This article has been translated from English to Vietnamese.

Mua Trong Hoạt Động Quản Lý Dự Trữ (RMO) là một loại hoạt động của ngân hàng trung ương, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang ở Mỹ, nơi ngân hàng trung ương mua chứng khoán, thường là trái phiếu kho bạc Mỹ, trên thị trường mở để đảm bảo rằng hệ thống ngân hàng có đủ lượng dự trữ.

Việc này được thực hiện để hỗ trợ sự hoạt động trơn tru của thị trường tiền tệ và quản lý lượng thanh khoản lưu thông trong nền kinh tế, hỗ trợ sự ổn định của hệ thống tài chính và triển khai chính sách hiệu quả.​

1. Định Nghĩa và Mục Đích

Mua Trong Hoạt Động Quản Lý Dự Trữ là việc mua trực tiếp chứng khoán Kho bạc, chủ yếu là trái phiếu kho bạc, được thực hiện bởi Bộ phận Giao dịch Thị trường Mở của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York nhằm duy trì số dư dự trữ ở hoặc trên mức cần thiết để thực hiện chính sách tiền tệ hiệu quả.

Những hoạt động này khác biệt với các loại mua chứng khoán khác của Cục Dự trữ Liên bang và phục vụ một mục đích khác biệt cơ bản so với nới lỏng định lượng hay các chính sách tiền tệ hỗ trợ khác.

Mục tiêu chính là đảm bảo lượng dự trữ dồi dào trong hệ thống ngân hàng theo thời gian bằng cách đáp ứng các yếu tố dài hạn mở rộng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, chủ yếu là xu hướng tăng trưởng của tiền tệ lưu thông và các khoản nợ không phải dự trữ khác.

Quy định làm tăng nhu cầu về dự trữ, yêu cầu Fed hoặc chấm dứt chạy ra bảng cân đối hoặc mua chứng khoán cho mục đích quản lý dự trữ.​

2. Bối Cảnh Lịch Sử và Triển Khai

Khởi Đầu vào Tháng 10 năm 2019

Cục Dự trữ Liên bang đã khởi động chương trình mua quản lý dự trữ hiện đại vào ngày 15 tháng 10 năm 2019, sau những gián đoạn trong thị trường repo vào tháng 9 năm đó.

FOMC đã chỉ đạo Bộ phận Giao dịch New York mua trái phiếu kho bạc "ít nhất đến quý hai" của năm 2020 để duy trì số dư dự trữ ở hoặc trên mức đạt được vào đầu tháng 9 năm 2019.

Ban đầu, chương trình bao gồm việc mua khoảng $60 tỷ mỗi tháng trong trái phiếu kho bạc. Cục Dự trữ Liên bang đã nói rõ rằng đây là "các biện pháp kỹ thuật thuần túy để hỗ trợ sự thực hiện chính sách tiền tệ của FOMC một cách hiệu quả, và không đại diện cho thay đổi trong lập trường chính sách tiền tệ".​

Tiến Triển Trong Khủng Hoảng COVID-19

Vào tháng 3 năm 2020, khi các thị trường tài chính trải qua những gián đoạn nghiêm trọng, Cục Dự trữ Liên bang đã tạm thời điều chỉnh chiến lược mua quản lý dự trữ của mình.

Fed mở rộng mua từ trái phiếu kho bạc để bao gồm chứng khoán trên toàn bộ phổ thời hạn để hỗ trợ hoạt động thị trường. Sự điều chỉnh này đại diện cho sự chuyển hướng từ quản lý dự trữ thuần túy sang cũng giải quyết "sự gián đoạn tạm thời trong thị trường tài chính Kho bạc".​

Phát Triển Gần Đây

Tính đến tháng 11 năm 2025, các nhà quan sát thị trường dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm nối lại các hoạt động mua quản lý dự trữ khi số dư dự trữ tiến gần hơn đến mức dồi dào.

