حراس السندات

"حراس السندات"هو مصطلح يستخدم لوصف مستثمري سوق السندات الذين يبيعون السندات الحكومية بشكل مكثف عندما يرون أن السياسات المالية أو النقدية غير مستدامة أو تضخمية.

تؤدي أفعالهم إلى انخفاض أسعار السندات وارتفاع عائداتها، مما يؤدي فعليًا إلى زيادة تكاليف الاقتراض للحكومات.

ما هي حراس السندات؟

قد يستحضر مصطلح "حراس السندات" صورًا لأشخاص مقنعين يحرسون الأسواق المالية، لكن هؤلاء الحراس لا يحملون أسلحة ولا يرتدون عباءات. بل يمارسون نفوذهم من خلال قوة سوق السندات.

صاغ الاقتصادي إد يارديني مصطلح "حراس السندات" في الثمانينيات، ويشير إلى المستثمرين الذين يقاومون السياسات الحكومية التي يعتبرونها تضخمية أو غير مسؤولة مالياً.

مثل أسلافهم في الغرب المتوحش، يرى هؤلاء المستثمرون أنفسهم فرضيين للانضباط المالي عندما لا تفعل المؤسسات الرسمية ذلك.

وهم يحققون ذلك من خلال بيع السندات الحكومية، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض وإجبار الحكومات على إعادة النظر في عاداتها الإنفاقية.

كيف يعملون:

• عندما تعاني الحكومة من عجز كبير أو تنتهج سياسات قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم، قد يبدأ حراس السندات في بيع سندات ذلك البلد.
• يؤدي ضغط البيع هذا إلى ارتفاع عائدات السندات، مما يؤدي بدوره إلى زيادة تكلفة الاقتراض للحكومة.
• ويمكن أن تجبرالعوائد المرتفعةصانعي السياسات على إعادة النظر في موقفهم المالي أو النقدي لاستعادة ثقة المستثمرين.

كيفية مراقبة أنشطتهم:

• لتتبع إجراءات حراس السندات، قارن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي على أساس سنوي.
• إذا تجاوز العائد نمو الناتج المحلي الإجمالي في ظل توسع الاقتصاد، فهذا يشير إلى أنهم يعملون بنشاط لإبطائه.

الخلفية التاريخية

ظهر مفهوم حراس السندات في السبعينيات والثمانينيات خلال فترة ارتفاع التضخم وزيادة الديون الحكومية. أصبح مستثمرو السندات قلقين بشكل متزايد بشأن إقراض الحكومات التي بدت أنها تسير على مسار مالي غير مستدام.

من خلال بيع السندات الحكومية، مارسوا ضغوطًا على الحكومات لمعالجة اختلالاتها المالية. وقد لوحظت هذه الممارسة المتمثلة في استخدام سوق السندات للتأثير على سياسة الحكومة في حالات مختلفة على مر التاريخ، بما في ذلك أوائل الثمانينيات عندما رد المستثمرون على التضخم الجامح وتوجيهات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.

ومن الأمثلة التاريخية البارزة على ذلك ما حدث خلال إدارة كلينتون في التسعينيات. ففي الفترة من أكتوبر 1993 إلى نوفمبر 1994، أدت المخاوف بشأن الإنفاق الفيدرالي إلى موجة بيع كبيرة في سوق سندات الخزانة الأمريكية، حيث ارتفعت عائدات السندات لأجل 10 سنوات من 5.2% إلى أكثر من 8.0%.

دفعت هذه الحادثة، التي عُرفت بشكل غير رسمي باسم "مذبحة السندات الكبرى"، إدارة كلينتون والكونغرس إلى تنفيذ تدابير توطيد مالي، مما أدى في النهاية إلى تحقيق توازن في الميزانية. سلطت هذه الحادثة الضوء على التأثير المحتمل لـ"حراس السندات" على سياسة الحكومة.

ومن الأمثلة التاريخية الأخرى التي استشهد بها مؤيدو نظرية حراس السندات، انخفاض سوق السندات في عام 1994. وقد تسبب هذا الانخفاض في السوق في مخاوف الاحتياطي الفيدرالي من ارتفاع التضخم، على الرغم من أن إدارة كلينتون كانت قد نفذت بالفعل خطة لتعزيز الاستقرار المالي.

