Fiskalische Dominanz

Fiskaldominanz ist, wenn die Finanzpolitik (Ausgaben und Steuern) einer Regierung bei der Gestaltung der Wirtschaft und der Finanzmärkte wichtiger ist als die Geldpolitik (Maßnahmen der Zentralbank).

In so einem Fall wird die Fähigkeit der Zentralbank, die Inflation zu kontrollieren, durch die finanzpolitischen Entscheidungen der Regierung, vor allem durch ihre Kreditaufnahme und ihre Ausgabenpolitik, beeinträchtigt.

Dies kann zu einer Machtverschiebung von der Zentralbank zur Regierung führen und die Fähigkeit der Zentralbank zur Inflationsbekämpfung und zur Wahrung der Finanzstabilität untergraben.

Was ist fiskalische Dominanz?

Fiskaldominanz tritt auf, wenn die Finanzbehörde, wie das Finanzministerium einer Regierung, mit großen aktuellen Defiziten und Schuldenlasten konfrontiert ist, die wenig Spielraum für zusätzliche Kreditaufnahme lassen.

Um die Ausgaben zu finanzieren, wendet sich die Regierung an die Zentralbank, um die Defizite durch Geldschöpfung zu finanzieren.

Normalerweise ist die Zentralbank unabhängig und verfolgt geldpolitische Ziele wie Inflationssteuerung, Beschäftigungsstabilisierung oder Wechselkurssteuerung.

Der Finanzierungsdruck und die Haushaltszwänge der Regierung zwingen die Zentralbank jedoch dazu, ihre politischen Ziele zurückzustellen, um den Finanzierungsbedarf der Regierung durch eine lockere Geldpolitik zu decken.

Zu den wichtigsten Merkmalen der fiskalischen Dominanz gehören:

• Staatsverschuldung: Wenn ein Staat hoch verschuldet ist und weiterhin umfangreiche Kredite aufnimmt, kann er die Zentralbank unter Druck setzen, die Zinsen niedrig zu halten, um die Kreditkosten zu senken und Schuldenkrisen zu vermeiden.
• Inflationskontrolle: Das Hauptziel der Zentralbank, die Inflation zu kontrollieren, kann beeinträchtigt werden, weil sie den Finanzierungsbedarf der Regierung decken muss, auch wenn das eine höhere Inflation bedeutet.
• Einschränkungen der Geldpolitik: Die Zentralbank kann ihre Unabhängigkeit und Wirksamkeit verlieren, wenn ihre geldpolitischen Entscheidungen den fiskalischen Erfordernissen der Regierung untergeordnet werden.
• Monetarisierung der Schulden: In extremen Fällen kann die Zentralbank gezwungen sein, die Staatsschulden zu monetarisieren, d. h. Geld zu drucken, um das Defizit der Regierung zu finanzieren, was zu einer Hyperinflation führen kann.
• Auswirkungen auf die wirtschaftliche Stabilität: Fiskaldominanz kann zu wirtschaftlicher Instabilität führen, da die Zentralbank ihre Instrumente nicht effektiv zur Steuerung der Wirtschaft einsetzen kann. Außerdem kann sie die Glaubwürdigkeit der Zentralbank untergraben, was zu höheren Inflationserwartungen und wirtschaftlicher Unsicherheit führt.

Schauen wir uns das mal genauer an:

Staatsverschuldung

Wenn ein Staat hohe Haushaltsdefizite hat und sich stark verschuldet, muss er möglicherweise umfangreiche Kredite aufnehmen, um seine Ausgaben zu finanzieren.

Diese Kreditaufnahme kann die Zentralbank dazu zwingen, die Zinsen niedrig zu halten, um die Kosten für den Schuldendienst der Regierung zu senken.

Hohe Staatsverschuldung kann private Investitionen verdrängen, da der Staat mit dem privaten Sektor um verfügbare Mittel konkurriert, was zu höheren Zinsen führen kann, wenn die Zentralbank nicht entgegenkommt.

Inflationskontrolle

Das Hauptziel der Zentralbank ist oft die Kontrolle der Inflation. Unter fiskalischer Dominanz kann die Zentralbank jedoch unter Druck geraten, der Finanzierung der Staatsschulden Vorrang vor der Preisstabilität einzuräumen.

