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Le operazioni di gestione delle riserve (RMO) sono un tipo di attività della banca centrale, soprattutto della Federal Reserve negli Stati Uniti, dove la banca centrale compra titoli, di solito buoni del Tesoro statunitensi, sul mercato aperto per assicurarsi che il sistema bancario abbia un sacco di riserve.
Questo serve a far funzionare bene il mercato monetario e a gestire la quantità di liquidità che gira nell'economia, sostenendo la stabilità del sistema finanziario e l'attuazione efficiente delle politiche.
1. Definizione e scopo
Gli acquisti nell'ambito delle operazioni di gestione delle riserve sono acquisti definitivi di titoli del Tesoro, principalmente buoni del Tesoro, effettuati dall'Open Market Trading Desk della Federal Reserve Bank di New York per mantenere i saldi delle riserve a livelli pari o superiori a quelli necessari per un'efficace attuazione della politica monetaria.
Queste operazioni sono diverse da altri tipi di acquisti di titoli della Federal Reserve e hanno uno scopo fondamentalmente diverso dal quantitative easing o da altre politiche monetarie accomodanti.
L'obiettivo principale è garantire un'ampia offerta di riserve nel sistema bancario nel tempo, tenendo conto dei fattori a lungo termine che espandono il bilancio della Federal Reserve, principalmente la crescita tendenziale della moneta in circolazione e altre passività non di riserva.
Le normative aumentano la domanda di riserve, il che richiede alla Fed di porre fine alla riduzione del bilancio o di acquistare titoli a fini di gestione delle riserve.
2. Contesto storico e attuazione
Lancio nell'ottobre 2019
La Federal Reserve ha avviato il suo moderno programma di acquisto per la gestione delle riserve il 15 ottobre 2019, a seguito delle turbolenze che hanno interessato il mercato dei pronti contro termine nel mese di settembre dello stesso anno.
Il FOMC ha incaricato il Trading Desk della Fed di New York di acquistare buoni del Tesoro "almeno fino al secondo trimestre" del 2020 per mantenere i saldi delle riserve al livello prevalente all'inizio di settembre 2019 o superiore.
All'inizio, il programma prevedeva l'acquisto di circa 60 miliardi di dollari al mese in buoni del Tesoro. La Federal Reserve ha detto chiaramente che si trattava di "misure puramente tecniche per sostenere l'efficace attuazione della politica monetaria del FOMC e non rappresentano un cambiamento nell'orientamento della politica monetaria".
Evoluzione durante la crisi COVID-19
Nel marzo 2020, mentre i mercati finanziari subivano gravi perturbazioni, la Federal Reserve ha temporaneamente modificato la sua strategia di acquisto per la gestione delle riserve.
La Fed ha ampliato gli acquisti dai titoli del Tesoro per includere titoli con scadenze diverse, in modo da sostenere il funzionamento del mercato. Questo aggiustamento ha rappresentato un passaggio dalla pura gestione delle riserve alla necessità di affrontare anche "le turbolenze temporanee nei mercati finanziari del Tesoro".
Sviluppi recenti
A novembre 2025, gli osservatori del mercato prevedevano che la Federal Reserve avrebbe presto ripreso gli acquisti di gestione delle riserve, dato che i saldi delle riserve si avvicinavano a livelli adeguati.
Si pensa che la Fed ricominci ad acquistare regolarmente, solo buoni del Tesoro, come parte delle operazioni di gestione delle riserve.
3. Acquisti di gestione delle riserve vs. acquisti di reinvestimento
La Federal Reserve effettua due tipi distinti di acquisti di titoli del Tesoro che hanno scopi diversi. Comprendere questa distinzione è fondamentale:
| Aspetto | Acquisti di gestione delle riserve | Acquisti di reinvestimento |
|---|---|---|
| Scopo | Mantenere ampie riserve per far fronte alla crescita delle passività non di riserva (valuta, ecc.) | Reinvestire i pagamenti di capitale derivanti dal debito in scadenza delle agenzie e dalle partecipazioni in MBS delle agenzie. |
| Titoli acquistati | Solo buoni del Tesoro (scadenze fino a 1 anno). | Coupons nominali, buoni, TIPS e FRN su tutte le scadenze. |
| Composizione delle scadenze | Focus a breve termine (buoni del Tesoro) | Corrisponde alla composizione delle scadenze dei titoli del Tesoro in circolazione |
| Determinazione del volume | Adeguato secondo necessità per mantenere riserve adeguate nel tempo | Basata sui pagamenti di capitale ricevuti dai titoli delle agenzie (soggetti a limiti massimi) |
| Orientamento della politica | Operazione tecnica; nessuna modifica dell'orientamento della politica monetaria | Gestione della composizione del portafoglio |
4. Meccanismi operativi
Selezione dei titoli
Per gli acquisti di riserva, il Trading Desk della Federal Reserve compra solo titoli del settore dei buoni del Tesoro, in particolare quelli con scadenza fino a un anno dalla data dell'operazione. Il Desk fa diverse operazioni al mese, con tempistiche e importi che vengono aggiustati quando serve per mantenere un'ampia offerta di saldi di riserva.
Il Desk evita di acquistare:
- Titoli con un elevato valore di scarsità nel mercato dei pronti contro termine.
- Titoli con cedola nominale di nuova emissione.
- Titoli che sono più economici da consegnare nei contratti futures attivi del Tesoro.
- Titoli con scadenza pari o inferiore a 4 settimane.
- STRIPS, titoli when-issued o titoli di gestione della liquidità.
