This article has been translated from English to Japanese.
外国為替市場で「政策の乖離」という言葉を耳にしたことがあるなら、おそらく次のような単純なルールを学んだはずだ。ある中央銀行が利上げを行い、別の中央銀行が据え置きにした場合、利上げを行った銀行の通貨は上昇する傾向にある。これは為替市場において最も信頼できる要因の一つだ。
しかし現在、そのルールは大きな試練にさらされており、EUR/USDはその渦中に巻き込まれている。
数週間前に勃発したイラン情勢により、原油価格は1バレル100ドルを突破した。エネルギー輸入に大きく依存する欧州は、今や新たなインフレ圧力に直面している。市場は突然、米連邦準備制度理事会（FRB）が据え置きを続ける一方で、欧州中央銀行（ECB）が実際に利上げを行う可能性を織り込み始めた。これはユーロにとって単純明快な強材料になるはずだ、そうだろうか？
必ずしもそうとは限らない。
基本：ECBのジレンマ
ECBは2026年を安泰な状況で迎えた。預金金利は2.0%で推移し、インフレ率は2%の目標値近くまで低下しており、中央銀行当局者は政策が「良好な状態」にあると述べていた。利上げなど誰の頭にもなかった。
ところが2月下旬、米国とイスラエル軍が共同攻撃を開始し、イラン紛争が勃発した。イランは世界の石油の約20％が通過するホルムズ海峡を封鎖し、原油価格はわずか数日で過去最高値まで急騰した。
欧州にとって、これは深刻な問題だ。ユーロ圏は巨大なエネルギー輸入国である。原油や天然ガスの価格が跳ね上がると、インフレは急速に高まるため、ECBは対応を迫られる可能性がある。
紛争前、先物市場では2026年のECB利上げ確率は事実上ゼロと見られていた。しかし2週間足らずで状況は劇的に一変し、スワップ市場では年末までに2回の25ベーシスポイント利上げが行われる確率が約70％と織り込まれ、最初の利上げは7月までに完全に織り込まれている。
一方で、米連邦準備制度理事会（FRB）は現状維持の姿勢を固めているようだ。
FRBの政策金利は現在3.5～3.75％だ。イラン情勢の混乱前、トレーダーらは6月と9月の利下げを予想していた。しかし現在、原油価格がすでに目標を上回る米国のインフレ率（2月のCPIは2.4％）に拍車をかけているため、利下げへの期待は大幅に後退した。トレーダーらは現在、せいぜい1回の利下げ、それも12月になる可能性があると見ている。
つまり、ECBが利上げを行う可能性があり、FRBは現状維持か、あるいは利下げのスケジュールを後退させる可能性もあるという、真の政策の分岐が生じつつある。
なぜ重要なのか：政策の展開の急変
通常、政策の乖離は次のように機能する：
ECBが利上げ → ユーロの保有がより魅力的になる → EUR/USDが上昇
FRBが据え置き → ドルの魅力が相対的に低下 → EUR/USDが上昇
これらの要因はいずれもEUR/USDを押し上げるはずだ。しかし実際には、ユーロは弱含んでいる。ブルームバーグによると、イラン情勢の緊迫化が始まって以来、ユーロは他の主要通貨よりも大きく下落し、わずか数日の間に1.20ドル台から1.15ドル近くまで下落した。
なぜか？それは、ECBが利上げを行う可能性がある理由が極めて重要だからだ。
ECBが利上げを行うのは、ユーロ圏経済が好調だからではない。欧州の成長を同時に押しつぶしているエネルギー危機によるインフレと戦うために利上げを行うことになる。エネルギー価格の上昇は、欧州の企業や消費者に対する税のような役割を果たしている。
オックスフォード・エコノミクスの試算によると、ショックが深刻化すれば、2026年後半のユーロ圏のインフレ率は従来の予測より0.5～0.6ポイント高くなり、GDP成長率は0.8％まで鈍化する可能性がある。
要するに、ECBは景気減速局面で利上げを行うことになるかもしれない。これは、景気が好調だからという理由で利上げを行う状況とは全く異なる。
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トレーダーのための重要なポイント
1. 重要なのは利上げそのものではなく、引き締めを行う理由だ。
成長ブームに対抗するために中央銀行が利上げを行うのと、供給側のエネルギーショックに対抗するために利上げを行うのとでは、状況が大きく異なる。前者の場合、堅調な経済が通貨を支える。後者の場合、金利上昇はインフレ抑制につながる一方で、基礎となる経済は悪化するため、通貨の魅力は高まるどころか低下する。
2. 政策の分岐は「スイッチ」ではなく「スペクトル」である。
ECBは利上げするかもしれない。FRBは据え置きにするかもしれない。しかし、両者とも同じ外部ショックに対応している。政策の乖離の度合いや、どちらがより恩恵を受けるかは、エネルギー情勢が週ごとにどう推移するかに完全に左右される。
3. 安全資産への資金流入は、少なくとも一時的にはファンダメンタルズを上回る可能性がある。
地政学的リスクが急上昇すると、トレーダーは金利差を顧みず米ドルに殺到する。イラン紛争が勃発した際、FRBに利上げの計画がなかったにもかかわらず、ドルは広く上昇した。恐怖による取引は数週間から数ヶ月続くことがある。
4. 欧州のエネルギー依存は、為替における構造的な弱点だ。
エネルギーショックがユーロに打撃を与えるのは今回が初めてではない。2022年のロシア・ウクライナ戦争でも同様の事態が生じた。世界のエネルギー市場が混乱するたびに、欧州は不釣り合いなほど大きな打撃を受ける傾向があり、ユーロはそのリスクを反映している。
5. 表面的な数値だけでなく、その持続期間に注目すべきだ。
もしイラン紛争が早期に解決し、原油価格が1バレル70～80ドル台で落ち着けば、インフレショックは管理可能な範囲にとどまり、ECBによる利上げは実現しない可能性がある。もし紛争が3～4ヶ月も長引けば、マクロ経済への打撃は深刻化する。混乱の期間が、EUR/USDが最終的に回復するかどうかを決定づける要因となる。
結論
現在のEUR/USDの状況は、為替相場が「金利上昇＝通貨高」という単純な構図よりもはるかに複雑である理由を如実に示している。
ECBは2026年に利上げを行う可能性があり、FRBが動くより先になるかもしれない。しかし、ユーロ圏経済が減速する中で、エネルギーショックによるインフレが利上げの要因となっている場合、ユーロを支える効果はほとんどなく、トレーダーがこれを欧州経済の逼迫度を示す兆候と解釈すれば、むしろユーロに打撃を与える可能性さえある。
今後注目すべきは3点だ。イラン紛争がいつまで続くか、欧州のエネルギー価格が安定するか、そして2026年3月19日のECB会合でどのようなシグナルが示されるかである。これらのデータは、金利差だけを見るよりも、EUR/USDの行方をはるかに明確に示してくれるだろう。
初心者への教訓：状況がすべてを変えるまでは、ファンダメンタルズは有効だ。
この記事は教育目的のみを意図している。金融アドバイスを構成するものではない。取引には多大なリスクが伴い、過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではない。常に自身で調査を行い、資格を持つ金融アドバイザーへの相談を検討すること。
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