ورفع الاحتياطي الفيدرالي، بقيادة آلان غرينسبان، أسعار الفائدة في محاولة لتهدئة الضغوط التضخمية. وأثار هذا الحدث جدلاً حول أسباب بيع سندات السوق ودور الاحتياطي الفيدرالي في التأثير على أسعار الفائدة.

دور حراس السندات في الأسواق المالية

يلعب حراس السندات دوراً حاسماً في الحفاظ على الاستقرار المالي والنقدي.

فمن خلال قيامهم بدور الرقيب على الإنفاق الحكومي والاقتراض، يساعدون في منع التضخم من الخروج عن السيطرة ويضمنون حفاظ الحكومات على مسار مستدام للديون.

عندما يبيع حراس السندات السندات الحكومية، فإنهم يدفعون أسعار السندات إلى الانخفاض والعائدات إلى الارتفاع، مما يجعل اقتراض الأموال أكثر تكلفة للحكومات.

ويمكن أن يكون لهذا تأثير متتالي على النظام المالي بأسره، مما يؤثر على أسعار الفائدة وأسواق العملات وتدفقات رأس المال.

من المهم ملاحظة أن حراس السندات لا يمكن تمييزهم دائمًا بسهولة عن مستثمري السندات العاديين الذين يردون ببساطة على الدورات الاقتصادية التقليدية أو احتياجات التخصيص.

ومع ذلك، هناك فرق رئيسي يتمثل في أن حراس السندات غالبًا ما يبيعون السندات كشكل من أشكال الاحتجاج على السياسات الحكومية التي يرون أنها ضارة بالاقتصاد. ولا تحركهم واجباتهم المدنية، بل إنهم يواجهون مخاطر مالية في جهودهم للتأثير على سياسة الحكومة.

يمكن أن تؤثر تصرفات حراس السندات أيضًا على السياسة النقدية. يمكن أن يؤدي ارتفاع عائدات السندات إلى الضغط على البنوك المركزية للحفاظ على أسعار الفائدة أو حتى رفعها للحد من توقعات التضخم. وهذا يمكن أن يؤدي إلى حلقة مفرغة حيث تؤثر قرارات السياسة المالية بشكل مباشر على تكلفة تمويل عمليات الحكومة.

أهمية حراس السندات

تعد حراس السندات مهمين لأنهم يوفرون آلية قائمة على السوق لفرض الانضباط المالي.

في النظام الديمقراطي، غالباً ما تخضع الحكومات لضغوط سياسية يمكن أن تؤدي إلى الإنفاق المفرط ومستويات ديون غير مستدامة.

وتعمل حراس السندات كقوة موازنة،تضمن محاسبة الحكومات على سياساتها المالية. وهي تعمل أساساً كشكل حاسم من أشكال الانضباط السوقي ضد السياسات المالية أو النقدية غير المستدامة.

من خلال زيادة تكلفة الاقتراض للحكومات، يمكن أن تؤدي حراس السندات إلى انخفاض الإنفاق الحكومي والمساعدة في تقليل العجز الهيكلي.

يؤدي ارتفاع عائدات سوق السندات إلى ارتفاع أسعار الفائدة الأخرى، مما يجعل الأمر يبدو وكأن مستثمري السندات هم الذين يفرضون الانضباط المالي والنقدي بأنفسهم، حيث يعملون كحراس عندما تفشل الحكومة في القيام بذلك.

ويمكن أن تشير إجراءاتهم أيضاً إلى عدم ارتياح السوق للسياسات المالية وتفتح فرصاً للاستثمار. على سبيل المثال، قد يفيد ارتفاع العوائد القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، مثل القطاع المالي، ولكنه قد يضر بالمحافظ الاستثمارية التي تركز على السندات.

تأثير حراس السندات خارج الولايات المتحدة

في حين أن مفهوم حراس السندات غالباً ما يرتبط بسوق الخزانة الأمريكية، فإن تأثيرهم يمتد إلى ما وراء الولايات المتحدة.