Processo d'asta
Gli acquisti si fanno tramite FedTrade, il sistema di negoziazione della Fed, usando aste competitive a prezzi multipli con operatori primari. In queste aste:
- I titoli vengono assegnati al prezzo corrispondente all'offerta di ciascun partecipante (prezzi multipli).
- L'importo minimo dell'asta, la dimensione dell'offerta e l'incremento dell'offerta sono pari a 1 milione di dollari ciascuno.
- I partecipanti possono presentare fino a nove offerte per titolo.
- Le offerte vengono valutate in base alla vicinanza ai prezzi di mercato prevalenti e alle misure di valore relativo.
Comunicazione e trasparenza
La Federal Reserve mantiene una notevole trasparenza su queste operazioni:
- Gli importi previsti sia per la gestione delle riserve che per gli acquisti di reinvestimento vengono annunciati intorno al nono giorno lavorativo di ogni mese.
- Contemporaneamente viene pubblicato un calendario provvisorio delle operazioni per il mese successivo.
- I risultati delle operazioni vengono pubblicati subito dopo ogni operazione, mostrando il totale delle proposte ricevute, accettate e gli importi acquistati per ogni emissione.
- I prezzi delle transazioni vengono pubblicati a metà mese per il periodo di acquisto mensile precedente.
- I risultati operativi dettagliati, compresi i nomi delle controparti, vengono pubblicati due anni dopo ogni periodo di transazione trimestrale (come richiesto dal Dodd-Frank Act).
5. Bilancio e quadro di attuazione delle politiche
Gli acquisti di riserva sono una parte importante del quadro di riserva abbondante della Federal Reserve per l'attuazione della politica monetaria.
In questo sistema, che il FOMC ha adottato ufficialmente nel gennaio 2019, la Fed mantiene una quantità di riserve abbastanza grande da poter controllare i tassi di interesse a breve termine principalmente attraverso tassi amministrati (come gli interessi sui saldi di riserva) piuttosto che attraverso una gestione attiva quotidiana dell'offerta di riserve.
Come indicato dai recenti documenti della Federal Reserve, alla fine del 2025 le condizioni dei mercati di finanziamento a breve termine si sono notevolmente inasprite, con lo spread tra il tasso effettivo dei fondi federali (EFFR) e il tasso di interesse sui saldi di riserva (IORB) che ha raggiunto il livello più basso dall'inizio della riduzione del bilancio nel 2022.
Questi sviluppi hanno suggerito che i saldi di riserva si stavano avvicinando a livelli ampi, indicando una potenziale necessità di acquisti per la gestione delle riserve.
6. Differenza rispetto al quantitative easing
Sebbene sia gli acquisti di riserva che il quantitative easing (QE) comportino l'acquisto di titoli da parte della Federal Reserve, essi sono fondamentalmente diversi:
Acquisti di gestione delle riserve:
- Operazioni tecniche volte a mantenere la capacità operativa.
- Si concentrano sui titoli del Tesoro a breve termine.
- Non indicano un cambiamento nella politica monetaria.
- Scala relativamente modesta adeguata alle esigenze di riserva.
- Obiettivo: garantire il corretto funzionamento dell'attuazione della politica.
Allentamento quantitativo:
- Strumento di politica monetaria accomodante.
- Acquisti di titoli a più lungo termine (titoli del Tesoro e MBS).
- Ha lo scopo di abbassare i tassi di interesse a lungo termine e sostenere l'attività economica.
- Programmi su larga scala (spesso da centinaia di miliardi a migliaia di miliardi).
- Obiettivo: dare una spinta monetaria attraverso il ribilanciamento del portafoglio e i canali di segnalazione.
Come ha osservato un'analisi di mercato, mentre gli acquisti di buoni del Tesoro per la gestione delle riserve hanno aumentato le riserve bancarie, non hanno abbassato i costi di finanziamento a lungo termine come hanno fatto altri acquisti di QE.
7. Impatto sui mercati finanziari
Gli acquisti per la gestione delle riserve hanno diverse implicazioni sul mercato:
- Offerta di riserve: aumentano direttamente i saldi delle riserve bancarie, sostenendo il quadro di riserve abbondanti.
- Mercato dei buoni del Tesoro: acquistando buoni del Tesoro, queste operazioni influenzano l'offerta disponibile per gli investitori privati e possono influire sui rendimenti dei buoni.
- Condizioni del mercato monetario: aiutano a mantenere condizioni ordinate nei mercati di finanziamento overnight, compresi il mercato dei fondi federali e il mercato dei pronti contro termine.
- Bilancio della Federal Reserve: questi acquisti fanno crescere il bilancio della Federal Reserve, in particolare il portafoglio nazionale del System Open Market Account (SOMA).
Sommario
Gli acquisti nell'ambito delle operazioni di gestione delle riserve sono uno strumento tecnico ma essenziale nel kit di strumenti di attuazione della politica monetaria della Federal Reserve.
Diversi sia dalle operazioni di reinvestimento che dai programmi di acquisto di attività su larga scala, questi acquisti di buoni del Tesoro servono a mantenere la capacità operativa della Federal Reserve di attuare efficacemente la politica monetaria in un quadro di riserve ampie.
Poiché la domanda di riserve da parte del sistema bancario evolve a causa dei requisiti normativi e di altri fattori, gli acquisti di gestione delle riserve offrono la flessibilità necessaria per garantire che l'offerta di riserve rimanga adeguata per un'attuazione fluida della politica senza segnalare cambiamenti nell'orientamento della politica monetaria.