Dies kann durch Mechanismen wie künstlich niedrige Zinsen oder den direkten Kauf von Staatsanleihen (Monetarisierung der Schulden) geschehen.

Inflation wird dannzweitrangig, was das Risiko einer höheren Inflation mit sich bringt, wenn die Wirtschaft durch übermäßige Staatsausgaben ohne entsprechende geldpolitische Straffung überhitzt.

Beschränkungen der Geldpolitik

Fiskaldominanz schränkt die Fähigkeit der Zentralbank ein, eine unabhängige Geldpolitik zu betreiben. Die Entscheidungen der Zentralbank über Zinssätze und andere geldpolitische Instrumente werden den fiskalischen Erfordernissen der Regierung untergeordnet.

Selbst wenn die Wirtschaftslage höhere Zinsen zur Bekämpfung der Inflation rechtfertigen würde, könnte die Zentralbank die Zinsen niedrig halten, um die Bedienung der Staatsschulden erschwinglicher zu machen.

Dies untergräbt die Unabhängigkeit der Zentralbank und schränkt ihre Fähigkeit ein, ihre makroökonomischen Ziele wie Inflationsbekämpfung und Stabilisierung der Wirtschaft zu erreichen.

Schuldenmonetarisierung

In extremen Fällen kann die Zentralbank gezwungen sein, das Haushaltsdefizit der Regierung direkt zu finanzieren, indem sie Geld druckt, um Staatsanleihen zu kaufen.

Dieser Prozess wird als Monetarisierung der Schulden bezeichnet.

Das versorgt die Regierung zwar sofort mit Geld, erhöht aber die Geldmenge, was zu Inflationsdruck führt. Wenn das so weitergeht, kann es zu einer Hyperinflation kommen, die die Kaufkraft der Währung schwächt und die Wirtschaft instabil macht.

Auswirkungen auf die wirtschaftliche Stabilität

Fiskaldominanz kann aus mehreren Gründen zu wirtschaftlicher Instabilität führen.

Erstens kann sie die Glaubwürdigkeit der Zentralbank untergraben, da die Märkte und die Öffentlichkeit den Eindruck gewinnen könnten, dass die Geldpolitik eher von fiskalischen Erfordernissen als von wirtschaftlichen Fundamentaldaten bestimmt wird.

Zweitens können anhaltend niedrige Zinsen und hohe Inflation Investitions- und Konsumentscheidungen verzerren und zu einer Fehlallokation von Ressourcen führen.

Schließlich kann die Aushöhlung der Unabhängigkeit der Zentralbank die Unsicherheit erhöhen, da die Marktteilnehmer unsicher werden, wie die Geldpolitik in Zukunft aussehen wird. Diese Unsicherheit kann zu höheren Risikoprämien, einer erhöhten Volatilität an den Finanzmärkten und einem geringeren Wirtschaftswachstum führen.

Wie kommt es zu fiskalischer Dominanz?

Fiskaldominanz kann unter anderem auf folgende Weise entstehen:

• Hohe Haushaltsdefizite – Anhaltend hohe Haushaltsdefizite erfordern eine höhere Staatsverschuldung und die Ausgabe von Staatsanleihen, was wiederum von der Unterstützung der Zentralbank abhängt.
• Hohe Verschuldung – Eine hohe Staatsverschuldung schränkt den finanzpolitischen Spielraum einer Regierung ein und verringert ihre Fähigkeit, weitere Defizite zu finanzieren, sodass sie erneut auf die Zentralbank angewiesen ist.
• Finanzkrisen und Rettungsmaßnahmen – In Krisenzeiten können Regierungen aufgrund von Rettungsmaßnahmen für den Bankensektor oder Konjunkturprogrammen hohe Defizite einfahren und massive Staatsschulden aufnehmen. Das erhöht den Finanzierungsbedarf.
• Implizite staatliche Kontrolle – Auch ohne große Defizite oder Schulden kann der Einfluss der Regierung auf Ernennungen und Operationen die Entscheidungen der Zentralbank beeinflussen.

Was sind die Folgen der fiskalischen Dominanz?