والأسواق الناشئة، على وجه الخصوص، معرضة لتأثيرات حراس السندات. فهذه الأسواق عادة ما تكون أقل عمقًا وسيولة وحماية مقارنة بالسوق الأمريكية، مما يجعلها أكثر عرضة لتدفقات رأس المال السريعة وتخفيض قيمة العملة وارتفاع تكاليف الاقتراض.

هل حراس السندات حقيقيون؟

كان وجود حراس السندات وفعاليتهم موضوع نقاش بين الاقتصاديين ومحللي السوق.

يرى البعض أن حراس السندات ظاهرة حقيقية، وتمثل قوة قوية يمكنها التأثير على سياسة الحكومة وتشكيل نتائج السوق.

ويزعم آخرون أن المصطلح هو مجرد أسلوب بلاغي يستخدم لوصف كيفية تفاعل سوق السندات مع بعض القرارات السياسية.

يشير أولئك الذين يؤمنون بقوة حراس السندات إلى أحداث تاريخية مثل "مذبحة السندات الكبرى" وأزمة سوق السندات في المملكة المتحدة عام 2022 كدليل على تأثيرهم. ويقولون إن حراس السندات يعملون كضابط ضروري للإنفاق الحكومي المفرط ويساعدون في الحفاظ على الانضباط المالي.

من ناحية أخرى، يجادل المشككونبأنه من الصعب إثبات أن حراس السندات قد أثروا بالفعل على الأسواق الأمريكية بشكل كبير. ويشيرون إلى أن ارتفاع عائدات السندات غالبًا ما يكون مدفوعًا بعوامل أخرى، مثل التغيرات في توقعات التضخم أو آفاق النمو الاقتصادي.

مقارنة حراس السندات مع الجهات الفاعلة الأخرى في السوق

حراس السندات هم مجرد واحد من العديد من الفاعلين الذين يمكنهم التأثير على الأسواق المالية. ومن بين الفاعلين الرئيسيين الآخرين:

المجموعة/الجهة الفاعلة	الدور والتركيز	أساليب التأثير	التأثيرات الرئيسية على السوق	أمثلة على فترات التأثير أو المؤسسات/الأشخاص
حراس السندات	التركيز على الانضباط المالي للحكومة والسيطرة على التضخم.	بيع السندات الحكومية استجابةً لما يُعتبر تهورًا ماليًا أو مخاطر تضخم.	دفع العائدات إلى الارتفاع (رفع تكاليف الاقتراض) والتأثير على قرارات السياسة المالية.	1980-1981 (رفع أسعار الفائدة من قبل فولكر)، 1993-1994 (العجز في عهد كلينتون)، 2013 (تaper tantrum)
المستثمرون الناشطون	التركيز على حوكمة الشركات وأدائها وقيمة المساهمين.	شراء حصص كبيرة في الشركات والضغط من أجل إحداث تغييرات (الإدارة، الاستراتيجية، إلخ).	يمكن أن يؤدي إلى إعادة هيكلة الشركات وتغيير الإدارة وزيادة قيمة المساهمين.	كارل إيكان وأبل، إليوت مانجمنت و AT&T
نشطاء صناديق التحوط	يشبهون المستثمرين الناشطين بشكل عام، ولكن غالبًا ما يكون لديهم أهداف قصيرة الأجل وتكتيكات عدوانية.	يستخدمون النفوذ والحملات العامة والمعارك بالوكالة للتأثير على قرارات الشركات.	رفع أو تعطيل أسعار الأسهم، وفرض تغييرات استراتيجية أو اندماجات.	منذ عام 2000 حتى الآن (بيرشينج سكوير، إيكان إنتربرايز)
المضاربون	يركزون على المكاسب قصيرة الأجل وتحركات أسعار السوق.	اتخاذ مراكز كبيرة ومستدانة في الأسهم والسلع والعملات وغيرها.	خلق تقلبات وتأثير على الأسعار من خلال الصفقات الكبيرة أو الشائعات في السوق.	2008 (المضاربة على السلع وأسعار النفط)
بائعو الأسهم على المكشوف	المراهنة ضد الشركات أو الأسواق للاستفادة من الانخفاضات.	بيع الأسهم المقترضة، والبحث عن الشركات المبالغ في تقييمها أو الاحتيالية، وكشف المشكلات.	فضح الشركات المبالغ في تقييمها، وفرض تصحيحات على الأسعار، وتحسين كفاءة السوق.	2008 (أزمة الرهن العقاري) 2021 (تأثير ضغط البيع على أسهم GameStop)
البنوك المركزية	التأثير على السياسة النقدية لتثبيت الاقتصاد والسيطرة على التضخم.	تعديل أسعار الفائدة، وإجراء عمليات السوق المفتوحة، والتيسير/التشديد الكمي.	التأثير المباشر على العائدات وتوافر الائتمان والتضخم ومزاج السوق.	2008-2015 (التيسير الكمي في الولايات المتحدة)

