مشتريات عملية إدارة الاحتياطي

عمليات إدارة الاحتياطي (RMO) عمليات الشراء هي نوع من أنشطة البنك المركزي، ولا سيما من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة، حيث يشتري البنك المركزي الأوراق المالية، عادةً سندات الخزانة الأمريكية، في السوق المفتوحة لضمان توفر احتياطي كافٍ للنظام المصرفي.

ويتم ذلك لتسهيل سير عمل سوق المال بشكل سلس وإدارة حجم السيولة المتداولة في الاقتصاد، مما يدعم استقرار النظام المالي وتنفيذ السياسات بكفاءة.

1. التعريف والغرض

عمليات شراء إدارة الاحتياطي هي عمليات شراء مباشرة لأوراق مالية من الخزانة، وبشكل أساسي سندات الخزانة، تجريها مكتب تداول السوق المفتوحة التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك للحفاظ على أرصدة الاحتياطي عند أو فوق المستويات اللازمة لتنفيذ السياسة النقدية بفعالية.

وتختلف هذه العمليات عن الأنواع الأخرى من مشتريات الأوراق المالية للاحتياطي الفيدرالي وتخدم غرضًا مختلفًا تمامًا عن التيسير الكمي أو السياسات النقدية التسهيلية الأخرى.

الهدف الأساسي هو ضمان توفير احتياطيات كافية في النظام المصرفي على مدار الوقت من خلال استيعاب العوامل طويلة الأجل التي توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ولا سيما الاتجاه النمو في العملة المتداولة والالتزامات الأخرى غير الاحتياطية.

تؤدي اللوائح التنظيمية إلى زيادة الطلب على الاحتياطيات، مما يتطلب من الاحتياطي الفيدرالي إما إنهاء تقلص الميزانية العمومية أو شراء أوراق مالية لأغراض إدارة الاحتياطيات.

2. السياق التاريخي والتنفيذ

الانطلاق في أكتوبر 2019

بدأ الاحتياطي الفيدرالي برنامج الشراء الحديث لإدارة الاحتياطيات في 15 أكتوبر 2019، عقب الاضطرابات التي شهدها سوق إعادة الشراء في سبتمبر من ذلك العام.

وجهت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) مكتب التداول في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى شراء سندات الخزانة "على الأقل حتى الربع الثاني" من عام 2020 للحفاظ على أرصدة الاحتياطي عند المستوى الذي كان سائدًا في أوائل سبتمبر 2019 أو أعلى منه.

في البداية، تضمن البرنامج شراء ما يقرب من 60 مليار دولار شهريًا من سندات الخزانة. صرح الاحتياطي الفيدرالي صراحةً أن هذه "تدابير فنية بحتة لدعم التنفيذ الفعال للسياسة النقدية للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، ولا تمثل تغييرًا في موقف السياسة النقدية".

التطور خلال أزمة كوفيد-19

في مارس 2020، مع تعرض الأسواق المالية لاضطرابات شديدة، عدل الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا استراتيجية شراء إدارة الاحتياطيات.

وسّع الاحتياطي الفيدرالي مشترياته من سندات الخزانة لتشمل الأوراق المالية على كامل نطاق الاستحقاق لدعم أداء السوق. ومثّل هذا التعديل تحولًا من إدارة الاحتياطي البحتة إلى معالجة "الاضطرابات المؤقتة في أسواق تمويل الخزانة".

التطورات الأخيرة

اعتبارًا من نوفمبر 2025، توقع مراقبو السوق أن يستأنف الاحتياطي الفيدرالي قريبًا مشتريات إدارة الاحتياطيات مع اقتراب أرصدة الاحتياطيات من مستويات وفيرة.

من المتوقع أن يشرع الاحتياطي الفيدرالي في عمليات شراء منتظمة، في سندات الخزانة فقط، كجزء من عمليات إدارة الاحتياطيات.