Fiskaldominanz kann verschiedene Auswirkungen haben:

• Höhere Inflation – Das Drucken von Geld zur Finanzierung von Defiziten birgt das Risiko einer hohen Inflation, die die Zentralbank sonst zu verhindern versuchen würde.
• Verzerrung der Zinssätze – Die Finanzierung der Staatsverschuldung kann dazu führen, dass die Zinsen zu lange zu niedrig bleiben und nicht den wirtschaftlichen Bedingungen entsprechen.
• Währungsabwertung – Eine solche Ausweitung der Geldmenge verstärkt den Druck auf die Währung.
• Eingeschränkter politischer Spielraum – Der fiskalische Bedarf schränkt die Möglichkeiten der Zentralbank ein, die Geldpolitik flexibel einzusetzen, um ihre makroökonomischen Ziele zu erreichen.
• Schuldenmonetarisierung – Eine übermäßige Monetarisierung von Schulden untergräbt das Vertrauen in die Verpflichtung der Regierung zu einer umsichtigen Finanzpolitik.

Was sind Beispiele für fiskalische Dominanz?

Ein Beispiel für fiskalische Dominanz in den Vereinigten Staaten lässt sich während und nach Phasen hoher Staatsausgaben beobachten, beispielsweise in Kriegszeiten oder bei schweren Wirtschaftskrisen.

Ein bekanntes Beispiel ist die Zeit nach der Finanzkrise von 2008 und der darauf folgenden Grossen Rezession.

Finanzkrise nach 2008

Als Reaktion auf die Finanzkrise hat die US-Regierung umfangreiche fiskalische Konjunkturpakete geschnürt, um die Wirtschaft zu stabilisieren. Der American Recovery and Reinvestment Act von 2009 umfasste beispielsweise Ausgaben und Steuersenkungen in Höhe von 831 Milliarden US-Dollar, um die Wirtschaft anzukurbeln.

Die Federal Reserve (Fed) hat aggressive Maßnahmen zur Stützung der Wirtschaft ergriffen, darunter die Senkung der Zinsen auf nahezu null und die Einführung von Programmen zur quantitativen Lockerung (QE), in deren Rahmen sie große Mengen an Staatsanleihen kaufte, um dem Finanzsystem Liquidität zuzuführen.

Die Maßnahmen der Fed sollten das Finanzsystem stabilisieren und die wirtschaftliche Erholung fördern, aber sie halfen auch der Regierung, sich Geld zu leihen, weil die Zinsen niedrig blieben. So konnte die Regierung ihre wachsenden Schulden billiger finanzieren.

Zweite Weltkriegszeit

Ein weiteres historisches Beispiel ist die Zeit während und nach dem Zweiten Weltkrieg:

Die US-Regierung erhöhte ihre Ausgaben zur Finanzierung der Kriegsanstrengungen erheblich, was zu erheblichen Haushaltsdefiziten und einem dramatischen Anstieg der Staatsverschuldung führte.

Die Fed hielt die Zinsen während des gesamten Kriegesniedrig, um die Regierung bei der Finanzierung ihrer Ausgaben zu unterstützen. Dies geschah im Rahmen einer Vereinbarung, die als „Treasury-Fed Accord” bekannt ist und in der sich die Fed bereit erklärte, die Zinsen niedrig zu halten, um die Kreditaufnahme der Regierung zu unterstützen.

Nach dem Krieg beeinflusste die Notwendigkeit, die hohen Staatsschulden zu verwalten und zu bedienen, weiterhin die Geldpolitik. Die Politik der Fed war in dieser Zeit stark von den fiskalischen Bedürfnissen der Regierung geprägt, was eine Phase der fiskalischen Dominanz darstellte.

In beiden Fällen wurde die Politik der Zentralbank stark von den fiskalischen Maßnahmen der Regierung beeinflusst, was das Konzept der fiskalischen Dominanz verdeutlicht, bei dem fiskalische Erfordernisse Vorrang vor den traditionellen geldpolitischen Zielen der Zentralbank haben.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass fiskalische Dominanz auftritt, wenn die Fiskalpolitik, insbesondere übermäßige Staatsverschuldung und -ausgaben, die Fähigkeit der Zentralbank einschränkt, eine unabhängige und wirksame Geldpolitik zu betreiben. Dies kann zu höherer Inflation und wirtschaftlicher Instabilität führen.