أهميتها في المناخ الاقتصادي الحالي

في ظل المناخ الاقتصادي الحالي، الذي يتسم بارتفاع مستويات الدين الحكومي والمخاوف بشأن التضخم، عادت مراقبة السندات إلى دائرة الضوء مرة أخرى.

أدت جائحة كوفيد-19 والتدابير التحفيزية الحكومية التي أعقبتها إلى زيادة الاقتراض الحكومي في العديد من البلدان، مما أثار مخاوف بشأن القدرة على تحمل الديون.

وقد تفاقم هذا الوضع بسبب عوامل مثل قانون CHIPS والعلوم، ومشروع قانون البنية التحتية، وقانون خفض التضخم في الولايات المتحدة، التي ساهمت في زيادة الإنفاق الحكومي.

وقد وصل عجز الميزانية الأمريكية إلى مستويات تاريخية، متجاوزًا تلك التي شهدتها السبعينيات والثمانينيات. وقد أدى ذلك إلى زيادة التدقيق في الإنفاق الحكومي وتجدد المناقشات حول إمكانية قيام حراس السندات بممارسة نفوذهم. يعتقد بعض المحللين أن حراس السندات بدأوا بالفعل في التعبير عن مخاوفهم، كما يتضح من الارتفاع الأخير في عوائد سندات الخزانة.

وينطوي هذا الارتفاع في العوائد على عدة آثار، منها زيادة تكاليف خدمة الديون للحكومة، واحتمال إزاحة الاستثمارات الخاصة، وارتفاع تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء الاقتصاد، والضغط على سوق الأسهم مع زيادة جاذبية السندات.

ومما يزيد من تعقيد الوضع، أنتكوين سوق الخزانة الأمريكية آخذ في التغير، مع تحول عن المشترين غير الحساسين للأسعار مثل الحكومات السيادية، بما في ذلك الصين، نحو مستثمرين أكثر حساسية للأسعار وباحثين عن العائد.

وقد يؤدي هذا التحول، إلى جانب حاجة الحكومة الأمريكية إلى إطالة مدة حيازتها للسندات، إلى جعل السوق أكثر عرضة لتأثير حراس السندات.

تعد رد فعل سوق السندات على التغييرات في السياسة الضريبيةعاملاً مهمًا آخر يجب أخذه في الاعتبار. يعتمد هذا الرد على عدة عوامل، بما في ذلك التأثير المتوقع على النمو الاقتصادي، وتوقعات التضخم في المستقبل، ومصداقية الخطة المالية طويلة الأجل للحكومة، ومستويات الدين الإجمالية وتوقعات العجز.

عندما يعتقد حراس السندات أن التخفيضات الضريبية ستؤدي إلى عجز غير مستدام، فقد يطالبون بعوائد أعلى، مما يؤدي فعليًا إلى زيادة تكاليف الاقتراض الحكومي.

كما أصبح دور البنوك المركزية باعتبارها "الشرطي في المدينة" في سوق السندات أكثر بروزاً. فقد تدخلت البنوك المركزية بشكل متزايد في أسواق السندات لتثبيت العوائد وتوفير السيولة، لا سيما في أوقات الأزمات.

وبالنظر إلى المستقبل، هناك عدة عوامل يمكن أن تؤثر على أهمية حراس السندات في المستقبل. فقد يساعد احتمال حدوث طفرة في الإنتاجية، مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، في التخفيف من المخاوف بشأن ارتفاع مستويات الديون.

من ناحية أخرى، قد تلعب العوامل الجيوسياسية، مثل احتمال إضراب المشترين في سوق الخزانة الأمريكية أو التغيرات في أنماط توزيع الاستثمارات الصينية، دوراً أيضاً.