Fed dự kiến sẽ bắt đầu các hoạt động mua đều đặn, chỉ trong trái phiếu kho bạc, như một phần của các hoạt động quản lý dự trữ.​

3. Mua Quản Lý Dự Trữ vs. Mua Tái Đầu Tư

Cục Dự trữ Liên bang tiến hành hai loại mua chứng khoán Kho bạc khác nhau phục vụ các mục đích khác nhau. Hiểu rõ sự khác biệt này là rất quan trọng:

Khía Cạnh Mua Quản Lý Dự Trữ Mua Tái Đầu Tư
Mục Đích Duy trì số dư dự trữ dồi dào để đáp ứng sự tăng trưởng của các khoản nợ không phải dự trữ (tiền tệ, v.v.)​ Tái đầu tư các khoản thanh toán gốc từ nợ cơ quan đáo hạn và các khoản nắm giữ MBS của cơ quan​
Chứng Khoán Mua Chỉ trái phiếu kho bạc (thời hạn lên đến 1 năm)​ Phiếu lãi suất danh nghĩa, trái phiếu, TIPS, và FRNs trên tất cả các thời hạn​
Thành Phần Thời Hạn Tập trung ngắn hạn (trái phiếu kho bạc)​ Phù hợp với thành phần thời hạn của chứng khoán Kho bạc đang lưu hành​
Xác Định Khối Lượng Điều chỉnh khi cần thiết để duy trì dự trữ dồi dào theo thời gian​ Dựa trên các khoản thanh toán gốc nhận được từ chứng khoán cơ quan (tuân theo các giới hạn)​
Lập Trường Chính Sách Hoạt động kỹ thuật; không thay đổi lập trường chính sách tiền tệ​ Quản lý thành phần danh mục​

4. Cơ Chế Hoạt Động

Lựa Chọn Chứng Khoán

Đối với các hoạt động mua quản lý dự trữ, Bộ phận Giao dịch của Cục Dự trữ Liên bang mua các chứng khoán chủ yếu trong khu vực trái phiếu kho bạc-cụ thể là các chứng khoán có thời hạn lên đến một năm kể từ ngày thực hiện. Bộ phận này thực hiện nhiều hoạt động mỗi tháng, với thời gian và số lượng được điều chỉnh khi cần thiết để duy trì một nguồn cung dự trữ dồi dào.​

Bộ phận này tránh mua:

  • Chứng khoán có giá trị khan hiếm cao trong thị trường repo.
  • Chứng khoán danh nghĩa mới phát hành.
  • Chứng khoán rẻ nhất để giao theo các hợp đồng tương lai Kho bạc đang hoạt động.
  • Chứng khoán có thời gian đáo hạn 4 tuần hoặc ít hơn.
  • STRIPS, chứng khoán khi phát hành, hoặc hóa đơn quản lý tiền mặt.​

Quy Trình Đấu Giá

Các hoạt động mua được thực hiện qua FedTrade, hệ thống giao dịch độc quyền của Fed, sử dụng các cuộc đấu giá cạnh tranh nhiều giá với các nhà giao dịch chính. Trong các cuộc đấu giá này:​

  • Chứng khoán được trao tại mức giá tương ứng với đề nghị của từng người tham gia (nhiều giá).
  • Số lượng đấu giá tối thiểu, kích thước đề nghị và bước tăng đề nghị đều là $1 triệu.
  • Người tham gia có thể gửi tối đa chín đề xuất cho mỗi chứng khoán.
  • Các đề xuất được đánh giá dựa trên sự gần gũi với giá thị trường hiện hành và các biện pháp giá trị tương đối.

Giao Tiếp và Minh Bạch

Cục Dự trữ Liên bang duy trì minh bạch đáng kể xung quanh các hoạt động này:

  • Số lượng dự kiến cho cả các hoạt động mua quản lý dự trữ và tái đầu tư được công bố vào hoặc quanh ngày làm việc thứ chín của mỗi tháng.
  • Một lịch trình tạm thời của các hoạt động cho tháng sắp tới được phát hành đồng thời.
  • Kết quả hoạt động được công bố ngay sau mỗi hoạt động, cho thấy tổng số đề xuất nhận được, chấp nhận, và số lượng mua cho mỗi vấn đề.
  • Giá giao dịch được công bố vào giữa tháng cho kỳ mua hàng tháng trước đó.
  • Kết quả hoạt động chi tiết, bao gồm tên đối tác, được phát hành hai năm sau mỗi kỳ giao dịch hàng quý (theo yêu cầu của Đạo luật Dodd-Frank).

5. Bảng Cân Đối và Khung Thực Thi Chính Sách

Các hoạt động mua quản lý dự trữ là một thành phần thiết yếu của khung dự trữ dồi dào của Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện chính sách tiền tệ.

