Dominanza fiscale

Il dominio fiscale è quando la politica fiscale di un governo (spesa e tasse) ha la precedenza sulla politica monetaria (le azioni della banca centrale) nel dare forma all'economia e ai mercati finanziari.

In questo caso, la capacità della banca centrale di controllare l'inflazione è compromessa dalle decisioni di bilancio del governo, soprattutto per quanto riguarda il ricorso al debito e la spesa.

Questo può portare a uno spostamento del potere dalla banca centrale al governo, minando potenzialmente la capacità della banca centrale di controllare l'inflazione e mantenere la stabilità finanziaria.

Cos'è il dominio fiscale?

Il dominio fiscale si verifica quando l'autorità fiscale, come il dipartimento del tesoro o il ministero delle finanze di un governo, deve affrontare deficit correnti elevati e un carico di debito che lasciano poco spazio a ulteriori prestiti.

Per finanziare la spesa, il governo si rivolge alla banca centrale per aiutare a finanziare i deficit attraverso la stampa di moneta.

In circostanze normali, la banca centrale è indipendente e persegue obiettivi di politica monetaria come il controllo dell'inflazione, la stabilizzazione dell'occupazione o la gestione del tasso di cambio.

Tuttavia, le pressioni finanziarie e i vincoli di bilancio del governo costringono la banca centrale a subordinare i propri obiettivi di politica monetaria per aiutare a soddisfare le esigenze di finanziamento del governo attraverso una politica monetaria espansiva.

Le caratteristiche principali del dominio fiscale includono:

• Indebitamento pubblico: quando un governo ha livelli elevati di debito e continua a indebitarsi in modo massiccio, può esercitare pressioni sulla banca centrale affinché mantenga bassi i tassi di interesse per ridurre il costo del debito ed evitare crisi debitorie.
• Controllo dell'inflazione: l'obiettivo principale della banca centrale di controllare l'inflazione può essere compromesso perché potrebbe dover soddisfare le esigenze di finanziamento del governo, anche se questo significa consentire un'inflazione più elevata.
• Vincoli di politica monetaria: la banca centrale può perdere la sua indipendenza ed efficacia poiché le sue decisioni di politica monetaria diventano subordinate alle esigenze fiscali del governo.
• Monetizzazione del debito: in casi estremi, la banca centrale potrebbe essere costretta a monetizzare il debito pubblico, ovvero a stampare moneta per finanziare il deficit del governo, con il rischio di provocare un'iperinflazione.
• Impatto sulla stabilità economica: il predominio fiscale può portare a instabilità economica, poiché la banca centrale non è in grado di utilizzare efficacemente i propri strumenti per gestire l'economia. Può anche minare la credibilità della banca centrale, portando a maggiori aspettative di inflazione e incertezza economica.

Approfondiamo ciascuno di questi aspetti:

Debito pubblico

Quando un governo ha un deficit di bilancio elevato e accumula livelli di debito elevati, può essere necessario ricorrere a prestiti ingenti per finanziare le proprie spese.

Questo indebitamento può spingere la banca centrale a mantenere bassi i tassi di interesse per ridurre i costi del servizio del debito pubblico.

Alti livelli di indebitamento pubblico possono spingere fuori gli investimenti privati, perché il governo compete con il settore privato per i fondi disponibili, il che può portare a tassi di interesse più alti se la banca centrale non interviene.

Controllo dell'inflazione

L'obiettivo principale della banca centrale spesso include il controllo dell'inflazione. Tuttavia, in condizioni di predominio fiscale, la banca centrale potrebbe essere spinta a dare priorità al finanziamento del debito pubblico rispetto al mantenimento della stabilità dei prezzi.

Questo può succedere attraverso meccanismi come il mantenimento di tassi di interesse artificialmente bassi o l'acquisto diretto di titoli di Stato (monetizzazione del debito).

Di conseguenza,il controllo dell'inflazione diventa secondario, con il rischio di un aumento dell'inflazione se l'economia si surriscalda a causa di una spesa fiscale eccessiva senza una corrispondente stretta monetaria.

Vincoli alla politica monetaria

Il dominio fiscale limita la capacità della banca centrale di attuare una politica monetaria indipendente. Le decisioni della banca centrale sui tassi di interesse e altri strumenti monetari diventano subordinate alle esigenze fiscali del governo.

Ad esempio, anche se le condizioni economiche giustificano un aumento dei tassi di interesse per combattere l'inflazione, la banca centrale può mantenere i tassi bassi per rendere più sostenibile il servizio del debito pubblico.

Ciò compromette l'indipendenza della banca centrale e limita la sua capacità di raggiungere i suoi obiettivi macroeconomici, come il controllo dell'inflazione e la stabilizzazione dell'economia.

Monetizzazione del debito

In casi estremi, la banca centrale può essere costretta a finanziare direttamente il deficit di bilancio del governo stampando moneta per acquistare titoli di Stato.

Questo processo è noto come monetizzazione del debito.

Anche se dà al governo fondi immediati, aumenta l'offerta di moneta, portando a pressioni inflazionistiche. Se continua, può portare a un'iperinflazione, che erode il potere d'acquisto della moneta e porta a instabilità economica.

Impatto sulla stabilità economica

Il dominio fiscale può portare all'instabilità economica per diversi motivi.

