sáng)
Services PMI: 54.4 (tăng từ 52.6 tháng 11)
- Mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2024
- Đơn hàng mới nhảy vọt lên 57.9 (tăng trưởng mạnh mẽ)
- Hoạt động kinh doanh ở mức 56 (mở rộng vững chắc)
- Việc làm ở mức 51.4 (tăng trưởng nhẹ)
Tại sao nó quan trọng: Cân bằng của nền kinh tế
Điều quan trọng cần nhớ: Sản xuất chỉ chiếm khoảng 11% nền kinh tế Mỹ trong khi dịch vụ chiếm gần 80%.
Nghĩ theo cách này: Nếu 10 nhà máy đang gặp khó khăn nhưng 80 nhà hàng, bệnh viện, ngân hàng và công ty công nghệ đang phát triển mạnh, thì nền kinh tế tổng thể vẫn có thể ở trạng thái tốt. Đó là tình hình của nền kinh tế Mỹ hiện nay.
Nhưng có một vấn đề. Ngành sản xuất lịch sử là một chỉ báo dẫn đầu, vì nó thường cảnh báo về những rắc rối kinh tế rộng lớn hơn trước khi chúng xảy ra. Đơn hàng nhà máy khô cạn trước, sau đó sự yếu kém lan rộng. Mỗi cuộc suy thoái Mỹ từ năm 1948 đều có đặc điểm là một ngành sản xuất co lại.
Toán học về suy thoái
Vậy nền kinh tế Mỹ thực sự đang hướng tới suy thoái? Dữ liệu thực sự không đồng nhất:
Dấu hiệu cảnh báo từ sản xuất:
- ISM dưới 50 trong 10 tháng liên tiếp (25 trong 26 tháng qua)
- Khi PMI sản xuất duy trì dưới 42.5 trong một thời gian dài, nó lịch sử báo hiệu nền kinh tế tổng thể đang co lại
- Hiện tại ở mức 47.9: Không thảm khốc, nhưng vẫn yếu
- Việc làm trong các nhà máy tiếp tục giảm (11 tháng liên tiếp cắt giảm công việc)
Dấu hiệu trấn an từ dịch vụ:
- PMI dịch vụ ở mức 54.4 cho thấy sự mở rộng lành mạnh
- Nền kinh tế tổng thể mở rộng khi PMI dịch vụ trên 49
- Đơn hàng mới mạnh mẽ cho thấy đà tiếp tục
- Miễn là 80% nền kinh tế đang phát triển, nguy cơ suy thoái là hạn chế
Khả năng suy thoái hiện tại: Hầu hết các nhà kinh tế đưa khả năng suy thoái cho năm 2026 ở mức 30-40%. Đó là cao hơn so với thời kỳ bình thường (15-20%), nhưng chưa phải là chắc chắn. Thị trường tài chính (dựa trên thị trường dự đoán) cho thấy khả năng tương tự — khoảng 25-35% khả năng suy thoái vào cuối năm 2026.
Ảnh hưởng đến cuộc họp Fed tháng 1
Cục Dự trữ Liên bang sẽ họp vào ngày 27-28 tháng 1 để quyết định có cắt giảm lãi suất không. Đây là lý do các khảo sát ISM quan trọng với quyết định đó:
Lý do để giữ nguyên lãi suất (Điều mà Fed có thể sẽ làm):
- Sức mạnh của khu vực dịch vụ có nghĩa là nền kinh tế không bị sụp đổ
- PMI dịch vụ mạnh ở mức 54.4 cho thấy tăng trưởng GDP vẫn vững chắc
- Khả năng thị trường giảm lãi suất tháng 1: chỉ 16% (theo Công cụ CME FedWatch)
- Fed đã cắt giảm ba lần trong năm 2025 (tổng 0.75%)
- Mức lãi suất hiện tại 3.5-3.75% đã gần mức “trung lập”
Lý do để cắt giảm (ít khả năng hơn):
- Sự yếu kém của ngành sản xuất tiếp tục không ngừng
- Việc làm trong nhà máy tiếp tục co lại
- Dữ liệu yếu kém từ nhà máy có thể cuối cùng lan sang dịch vụ
- Lạm phát đã hạ nhiệt gần mục tiêu 2% của Fed
Điều gì sẽ xảy ra: Fed gần như chắc chắn sẽ giữ lãi suất không đổi trong cuộc họp tháng 1. Chủ tịch Fed Jerome Powell đã làm rõ rằng họ đang ở chế độ “chờ và xem”. Thị trường đang định giá có thể có một hoặc hai lần cắt giảm nữa vào cuối năm 2026, có thể vào mùa xuân hoặc mùa thu, nhưng chỉ nếu dữ liệu kinh tế yếu đi thêm hoặc lạm phát giữ mức thấp.
Kết luận
Các khảo sát ISM tháng 12 vẽ nên bức tranh một nền kinh tế với hai mặt đối lập. Ngành sản xuất rõ ràng đang trong tình trạng khó khăn — 10 tháng co lại và tiếp diễn. Nhưng khu vực dịch vụ lớn hơn rất nhiều vừa ghi nhận mức cao nhất trong sáu tháng, gợi ý rằng nền kinh tế không bên bờ vực suy thoái.
Đối với những người quan tâm đến suy thoái: Khả năng vẫn ở mức khoảng 30-40% cho năm 2026, cao nhưng chưa thảm khốc. Điểm mấu chốt sẽ là liệu sự yếu kém của sản xuất có lan sang dịch vụ, hay sức mạnh của dịch vụ cuối cùng sẽ kéo sản xuất lên.
Đối với những người quan tâm đến Fed: Ngày 27-28 tháng 1 gần như chắc chắn sẽ mang lại quyết định “không thay đổi” về lãi suất. Fed đã cắt giảm ba lần và hiện đang thoải mái tạm dừng để xem nền kinh tế diễn biến ra sao. Các lần cắt giảm tiếp theo vào năm 2026 sẽ phụ thuộc vào liệu việc làm có yếu đi đáng kể hay lạm phát bất ngờ tăng trở lại.
Điều cần theo dõi tiếp theo:
- Báo cáo việc làm tháng 1 (công bố đầu tháng 2) để tìm dấu hiệu của thị trường lao động yếu đi
- Dữ liệu lạm phát tháng 1 (CPI vào ngày 12 tháng 2) để xem liệu tiến độ hướng tới 2% có tiếp tục không
- Khảo sát ISM tháng 1 (đầu tháng 2) để xem sự khác biệt này có tiếp diễn không
- Quyết định của Fed ngày 28 tháng 1 để có thể được gợi ý về các lần cắt giảm vào tháng 3 hoặc tháng 4
Hãy nhớ rằng không có gì đảm bảo trong hành vi thị trường và kết quả, chỉ có xác suất. Sự khác biệt giữa sự yếu kém của sản xuất và sức mạnh của dịch vụ tạo ra sự không chắc chắn thực sự về con đường phía trước. Hãy chuẩn bị cho nhiều kịch bản, quản lý rủi ro của bạn một cách phù hợp và đừng đặt cược tất cả vào bất kỳ kết quả nào.
Miễn trừ trách nhiệm: Giao dịch và đầu tư có rủi ro, và hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và không nên được coi là lời khuyên đầu tư. Luôn thực hiện nghiên cứu của riêng bạn và cân nhắc tham khảo ý kiến của một cố vấn tài chính trước khi đưa ra quyết định đầu tư. Các mô hình theo mùa là những quan sát, không phải dự đoán, và không bao giờ nên là cơ sở duy nhất cho các quyết định giao dịch.