Trong chế độ này, được FOMC thông qua chính thức vào tháng 1 năm 2019, Fed duy trì một lượng dự trữ đủ lớn để kiểm soát lãi suất ngắn hạn được thực hiện chủ yếu thông qua các mức lãi suất quản lý (như lãi suất trên số dư dự trữ) thay vì thông qua quản lý nguồn cung dự trữ hàng ngày một cách chủ động.​

Như các tài liệu gần đây của Cục Dự trữ Liên bang chỉ ra, điều kiện trong các thị trường tài trợ ngắn hạn đã thắt chặt đáng kể vào cuối năm 2025, với chênh lệch giữa lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (EFFR) và lãi suất trên số dư dự trữ (IORB) đạt mức hẹp nhất kể từ khi chạy ra bảng cân đối bắt đầu vào năm 2022.

Những phát triển này cho thấy rằng số dư dự trữ đang tiến gần hơn đến mức dồi dào, chỉ ra một nhu cầu tiềm năng cho các hoạt động mua quản lý dự trữ.​

6. Phân Biệt với Nới Lỏng Định Lượng

Mặc dù cả hai hoạt động mua quản lý dự trữ và nới lỏng định lượng (QE) đều liên quan đến việc Cục Dự trữ Liên bang mua chứng khoán, chúng khác nhau cơ bản:

Mua Quản Lý Dự Trữ:

  • Hoạt động kỹ thuật để duy trì năng lực hoạt động.
  • Tập trung vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
  • Không phát tín hiệu thay đổi lập trường chính sách tiền tệ.
  • Quy mô tương đối khiêm tốn được điều chỉnh theo nhu cầu dự trữ.
  • Mục tiêu: đảm bảo hoạt động thực hiện chính sách trơn tru.

Nới Lỏng Định Lượng:

  • Công cụ chính sách tiền tệ hỗ trợ.
  • Mua chứng khoán dài hạn hơn (chứng khoán kho bạc và MBS).
  • Dự định giảm lãi suất dài hạn và hỗ trợ hoạt động kinh tế.
  • Chương trình quy mô lớn (thường hàng trăm tỷ đến hàng nghìn tỷ).
  • Mục tiêu: cung cấp kích thích tiền tệ thông qua cân bằng danh mục đầu tư và các kênh phát tín hiệu.​

Như một phân tích thị trường đã chỉ ra, trong khi việc mua trái phiếu kho bạc cho quản lý dự trữ tăng dự trữ của ngân hàng, chúng không giảm chi phí vay dài hạn như các lần mua QE khác đã làm.​

7. Tác Động Đến Thị Trường Tài Chính

Các hoạt động mua quản lý dự trữ có một số tác động đến thị trường:

  1. Cung Dự Trữ: Chúng trực tiếp bổ sung vào số dư dự trữ của ngân hàng, hỗ trợ khung dự trữ dồi dào. ​
  2. Thị Trường Trái Phiếu Kho Bạc: Bằng cách mua trái phiếu kho bạc, những hoạt động này ảnh hưởng đến cung cấp có sẵn cho các nhà đầu tư cá nhân và có thể ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu.​
  3. Điều Kiện Thị Trường Tiền Tệ: Chúng giúp duy trì điều kiện trật tự trong các thị trường tài trợ qua đêm, bao gồm thị trường quỹ liên bang và repo.​
  4. Bảng Cân Đối của Cục Dự trữ Liên bang: Những hoạt động mua này mở rộng bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang, cụ thể là danh mục nội địa của Hệ thống Tài khoản Thị trường Mở (SOMA).​

Tóm Tắt

Mua Trong Hoạt Động Quản Lý Dự Trữ đại diện cho một công cụ kỹ thuật nhưng thiết yếu trong công cụ thực hiện chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.

Khác biệt với cả các hoạt động tái đầu tư và chương trình mua tài sản quy mô lớn, những lần mua trái phiếu kho bạc này phục vụ duy trì năng lực hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện chính sách tiền tệ hiệu quả trong một khung dự trữ dồi dào.

Khi nhu cầu về dự trữ của hệ thống ngân hàng tiến hóa do các yêu cầu quy định và các yếu tố khác, các hoạt động mua quản lý dự trữ cung cấp sự linh hoạt để đảm bảo rằng cung cấp dự trữ vẫn đủ cho hoạt động thực hiện chính sách trơn tru mà không phát tín hiệu thay đổi trong lập trường chính sách tiền tệ.