Operaciones de gestión de reservas

Las operaciones de gestión de reservas (RMO) son un tipo de actividad del banco central, en particular del Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos, en la que el banco central compra valores, normalmente letras del Tesoro estadounidense, en el mercado abierto para garantizar que el sistema bancario disponga de un amplio suministro de reservas.

Esto se hace para facilitar el buen funcionamiento del mercado monetario y gestionar la cantidad de liquidez que circula en la economía, lo que contribuye a la estabilidad del sistema financiero y a la aplicación eficaz de las políticas.

1. Definición y finalidad

Las compras de operaciones de gestión de reservas son compras directas de valores del Tesoro, principalmente letras del Tesoro, realizadas por la Mesa de Operaciones de Mercado Abierto del Banco de la Reserva Federal de Nueva York para mantener los saldos de reservas en niveles iguales o superiores a los necesarios para la aplicación eficaz de la política monetaria.

Estas operaciones se diferencian de otros tipos de compras de valores de la Reserva Federal y tienen un propósito fundamentalmente diferente al de la flexibilización cuantitativa u otras políticas monetarias acomodaticias.

El objetivo principal es garantizar un suministro amplio de reservas en el sistema bancario a lo largo del tiempo, adaptándose a los factores a largo plazo que amplían el balance de la Reserva Federal, principalmente la tendencia al crecimiento de la moneda en circulación y otros pasivos no reservados.

Las regulaciones aumentan la demanda de reservas, lo que obliga a la Fed a poner fin a la reducción del balance o a comprar valores con fines de gestión de reservas.

2. Contexto histórico y aplicación

Puesta en marcha en octubre de 2019

La Reserva Federal inició su programa moderno de compra de gestión de reservas el 15 de octubre de 2019, tras las perturbaciones registradas en el mercado de repos en septiembre de ese año.

El FOMC ordenó a la mesa de operaciones de la Fed de Nueva York que comprara letras del Tesoro «al menos hasta el segundo trimestre» de 2020 para mantener los saldos de reserva en el nivel que prevalecía a principios de septiembre de 2019 o por encima de él.

En un principio, el programa consistía en la compra de aproximadamente 60 000 millones de dólares al mes en letras del Tesoro. La Reserva Federal declaró explícitamente que se trataba de «medidas puramente técnicas para apoyar la aplicación efectiva de la política monetaria del FOMC, y que no representaban un cambio en la orientación de la política monetaria».

Evolución durante la crisis de la COVID-19

En marzo de 2020, cuando los mercados financieros experimentaron graves perturbaciones, la Reserva Federal modificó temporalmente su estrategia de compra de gestión de reservas.

La Fed amplió las compras de letras del Tesoro para incluir valores de todo el espectro de vencimientos con el fin de apoyar el funcionamiento del mercado. Este ajuste supuso un cambio de la gestión pura de las reservas para abordar también las «perturbaciones temporales en los mercados de financiación del Tesoro».

Evolución reciente

En noviembre de 2025, los observadores del mercado anticipaban que la Reserva Federal reanudaría pronto las compras de gestión de reservas, ya que los saldos de reservas se acercaban a niveles abundantes.

Se espera que la Fed emprenda compras regulares, únicamente de letras del Tesoro, como parte de las operaciones de gestión de reservas.

3. Compras de gestión de reservas frente a compras de reinversión

La Reserva Federal realiza dos tipos distintos de compras de valores del Tesoro que tienen fines diferentes. Es fundamental comprender esta distinción:

Aspecto	Compras de gestión de reservas	Compras de reinversión
Objetivo	Mantener saldos de reserva suficientes para acomodar el crecimiento de los pasivos no reservados (moneda, etc.).	Reinvertir los pagos del principal de la deuda de agencias que vence y las tenencias de MBS de agencias.
Valores adquiridos	Solo letras del Tesoro (vencimientos de hasta 1 año).	Cupones nominales, letras, TIPS y FRN en todos los vencimientos.
Composición de vencimientos	Enfoque a corto plazo (letras del Tesoro).	Coincide con la composición por vencimientos de los valores del Tesoro en circulación
Determinación del volumen	Se ajusta según sea necesario para mantener reservas suficientes a lo largo del tiempo	Basada en los pagos de capital recibidos de los valores de agencias (sujetos a límites máximos)
Postura política	Operación técnica; sin cambios en la orientación de la política monetaria.	Gestión de la composición de la cartera

4. Mecánica operativa

Selección de valores

Para las compras destinadas a la gestión de reservas, la Mesa de Operaciones de la Reserva Federal compra valores exclusivamente dentro del sector de letras del Tesoro, concretamente valores con vencimientos de hasta un año a partir de la fecha de la operación. La Mesa realiza varias operaciones al mes, ajustando el momento y el importe según sea necesario para mantener un amplio suministro de saldos de reserva.

La Mesa evita comprar:

• Valores con un elevado valor de escasez en el mercado de repos.
• Valores con cupón nominal de nueva emisión.
• Valores que son más baratos de entregar en contratos de futuros del Tesoro activos.
• Valores con un vencimiento de 4 semanas o menos.
• STRIPS, valores cuando se emiten o letras de gestión de efectivo.