In primo luogo, può minare la credibilità della banca centrale, poiché i mercati e l'opinione pubblica potrebbero percepire che la politica monetaria è guidata da esigenze fiscali piuttosto che dai fondamentali economici.

In secondo luogo, tassi di interesse persistentemente bassi e un'inflazione elevata possono distorcere le decisioni di investimento e di consumo, portando a un'allocazione errata delle risorse.

Infine, l'erosione dell'indipendenza della banca centrale può aumentare l'incertezza, poiché gli operatori di mercato diventano incerti sul futuro orientamento della politica monetaria. Questa incertezza può portare a premi di rischio più elevati, a una maggiore volatilità dei mercati finanziari e a una riduzione della crescita economica.

Come si manifesta il predominio fiscale?

Ecco alcuni modi in cui può emergere il predominio fiscale:

• Ampio disavanzo di bilancio – Disavanzi di bilancio elevati e prolungati richiedono un aumento dell’indebitamento pubblico e dell’emissione di debito, che a sua volta dipende dal sostegno della banca centrale.
• Alti livelli di debito: un debito pubblico elevato riduce il margine di manovra fiscale di un governo e la sua capacità di finanziare ulteriori deficit, rendendolo nuovamente dipendente dalla banca centrale.
• Salvataggi in caso di crisi finanziarie – In tempi di crisi, i governi possono accumulare enormi deficit e indebitarsi pesantemente per salvare il settore bancario o attuare programmi di stimolo economico. Questo aumenta il fabbisogno di finanziamenti.
• Controllo implicito del governo: anche senza grandi deficit o debiti, l'influenza del governo sulle nomine e sulle operazioni può influenzare le decisioni della banca centrale.

Quali sono le conseguenze del dominio fiscale?

Il dominio fiscale può avere diverse implicazioni:

• Inflazione più alta – Stampare soldi per finanziare i deficit può portare a un'inflazione alta che la banca centrale altrimenti cercherebbe di evitare.
• Distorsione dei tassi di interesse – Assecondare il ricorso al prestito pubblico può mantenere i tassi troppo bassi per troppo tempo, anziché basarli sulle condizioni economiche.
• Svalutazione della valuta – Espandere l'offerta di moneta in questo modo alimenta la pressione al ribasso sulla valuta.
• Spazio di manovra limitato: le esigenze fiscali limitano la capacità della banca centrale di usare la politica monetaria in modo flessibile per raggiungere i suoi obiettivi macroeconomici.
• Monetizzazione del debito: monetizzare troppo il debito mina la fiducia nell'impegno del governo a mantenere una politica fiscale prudente.

Quali sono alcuni esempi di dominanza fiscale?

Un esempio di dominanza fiscale negli Stati Uniti si può vedere durante e dopo periodi di spesa pubblica importante, come in tempo di guerra o durante grandi crisi economiche.

Un caso degno di nota è il periodo successivo alla crisi finanziaria del 2008 e alla successiva Grande Recessione.

Dopo la crisi finanziaria del 2008

Per far fronte alla crisi finanziaria, il governo degli Stati Uniti ha messo in atto un sacco di misure di stimolo fiscale per stabilizzare l'economia. L'American Recovery and Reinvestment Act del 2009, per esempio, prevedeva 831 miliardi di dollari di spesa e tagli alle tasse per dare una spinta all'economia.

La Federal Reserve (Fed) ha adottato misure aggressive per sostenere l'economia, tra cui l'abbassamento dei tassi di interesse a livelli vicini allo zero e l'attuazione di programmi di quantitative easing (QE), con cui ha acquistato grandi quantità di titoli di Stato per iniettare liquidità nel sistema finanziario.

Anche se le mosse della Fed erano per stabilizzare il sistema finanziario e dare una spinta all'economia, hanno anche aiutato il governo a prendere in prestito soldi mantenendo bassi i tassi di interesse. Questo ha permesso al governo di pagare meno per il suo debito che stava crescendo.

Il periodo della seconda guerra mondiale

Un altro esempio storico è il periodo durante e dopo la seconda guerra mondiale:

il governo degli Stati Uniti ha aumentato di molto la spesa per finanziare lo sforzo bellico, causando un deficit di bilancio enorme e un aumento pazzesco del debito pubblico.

La Fed ha mantenuto bassi i tassi di interesse per tutta la durata della guerra per aiutare il governo a finanziare la spesa. Ciò è stato possibile grazie a un accordo noto come Treasury-Fed Accord, in base al quale la Fed si impegnava a mantenere bassi i tassi di interesse per sostenere il finanziamento del debito pubblico.

Dopo la guerra, la necessità di gestire e ripagare il grande debito pubblico continuò a influenzare la politica monetaria. Le politiche della Fed durante questo periodo furono fortemente influenzate dalle esigenze fiscali del governo, dando vita a un periodo di predominio fiscale.

In entrambi i casi, le politiche della banca centrale furono fortemente influenzate dalle azioni fiscali del governo, illustrando il concetto di predominio fiscale, in cui le esigenze di politica fiscale hanno la precedenza sugli obiettivi tradizionali di politica monetaria della banca centrale.

In sintesi, il dominio fiscale si verifica quando la politica fiscale, in particolare l'eccessivo indebitamento e la spesa pubblica, limita la capacità della banca centrale di condurre una politica monetaria indipendente ed efficace. Ciò può portare a un aumento dell'inflazione e all'instabilità economica.