3. مشتريات إدارة الاحتياطيات مقابل مشتريات إعادة الاستثمار

يقوم الاحتياطي الفيدرالي بنوعين متميزين من مشتريات سندات الخزانة التي تخدم أغراضًا مختلفة. ومن المهم فهم هذا التمييز:

الجانب	عمليات شراء إدارة الاحتياطي	عمليات إعادة الاستثمار
الغرض	الحفاظ على أرصدة احتياطية كافية لاستيعاب النمو في الالتزامات غير الاحتياطية (العملة، إلخ)	إعادة استثمار مدفوعات رأس المال من ديون الوكالات المستحقة وحيازات الوكالات من سندات الرهن العقاري
الأوراق المالية المشتراة	سندات الخزانة فقط (استحقاقات تصل إلى سنة واحدة)	سندات ذات قسائم اسمية، وسندات، وسندات TIPS، وسندات FRN لجميع آجال الاستحقاق
تكوين الاستحقاق	تركيز قصير الأجل (سندات الخزانة)	يتطابق مع تكوين آجال استحقاق الأوراق المالية الخزينة القائمة
تحديد الحجم	يتم تعديله حسب الضرورة للحفاظ على احتياطيات كافية على مدار الوقت	استنادًا إلى مدفوعات رأس المال المستلمة من سندات الوكالة (مع مراعاة الحدود القصوى)
موقف السياسة	عملية فنية؛ لا تغيير في موقف السياسة النقدية	إدارة تكوين المحفظة

4. آليات التشغيل

اختيار الأوراق المالية

بالنسبة لمشتريات إدارة الاحتياطي، يشتري مكتب التداول التابع للاحتياطي الفيدرالي الأوراق المالية حصريًا من قطاع سندات الخزانة - وتحديدًا الأوراق المالية التي تصل مدة استحقاقها إلى عام واحد من تاريخ العملية. يجري المكتب عدة عمليات شهريًا، مع تعديل التوقيت والمبلغ حسب الضرورة للحفاظ على وفرة المعروض من أرصدة الاحتياطي.

يتجنب مكتب التداول شراء:

• الأوراق المالية ذات القيمة النادرة المرتفعة في سوق إعادة الشراء.
• الأوراق المالية ذات القسيمة الاسمية الصادرة حديثًا.
• الأوراق المالية الأرخص في التسليم في عقود الخزانة الآجلة النشطة.
• الأوراق المالية التي تبلغ مدة استحقاقها 4 أسابيع أو أقل.
• STRIPS، أو الأوراق المالية عند الإصدار، أو سندات إدارة النقد.

عملية المزاد

تتم عمليات الشراء عبر FedTrade، وهو نظام التداول الخاص بالبنك الاحتياطي الفيدرالي، باستخدام مزادات تنافسية متعددة الأسعار مع المتعاملين الرئيسيين. في هذه المزادات:

• يتم منح الأوراق المالية بالسعر المطابق لعرض كل مشارك (أسعار متعددة).
• الحد الأدنى لمبلغ المزاد وحجم العرض وزيادة العرض هو مليون دولار لكل منها.
• يمكن للمشاركين تقديم ما يصل إلى تسعة عروض لكل ورقة مالية.
• يتم تقييم العروض بناءً على قربها من أسعار السوق السائدة ومقاييس القيمة النسبية.

التواصل والشفافية

يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على شفافية كبيرة حول هذه العمليات:

• يتم الإعلان عن المبالغ المخططة لإدارة الاحتياطي وعمليات إعادة الاستثمار في اليوم التاسع من كل شهر أو في وقت قريب منه.
• ويتم في الوقت نفسه إصدار جدول زمني مؤقت للعمليات المقررة للشهر التالي.
• يتم نشر نتائج العمليات فور انتهاء كل عملية، مع عرض إجمالي العروض المستلمة والمقبولة والمبالغ المشتراة لكل إصدار.
• يتم نشر أسعار المعاملات في منتصف الشهر لفترة الشراء الشهرية السابقة.
• يتم نشر نتائج العمليات التفصيلية، بما في ذلك أسماء الأطراف المقابلة، بعد عامين من كل فترة معاملات ربع سنوية (وفقًا لما ينص عليه قانون دود-فرانك).

5. الميزانية العمومية وإطار تنفيذ السياسة

تعد مشتريات إدارة الاحتياطي مكونًا أساسيًا في إطار الاحتياطيات الوفيرة للاحتياطي الفيدرالي لتنفيذ السياسة النقدية.