Proceso de subasta

Las compras se realizan a través de FedTrade, el sistema de negociación propio de la Reserva Federal, mediante subastas competitivas de precios múltiples con los operadores principales. En estas subastas:

• Los valores se adjudican al precio correspondiente a la oferta de cada participante (precios múltiples).
• El importe mínimo de la subasta, el tamaño de la oferta y el incremento de la oferta son de 1 millón de dólares cada uno.
• Los participantes pueden presentar hasta nueve ofertas por título.
• Las ofertas se evalúan en función de su proximidad a los precios vigentes en el mercado y de medidas de valor relativo.

Comunicación y transparencia

La Reserva Federal mantiene una gran transparencia en torno a estas operaciones:

• Los importes previstos tanto para la gestión de reservas como para las compras de reinversión se anuncian alrededor del noveno día hábil de cada mes.
• Simultáneamente se publica un calendario provisional de operaciones para el mes siguiente.
• Los resultados de las operaciones se publican inmediatamente después de cada operación, mostrando el total de propuestas recibidas, aceptadas y los importes comprados por emisión.
• Los precios de las transacciones se publican a mediados de mes para el periodo de compra mensual anterior.
• Los resultados operativos detallados, incluidos los nombres de las contrapartes, se publican dos años después de cada período de transacciones trimestral (tal y como exige la Ley Dodd-Frank).

5. Balance y marco de aplicación de políticas

Las compras de gestión de reservas son un componente esencial del amplio marco de reservas de la Reserva Federal para la aplicación de la política monetaria.

En este régimen, que el FOMC adoptó formalmente en enero de 2019, la Fed mantiene una cantidad suficientemente grande de reservas para que el control de los tipos de interés a corto plazo se ejerza principalmente a través de tipos administrados (como los intereses sobre los saldos de reservas) en lugar de a través de una gestión diaria activa de la oferta de reservas.

Como indican los documentos recientes de la Reserva Federal, las condiciones en los mercados de financiación a corto plazo se endurecieron considerablemente a finales de 2025, y el diferencial entre el tipo efectivo de los fondos federales (EFFR) y el tipo de interés de los saldos de reserva (IORB) alcanzó su nivel más bajo desde que comenzó la reducción del balance en 2022.

Estos acontecimientos sugirieron que los saldos de reservas se estaban acercando a niveles amplios, lo que indicaba una posible necesidad de compras para la gestión de reservas.

6. Distinción de la flexibilización cuantitativa

Aunque tanto las compras de gestión de reservas como la flexibilización cuantitativa (QE) implican la compra de valores por parte de la Reserva Federal, son fundamentalmente diferentes:

Compras de gestión de reservas:

• Operaciones técnicas para mantener la capacidad operativa.
• Se centran en letras del Tesoro a corto plazo.
• No indican un cambio en la postura de la política monetaria.
• Escala relativamente modesta ajustada a las necesidades de reservas.
• Objetivo: garantizar el buen funcionamiento de la aplicación de la política.

Flexibilización cuantitativa:

• Herramienta de política monetaria acomodaticia.
• Compras de valores a más largo plazo (valores del Tesoro y MBS).
• Destinada a reducir los tipos de interés a largo plazo y apoyar la actividad económica.
• Programas a gran escala (a menudo de cientos de miles de millones a billones).
• Objetivo: proporcionar estímulo monetario a través del reequilibrio de carteras y canales de señalización.

Como se señaló en un análisis de mercado, aunque las compras de letras del Tesoro para la gestión de reservas aumentaron las reservas bancarias, no redujeron los costes de los préstamos a largo plazo como lo hicieron otras compras de QE.

7. Repercusión en los mercados financieros

Las compras para la gestión de reservas tienen varias implicaciones para el mercado:

1. Oferta de reservas: aumentan directamente los saldos de las reservas bancarias, lo que respalda el marco de reservas abundantes.
2. Mercado de letras del Tesoro: al comprar letras del Tesoro, estas operaciones afectan a la oferta disponible para los inversores privados y pueden influir en el rendimiento de las letras.
3. Condiciones del mercado monetario: ayudan a mantener condiciones ordenadas en los mercados de financiación a un día, incluidos el mercado de fondos federales y el mercado de repos.
4. Balance de la Reserva Federal: Estas compras amplían el balance de la Reserva Federal, concretamente la cartera nacional de la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema (SOMA).

Resumen

Las compras de operaciones de gestión de reservas representan una herramienta técnica pero esencial en el conjunto de herramientas de aplicación de la política monetaria de la Reserva Federal.

A diferencia de las operaciones de reinversión y los programas de compra de activos a gran escala, estas compras de letras del Tesoro sirven para mantener la capacidad operativa de la Reserva Federal para aplicar eficazmente la política monetaria en un marco de reservas amplias.

A medida que la demanda de reservas del sistema bancario evoluciona debido a los requisitos reglamentarios y otros factores, las compras de gestión de reservas proporcionan la flexibilidad necesaria para garantizar que la oferta de reservas siga siendo adecuada para una aplicación fluida de la política, sin indicar cambios en la orientación de la política monetaria.