Dominance fiscale

La domination budgétaire, c'est quand la politique budgétaire (les dépenses et les impôts) d'un gouvernement est plus importante que la politique monétaire (ce que fait la banque centrale) pour influencer l'économie et les marchés financiers.

Dans ce cas, la capacité de la banque centrale à contrôler l'inflation est compromise par les décisions budgétaires du gouvernement, en particulier ses pratiques d'emprunt et de dépenses.

Ça peut entraîner un transfert de pouvoir de la banque centrale vers le gouvernement, ce qui peut nuire à la capacité de la banque centrale à contrôler l'inflation et à maintenir la stabilité financière.

Qu'est-ce que la domination budgétaire ?

La dominance budgétaire se produit lorsque les autorités budgétaires, comme le Trésor ou le ministère des Finances d'un gouvernement, sont confrontées à des déficits courants importants et à un endettement qui ne leur laisse guère de marge de manœuvre pour emprunter davantage.

Pour financer ses dépenses, le gouvernement se tourne vers la banque centrale pour l'aider à financer les déficits en imprimant de la monnaie.

Dans des circonstances normales, la banque centrale est indépendante et poursuit des objectifs de politique monétaire tels que la lutte contre l'inflation, la stabilisation de l'emploi ou la gestion des taux de change.

Cependant, les pressions financières et les contraintes budgétaires du gouvernement obligent la banque centrale à subordonner ses objectifs politiques afin de répondre aux besoins de financement du gouvernement par une politique monétaire accommodante.

Les principales caractéristiques de la domination budgétaire sont les suivantes :

• Emprunts publics: lorsqu'un gouvernement a un niveau d'endettement élevé et continue d'emprunter massivement, il peut faire pression sur la banque centrale pour qu'elle maintienne les taux d'intérêt à un niveau bas afin de réduire le coût de l'emprunt et d'éviter une crise de la dette.
• Contrôle de l'inflation: l'objectif principal de la banque centrale, qui est de contrôler l'inflation, peut être compromis car elle peut être amenée à répondre aux besoins de financement du gouvernement, même si cela implique d'accepter une inflation plus élevée.
• Contraintes de politique monétaire: la banque centrale peut perdre son indépendance et son efficacité, car ses décisions politiques deviennent subordonnées aux besoins budgétaires du gouvernement.
• Monétisation de la dette: dans des cas extrêmes, la banque centrale peut être obligée de monétiser la dette publique, c'est-à-dire d'imprimer de l'argent pour financer le déficit public, ce qui peut entraîner une hyperinflation.
• Impact sur la stabilité économique: la domination budgétaire peut entraîner une instabilité économique, car la banque centrale n'est pas en mesure d'utiliser efficacement ses outils pour gérer l'économie. Elle peut également éroder la crédibilité de la banque centrale, ce qui entraîne une hausse des anticipations inflationnistes et une incertitude économique.

Examinons chacune de ces conséquences plus en détail :

Emprunts publics

Quand un gouvernement a un gros déficit budgétaire et accumule beaucoup de dettes, il peut avoir besoin d'emprunter massivement pour financer ses dépenses.

Ces emprunts peuvent pousser la banque centrale à maintenir des taux d'intérêt bas afin de réduire le coût du service de la dette publique.

Un niveau élevé d'emprunts publics peut évincer les investissements privés, car le gouvernement est en concurrence avec le secteur privé pour obtenir des fonds, ce qui peut entraîner une hausse des taux d'intérêt si la banque centrale ne prend pas de mesures pour y remédier.

Contrôle de l'inflation

L'objectif principal de la banque centrale est souvent de contrôler l'inflation. Cependant, dans un contexte de dominance budgétaire, la banque centrale peut être poussée à privilégier le financement de la dette publique plutôt que le maintien de la stabilité des prix.

Ça peut se faire par des mécanismes comme le maintien artificiel de taux d'intérêt bas ou l'achat direct d'obligations d'État (monétisation de la dette).

En conséquence,le contrôle de l'inflation passe au second plan, ce qui entraîne un risque d'inflation plus élevée si l'économie surchauffe en raison de dépenses budgétaires excessives sans resserrement monétaire correspondant.

Contraintes de la politique monétaire

La domination budgétaire limite la capacité de la banque centrale à mener une politique monétaire indépendante. Les décisions de la banque centrale en matière de taux d'intérêt et d'autres outils monétaires sont subordonnées aux besoins budgétaires du gouvernement.

Par exemple, même si la situation économique justifie une hausse des taux d'intérêt pour lutter contre l'inflation, la banque centrale peut maintenir des taux bas afin de rendre le service de la dette publique plus abordable.

Ça nuit à l'indépendance de la banque centrale et limite sa capacité à atteindre ses objectifs macroéconomiques, comme contrôler l'inflation et stabiliser l'économie.

Monétisation de la dette

Dans des cas extrêmes, la banque centrale peut être obligée de financer directement le déficit budgétaire du gouvernement en imprimant de l'argent pour acheter des obligations d'État.

Ce processus est connu sous le nom de monétisation de la dette.

Si elle fournit des fonds immédiats au gouvernement, elle augmente la masse monétaire, ce qui entraîne des pressions inflationnistes. Si elle se poursuit, elle peut entraîner une hyperinflation, érodant le pouvoir d'achat de la monnaie et conduisant à l'instabilité économique.

Impact sur la stabilité économique

La domination budgétaire peut entraîner une instabilité économique pour plusieurs raisons.