في هذا النظام، الذي اعتمدته لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) رسميًا في يناير 2019، يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بكمية كبيرة كافية من الاحتياطيات بحيث يتم التحكم في أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل أساسي من خلال الأسعار المحددة (مثل الفائدة على أرصدة الاحتياطيات) بدلاً من الإدارة اليومية النشطة لعرض الاحتياطيات.

كما تشير الوثائق الأخيرة الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي، تشددت الظروف في أسواق التمويل قصيرة الأجل بشكل ملموس في أواخر عام 2025، حيث وصل الفارق بين سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية (EFFR) وسعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) إلى أدنى مستوى له منذ بدء انخفاض الميزانية العمومية في عام 2022.

تشير هذه التطورات إلى أن أرصدة الاحتياطي تقترب من مستويات وفيرة، مما يشير إلى الحاجة المحتملة إلى شراء إدارة الاحتياطي.

6. التمييز عن التيسير الكمي

على الرغم من أن عمليات شراء إدارة الاحتياطي والتيسير الكمي (QE) تنطوي على شراء الاحتياطي الفيدرالي للأوراق المالية، إلا أنهما يختلفان اختلافًا جوهريًا:

عمليات شراء إدارة الاحتياطي:

• عمليات فنية للحفاظ على القدرة التشغيلية.
• تركز على سندات الخزانة قصيرة الأجل.
• لا تشير إلى تغيير في موقف السياسة النقدية.
• حجمها متواضع نسبياً ومكيف مع احتياجات الاحتياطي.
• الهدف: ضمان سير تنفيذ السياسة بشكل سلس.

التيسير الكمي:

• أداة سياسة نقدية تيسيرية.
• شراء سندات طويلة الأجل (سندات الخزانة وسندات الرهن العقاري).
• تهدف إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل ودعم النشاط الاقتصادي.
• برامج واسعة النطاق (غالبًا ما تتراوح قيمتها بين مئات المليارات وتريليونات الدولارات).
• الهدف: توفير حوافز نقدية من خلال إعادة توازن المحفظة وقنوات الإشارة.

كما أشار أحد تحليلات السوق، في حين أن شراء سندات الخزانة لإدارة الاحتياطيات زاد من احتياطيات البنوك، إلا أنه لم يخفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل كما فعلت مشتريات التيسير الكمي الأخرى.

7. التأثير على الأسواق المالية

لعمليات شراء إدارة الاحتياطيات عدة آثار على السوق:

1. عرض الاحتياطي: تضيف هذه المشتريات بشكل مباشر إلى أرصدة احتياطيات البنوك، مما يدعم إطار الاحتياطيات الوفيرة.
2. سوق سندات الخزانة: من خلال شراء سندات الخزانة، تؤثر هذه العمليات على العرض المتاح للمستثمرين من القطاع الخاص ويمكن أن تؤثر على عائدات السندات.
3. أوضاع سوق المال: تساعد في الحفاظ على أوضاع منظمة في أسواق التمويل لليلة واحدة، بما في ذلك سوق الأموال الفيدرالية وعمليات إعادة الشراء.
4. الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي: تؤدي هذه المشتريات إلى توسيع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، وتحديداً المحفظة المحلية لحساب السوق المفتوحة للنظام (SOMA).

ملخص

تمثل عمليات شراء إدارة الاحتياطي أداة تقنية ولكنها أساسية في مجموعة أدوات تنفيذ السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.

وبخلاف عمليات إعادة الاستثمار وبرامج شراء الأصول على نطاق واسع، تساعد عمليات شراء سندات الخزانة هذه في الحفاظ على القدرة التشغيلية للاحتياطي الفيدرالي على تنفيذ السياسة النقدية بفعالية في إطار احتياطيات وافرة.

مع تطور طلب النظام المصرفي على الاحتياطيات بسبب المتطلبات التنظيمية وعوامل أخرى، توفر مشتريات إدارة الاحتياطيات المرونة اللازمة لضمان بقاء المعروض من الاحتياطيات كافياً لتنفيذ السياسة بسلاسة دون الإشارة إلى تغييرات في موقف السياسة النقدية.