أمثلة تاريخية على دور حراس السندات

الفترة/الحدث	البلد	الإجراءات التي اتخذتها حراس السندات	النتيجة
19	الولايات	بيع سندات الخزانة احتجاجًا على السياسات التضخمية	رفع رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر أسعار الفائدة بشكل كبير، مما أدى إلى ركود اقتصادي.
19	الولايات	بيع سندات الخزانة بسبب مخاوف بشأن الإنفاق الفيدرالي	نفذت إدارة كلينتون تدابير لتعزيز الاستقرار المالي
أوائل	منطقة اليورو	بيع الديون السيادية لليونان وإيطاليا وإسبانيا	اعتمدت الدول تدابير تقشفية لتثبيت أوضاعها المالية
2	المملكة	بيع سندات الخزانة البريطانية استجابةً لـ "الميزانية المصغرة" المقترحة، والتي تضمنت تخفيضات ضريبية غير ممولة بقيمة 45 مليار جنيه إسترليني. أدى ذلك إلى ارتفاع عائدات سندات الخزانة البريطانية، مما زاد من تكلفة الاقتراض للحكومة البريطانية.	انخفض الجنيه الإسترليني إلى أدنى مستوياته التاريخية مقابل الدولار، مما شكل مخاطر على صناديق التقاعد المعرضة بشدة للسندات الحكومية. تدخل بنك إنجلترا لتثبيت الأسواق، واضطرت رئيسة الوزراء ليز تروس إلى التخلي عن الخطة واستقالت في نهاية المطاف.
2024	الولايات المتحدة	استجابة لنتائج الانتخابات وتغييرات الاحتياطي الفيدرالي في أسعار الفائدة، باع حاملو السندات سندات الخزانة.	ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية
2	العالم	يقوم حراس السندات ببيع المنتجات ذات الدخل الثابت بسبب ارتفاع التضخم، ونمو أقوى، وزيادة إصدار الديون من قبل الحكومات.	ارتفعت عائدات السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا بنحو 100 نقطة أساس منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة التيسير النقدي.

خلاصة

تعد حراس السندات قوة مهمة في الأسواق المالية، حيث تعمل على مراقبة الإنفاق الحكومي والاقتراض. ويمكن أن يكون لأفعالهم تأثير كبير على أسعار الفائدة وأسواق العملات وتدفقات رأس المال.

من خلال بيع السندات الحكومية، يرفعون تكاليف الاقتراض ويضغطون على الحكومات لاعتماد سياسات أكثر مسؤولية من الناحية المالية. تساعد هذه الآلية القائمة على السوق على تعزيز الاستقرار الاقتصادي ومنع التضخم من الخروج عن نطاق السيطرة.

يعمل حراس السندات كشكل من أشكال الانضباط السوقي ضد السياسات المالية أو النقدية غير المستدامة. وهم بمثابة قوة موازنة للضغوط السياسية التي يمكن أن تؤدي إلى الإنفاق الحكومي المفرط ومستويات الديون غير المستدامة.

ومع ذلك، من المهم الاعتراف بأن فعالية حراس السندات هي موضوع نقاش. فبينما يرى البعض أنهم لعبوا دوراً مهماً في تشكيل سياسة الحكومة، يرى آخرون أن تأثيرهم محدود، لا سيما في الاقتصادات الكبيرة والمتقدمة مثل الولايات المتحدة.

في ظل المناخ الاقتصادي الحالي، مع ارتفاع مستويات الدين الحكومي والمخاوف بشأن التضخم، تلعب حراس السندات مرة أخرى دوراً حاسماً. تشير إجراءات المستثمرين المؤسسيين والتركيبة المتغيرة لسوق الخزانة الأمريكية إلى أن حراس السندات أصبحوا أكثر حذراً في إقراض الحكومات التي تعاني من عجز كبير.

وبالنظر إلى المستقبل، من المرجح أن تعتمد أهمية حراس السندات على مجموعة متنوعة من العوامل، بما في ذلك وتيرة النمو الاقتصادي، وديناميات التضخم، والاستجابات السياساتية للحكومات والبنوك المركزية.