D'abord, elle peut nuire à la crédibilité de la banque centrale, car les marchés et le public peuvent percevoir que la politique monétaire est dictée par les besoins budgétaires plutôt que par les fondamentaux économiques.

Ensuite, des taux d'intérêt bas et une inflation élevée peuvent fausser les décisions d'investissement et de consommation, ce qui peut entraîner une mauvaise allocation des ressources.

Enfin, l'érosion de l'indépendance de la banque centrale peut accroître l'incertitude, les acteurs du marché devenant incertains quant à l'orientation future de la politique monétaire. Cette incertitude peut entraîner une hausse des primes de risque, une volatilité accrue des marchés financiers et un ralentissement de la croissance économique.

Comment la domination budgétaire se produit-elle ?

Voici quelques exemples de comment la domination budgétaire peut apparaître :

• Déficits budgétaires importants – Des déficits budgétaires élevés et persistants nécessitent un recours accru à l'emprunt public et à l'émission de dette, qui dépendent alors du soutien de la banque centrale.
• Niveaux d'endettement élevés – Une dette publique élevée réduit la marge de manœuvre budgétaire d'un gouvernement et sa capacité à financer de nouveaux déficits, ce qui le rend à nouveau dépendant de la banque centrale.
• Sauvetages financiers en cas de crise – Les gouvernements peuvent accumuler d'énormes déficits et contracter une dette publique massive en raison du sauvetage du secteur bancaire ou de programmes de relance économique en période de crise. Cela augmente les besoins de financement.
• Contrôle implicite du gouvernement – Même en l'absence de déficits ou de dettes importants, l'influence du gouvernement sur les nominations et les opérations peut influencer les décisions de la banque centrale.

Quelles sont les conséquences de la domination budgétaire ?

La domination budgétaire peut avoir plusieurs conséquences :

• Inflation plus élevée – L'impression de monnaie pour financer les déficits risque d'entraîner une inflation élevée que la banque centrale tenterait autrement d'éviter.
• Distorsion des taux d'intérêt – Accommoder les emprunts publics peut maintenir les taux trop bas pendant trop longtemps, plutôt que de les baser sur les conditions économiques.
• Dépréciation de la monnaie – Augmenter la masse monétaire de cette manière alimente les pressions dépréciatives sur la monnaie.
• Restriction de la marge de manœuvre politique – Les besoins budgétaires limitent la capacité de la banque centrale à utiliser la politique monétaire de manière flexible pour atteindre ses objectifs macroéconomiques.
• Monétisation de la dette – Une monétisation excessive de la dette sape la confiance dans l'engagement du gouvernement en faveur de la prudence budgétaire.

Quels sont les exemples de dominance budgétaire ?

On peut voir un exemple de dominance budgétaire aux États-Unis pendant et après des périodes importantes de dépenses publiques, comme en temps de guerre ou lors de crises économiques majeures.

La période qui a suivi la crise financière de 2008 et la Grande Récession qui a suivi en est un exemple notable.

Après la crise financière de 2008

En réponse à la crise financière, le gouvernement américain a mis en place des plans de relance budgétaire à grande échelle pour stabiliser l'économie. L'American Recovery and Reinvestment Act de 2009, par exemple, prévoyait 831 milliards de dollars de dépenses et de réductions d'impôts visant à stimuler l'activité économique.

La Réserve fédérale (Fed) a pris des mesures énergiques pour soutenir l'économie, notamment en abaissant les taux d'intérêt à des niveaux proches de zéro et en mettant en œuvre des programmes d'assouplissement quantitatif (QE), dans le cadre desquels elle a acheté de grandes quantités de titres d'État afin d'injecter des liquidités dans le système financier.

Si les mesures de la Fed visaient à stabiliser le système financier et à favoriser la reprise économique, elles ont aussi efficacement soutenu les besoins d'emprunt du gouvernement en maintenant les taux d'intérêt à un niveau bas. Le gouvernement a ainsi pu financer sa dette croissante à moindre coût.

La période de la Seconde Guerre mondiale

La période pendant et après la Seconde Guerre mondiale est un autre exemple historique :

le gouvernement américain a considérablement augmenté ses dépenses pour financer l'effort de guerre, ce qui a entraîné des déficits budgétaires importants et une hausse spectaculaire de la dette publique.

La Fed a maintenu des taux d'intérêt bas pendant toute la guerre pour aider le gouvernement à financer ses dépenses. Cela a été rendu possible grâce à un accord connu sous le nom d'accord Trésor-Fed, dans lequel la Fed s'engageait à maintenir des taux d'intérêt bas pour soutenir les emprunts du gouvernement.

Après la guerre, la nécessité de gérer et de rembourser la dette publique importante a continué d'influencer la politique monétaire. Les politiques de la Fed pendant cette période ont été fortement influencées par les besoins budgétaires du gouvernement, ce qui a marqué une période de dominance budgétaire.

Dans les deux cas, les politiques de la banque centrale ont été fortement influencées par les mesures budgétaires du gouvernement, illustrant le concept de domination budgétaire, selon lequel les besoins de la politique budgétaire priment sur les objectifs traditionnels de la politique monétaire de la banque centrale.

En résumé, la domination budgétaire se produit lorsque la politique budgétaire, en particulier les emprunts et les dépenses excessifs du gouvernement, limite la capacité de la banque centrale à mener une politique monétaire indépendante et efficace. Cela peut entraîner une hausse de l'inflation et une instabilité économique.